El mercado inflacionario: pesificacion (isi) a tasas crecientes de interes

Marshall-Keynes y la Movilidad de las Retenciones

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Tal vez las retenciones moviles vienen a atender un exceso precedente. De ser asi, podrian ser una de las pocas maneras de salir de ese exceso sin caer en un derrumbe de los contratos o un riesgo de derrumbe de los contratos.

Si el pbi comenzara (o ya hubiera comenzado subterraneamente) a transitar los inicios de alguna desaceleracion, en la medida en que ello pudiera ser recuperador del tipo de cambio real para las actividades en los bienes alcanzados por el impuesto movil, el fisco se estaria asegurando el equilibrio durante un comportamiento como aquel, aseguro que seria ampliamente necesario para despejar un riesgo en la demanda de dinero porvenir, y la coherencia mientras tanto, en las politicas de la banca consolidada.

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La movilidad de la medida, por las mismas razones, tendria el sentido de apuntalar el comportamiento de la demanda de dinero sin disgregacion, que en cierto sentido se sumaria (la unidad en el comportamiento porvenir de la demanda de dinero) al comportamiento de la cantidad de la demanda de dinero.

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De ser asi, un enfoque Marshall-Keynes diria que la reunion de la contingencia en torno de las retenciones, podria permitir un comportamiento predecible para la demanda de dinero y asi, de la posicion fiscal autosostenida (aun entonces) (pues el gap en el output habria seguido un camino de cierre como el mencionado en Monetarism Revisited, con el gasto fiscal con efecto multiplicador del credito real, todos estos años), en una economia como la dicha hacia el inicio.
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En el reino de la confusion

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En el texto Estanflacion Instrumental en Chespiritu de la Bolsa, se demuestra que la monetizacion por parte del Banco Central, de un deficit presupuestario, en una circunstancia de desempleo involuntario, a traves de una estanflacion sectorial instrumental puede ser la unica manera de recuperar la curva de rendimientos, devolver una valuacion aproximadamente normal a la banca consolidada, y simultaneamente, el pleno empleo de los factores (trabajo y ahorro que habian quedado involuntariamente fuera del mercado).

En ese caso, la apreciacion real de algunos tipos de cambio sectoriales es condicion necesaria para llevar el conjunto de los tipos de cambio sectoriales a una relacion de economia normal, sin desempleo involuntario.

No existe el tipo de cambio real.

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El tercer capitulo de la Teoria General, sobre la eleccion de unidades, explica que el nivel general de precios no sirve para el analisis causal, sino solo para comparaciones historicas (entre periodos largos, digamos).

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Luego, al no existir un nivel general de precios, tampoco existe un tipo de cambio real que sirva para el analisis causal de los fenomenos economicos.

No existe pues analisis causal que pueda fundamentarse en el concepto de tipo de cambio real (unico), ni en el de nivel general de precios.

En Treatise on Money, Keynes estudia en un capitulo exclusivo, no menos de 7 niveles de precios diferentes. En toda la obra, utiliza como minimo 2 niveles de precios: Investment Price Level y Comsumption Price Level, apropiado para correlacionarlos con la dicotomia de plazos en el sistema financiero entre dinero y capital.

Todo esto sirve para ilustrar que el analisis economico de la economia argentina actual, tanto de parte de los defensores como de los opositores, puede estar ideologizandose. Si asi fuera, la percepcion sobre la economia diferira sobre los reales fenomenos economicos y su verdadera causalidad.

El texto Monetarism Revisited, por ejemplo, habla de un monetarismo y señoreaje sobre el cierre del output gap, pero no dice nada sobre la economia mas alla de ese gap. Seria interesante que los economistas aclaren la causalidad en el cierre del gap, y luego la causalidad de la eventual economia allende el gap.

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Monetarism Revisited

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El banco central emite, el gobierno realiza señoreaje. El banco central devalúa y emite, el gobierno realiza señoreaje. La devaluación equivale a aumentar la cantidad de dinero en términos de unidades de salario (Keynes). El banco central emite, el gobierno realiza señoreaje del cierre de un output gap (redefinido por el mismo).

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La reciente inflación en Argentina se habría debido entonces a una variante de monetarismo. Una emisión (devaluación + emisión) que guia un señoreaje, consistente en mejorar la posición fiscal, hasta que las demás circunstancias lo permitan, durante el cierre del output gap.

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El crecimiento del gasto fiscal, habría estado dominado por la emisión monetaria, en el sentido de que habría sido condición necesaria, dada la emisión, para lograr realizar el señoreaje. El crecimiento del gasto fiscal nominal, siguiendo a la emisión monetaria, habría sido condición necesaria para poder lograr un señoreaje en términos reales en una economía con crecimiento real (además de inflación) de cierre del output gap.

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La naturaleza monetarista del crecimiento de la economía de los últimos años, es simplemente la realización de un señoreaje sobre un proceso posible de recuperación de la actividad real, es decir, el señoreaje aplicado a todo el periodo de recuperación real (aplicado cualitativamente, como todo señoreaje, pero cualificando no un output real constante, sino un output creciente a partir de la existencia de capacidad ociosa para determinada unidad de cuenta-previa-).

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Tal naturaleza es la que explica que el equilibrio fiscal haya requerido una creciente imposicion. Pues en los crecimientos monetaristas en general, por así decir, el señoreaje neto entendido como una mejora en la posición fiscal, encuentra un limite. Aquí, lo que ha encontrado y encuentra un limite es la posibilidad de realizar un señoreaje en el margen, en el proceso de cierre del output gap. Recientemente, se ha observado que la emisión mas el gasto fiscal nominal en aumento, encuentran cada vez un menor margen de señoreaje real para un mismo aumento dado en la actividad real. Esto, en el limite, significaría que el señoreaje real pasaría de ser sobre un cierre del output gap, a uno sobre un output estable.

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En ese punto, se observaría la frontera entre realizar un señoreaje sobre un proceso de cierre de un output gap heredado, a un señoreaje sobre un output fijo dado. Entre ambos, la diferencia institucional es muy grande.

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La recuperación observada recientemente en la economía, difiere en un punto capital respecto de una recuperación en el contexto de la teoría de Keynes.

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En un contexto tal, existen también la emisión monetaria y el aumento del gasto fiscal nominal. Pero el aumento del gasto fiscal nominal se da, por así decir, una sola vez. Con la que bastaría para que las tasas de interés de largo plazo de la economía recuperen niveles mas moderados. Y por esa misma razón, el equilibrio fiscal se alcanza y mantiene en un nuevo nivel desde entonces.

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Por el contrario, la emisión monetaria ligada al señoreaje, se caracteriza principalmente en que ni la emisión ni, eventualmente, el gasto fiscal nominal, logran que el mercado deje de cotizar las tasas de interés a niveles relativamente altos. Las tasas de interés no declinan. La demanda especulativa de dinero se mantiene.

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Y ello obedece simplemente a que, en la emisión ligada el señoreaje, las tasas de interés no pueden descender, ni siquiera durante un proceso de cierre del output gap, debido a que la elección de precios relativos que avanza el gobierno no cuenta con capacidad propia de generación de ahorro dinámico (ni estático).

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El señoreaje en Argentina se observa a la luz de que ni siquiera durante un proceso de cierre del output gap, con gran cantidad de emisión y aumento del gasto fiscal nominal, los precios relativos elegidos pudieron conllevar una baja en las tasas de interés.

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Luego, se observa que el denominado modelo productivo es en realidad un modelo de monetarismo aplicado a un proceso de cierre del output gap.

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Demanda Especulativa de dinero

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Desde el tema analizado en Supply Side, hasta la percepción de una Demanda Especulativa de dinero en Argentina, o función de demanda especulativa de Dinero, el trecho es exiguo.

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Supply side

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El Justicialismo, se ha caracterizado por su férrea adhesión a la política económica del lado de la oferta.

En los casi 30 años de Justicialismo gobernante en los 63 años transcurridos desde su emergencia, mas de la mitad fueron dominados por activas políticas del lado de la oferta de signo negativo.

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Tanto el primer Justicialismo como el Justicialismo transversal, se caracterizan por haber realizado shocks negativos de oferta, mientras que el del régimen de convertibilidad podría caracterizarse como un shock positivo de oferta.

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Mas adelante tal vez se observe que la debilidad de una oposición al Justicialismo depende enormemente de aquella adhesión de este a la política económica del lado de la oferta, que sera, en su principal rasgo, coyuntural.

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También se observe, tal vez, que el crecimiento de la economía Argentina ha estado dominado por shocks de oferta, muy vinculados a cambios en la unidad de cuenta, con lo que lógicamente el mercado de capital no pudo mas que debilitarse progresivamente. Un mercado de capital es en general shockeado por cualquier clase de shock de oferta.

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La política del lado de la oferta del Justicialismo esta muy emparentada con el concepto de desempleo voluntario. Se ubica en las antípodas del desempleo involuntario de Keynes, y por definición, de las cuestiones de la demanda. Sin embargo, aun estando en las antípodas de las cuestiones de la demanda, y en cierto sentido por ello mismo, logra una naturaleza política tal que explica en buena parte la debilidad de una oposición.

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Recordando que Keynes escribió que en una economía capitalista los trabajadores no disponen de los medios necesarios para aumentar el salario real y que estos emergen a partir del estado de la demanda, la política del lado de la oferta en cuestión puede caracterizarse como una manera de lograr dicha circunstancia, mediante intervención estatal. Cabe recordar también que la teoría de Keynes de administración estatal de la economía apunto casi siempre hacia la intervención en el lado de la demanda (cuya coordinación se realiza corrientemente en los mercados de capitales y la banca, para una oferta predeterminada).

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Para ejemplificar, puede utilizarse la observacion de la causa de la inflación en la Argentina del Justicialismo transversal vigente.

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En relación a la política del vigente Justicialismo, cabe decir que no se trata en general de un fenómeno de salida de una situación de desempleo involuntario hacia el pleno empleo, sino que se trataría de un shock de oferta negativo durante una coyuntura de aumento de la demanda exterior, tal vez muy similar al del primer Justicialismo histórico.

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Ante la coyuntura exterior, el Justicialismo prepara la política del lado de la oferta y simultaneamente, se prepara para administrar la demanda durante el periodo de desplazamiento de la oferta para lograr un nivel razonablemente constante en la demanda dinámica, es decir, administrara la constancia de la demanda y no un aumento (el aumento de la demanda se vincula a la demanda exterior y por ello, es exogeno o independiente; la administración estatal de la demanda sera la administración de la constancia del nivel aumentado por obra de la demanda exterior).

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En ese contexto, surge la dinamica actual de la inflacion. Un aumento en la demanda exterior, simultaneo a un aumento en el nivel de empleo pero a tasas crecientes de valuacion de la oferta (de los factores, consolidados). Es decir, un aumento en el nivel de empleo simultaneo a un aumento en el precio (costo) relativo real de la oferta de uno de los factores (paralelo a la redistribucion estatal del ingreso real).

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Desde un desempleo inicial, el aumento en la demanda es financiado mediante un shock negativo de la oferta. Una curva de oferta coyuntural que se vuelve vertical, desde una posicion horizontal, y tal que va acompañada por otra curva de oferta (del otro factor, desde el cual se realiza la transferencia de ingreso real) que tiende a hacerse horizontal.

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El aumento en el nivel de empleo desde un desempleo inicial, y ante shock de oferta negativo, permite una restauración de la curva de rendimientos pero sin que se altere el extremo largo de la curva. De allí que las tasas largas no bajan (en la moneda inicial o unidad de cuenta inicial) y el aumento en la demanda y el empleo trae una dinámica de suba de precios. La salida del desempleo inicial trae una posibilidad de autofinanciacion (multiplicador financiero) mediante una expansión del ahorro endógeno, pero que, dado el shock de oferta negativo simultaneo, solo llega a una nueva curva de rendimientos consistente en una baja de tasas en la parte corta de la curva (dinero) y no llega al mercado de capital (pues por definición, hay implicado una retracción de la oferta de trabajo-a los valores iniciales o unidad inicial de valuación- que no puede materializarse a igual riesgo financiero, en una restauración de las tasas largas, compatibles con la recuperación del ahorro endógeno en todos los plazos).

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Semejante despliegue, (siempre) a partir del aumento de la demanda foránea ante una política del lado de la oferta y que por definición, atentaría contra el desarrollo de los mercados de capitales en tanto altera la unidad de cuenta de la economía. Sin embargo, como se decia antes, algo similar habria implicado el regimen de convertibilidad, aunque en cierto sentido opuesto. Una alternativa al Justicialismo y su esclerosis del mercado de capital y financiacion de la vivienda deberia englobar estas cuestiones.

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