Procesos Gaussianos y el Volumen de Operaciones Financieras

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Parafraseando a Keynes: si se ha de controlar el nivel de las tasas efectivas de interes de una economia, a traves de politicas del banco central, las opiniones de mercado deben diferir.
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Si las opiniones del mercado difieren entre sí, y cada sociedad de bolsa (digamos) tiene una opinion que es caracterizable por una variable aleatoria, entonces el diferendo entre las opiniones de diferentes sociedades de bolsa podria ser aproximado a traves del concepto de independencia para variables aleatorias. De ser asi, en la medida en que las variables aleatorias difieran, el mercado como un todo responderia como un proceso estocastico estacionario Gaussiano.

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La gaussianidad resultante redundaria en el hecho de que los volumenes de transacciones se comportarian de maneras aproximadamente estables.
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Si en tal contexto, se pudiera caracterizar a la resistencia como un maximo de la distribucion del proceso y al soporte como un minimo del proceso, entonces la diferencia de opiniones (gaussianidad) seria consistente con el hecho de que la resistencia y el soporte tendrian una distribucion (asintoticamente, lo que linda con el la practica con el concepto de politica monetaria a ultranza; por ejemplo, en operaciones de mercado abierto, que entonces podria denominarse politica monetaria asintotica) normal y entonces, podrian ser quebradas por la autoridad monetaria.
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Segun esa perspectiva, tanto el Pump-Priming como el diseño del regimen monetario internacional de Bretton Woods, podrian tal vez caracterizarse como mecanismos (o medidas de informacion) que lograrian la normalizacion subyacente y por tanto, la gaussianidad en la distribucion de las resistencias, por ejemplo. En el primer caso, alterando ciertos pricings domesticos y flujos de liquidez, y en el segundo caso, agregando al ancla corriente (tipo de cambio fijo), un ancla contingente (flexibilizacion contingente de la paridad cambiaria).
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Todo esto, obviamente, es otra forma de expresar la existencia de comportamientos "media-reverting", debido a que la reversion hacia la media es en ultima instancia un concepto inherente al de proceso estocastico estacionario, o estacionario en torno a la media.
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La erosion del consenso internacional sobre los regimenes monetarios operativos, en tanto habrian erosionado las anclas tradicionales y mas aun habrian alejado de la existencia de anclas contingentes ex-ante, obviamente es inseparable entonces de la alteracion no estacionaria-gaussiana en las tendencias de los volumenes de operacion financieros (volatilidad de volumenes).
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La correlacion mas o menos sistematica de las opiniones, en el regimen monetario internacional actual, seria la causa de que la resistencia en la crisis financiera actual podria seguir un patron de correlaciones tal, que no permitiria una evaluacion de la evolucion de la crisis, sin la identificacion a priori de una estructura de anclas ex-post.
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Arquitectura de Regímenes Monetarios, Dinámicas de Estanflación

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El alza de los precios del petróleo, tanto como de cualquier otro commodity o insumo que una economía nacional importa en todo o en parte, se ha asociado históricamente con la estanflacion.

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Si la tendencia emergente a la erosión de las exportaciones netas (o aumento de las importaciones netas) de una economía nacional, a raíz del alza en la cotización de un commodity como el petróleo o cualquier otro relevante, siendo equivalente a una erosión en los mercados de dinero (de los cuales la performance de la cuenta corriente, cuenta comercial, o en fin, exportación neta, es hermana inseparable desde el principio de los tiempos de la economía internacional monetaria) se ve acompañada por alguna razón (ej., cierta dinámica de un mercado internacional de capitales que se mueve en un contexto de liberalización, desregulación: liberalización de la cuenta de capitales) de una tendencia paralela hacia la contracción de los mercados de capital (en alguna moneda internacional medida) relevantes, a mayor ritmo que aquella, entonces la estanflacion puede emerger con absoluta naturalidad. La economía nacional en cuestión, en lugar de importar deflación, importaría estanflacion.

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El quid de la cuestión estaría en la siguiente circunstancia: si la erosión de los mercados de dinero se acompaña por una erosión mas o menos simultanea en los mercados de capital relevantes, pero siendo esta ultima a mayor ritmo o tasa que la primera, entonces la cantidad de crédito o monetización de la economía decrecería, pero la madurez promedio de la monetización agregada total declinaría en algunos grados.
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La disyuntiva entre deflación importada y estanflacion, se resuelve a favor de la estanflacion por causa de la alteración del grado de madurez promedio de la monetización agregada de la economía, entre ambos momentos.

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Un caso muy cercano al anterior, es el del crecimiento inflacionario en la economía argentina contemporánea. La enorme liquidez en los mercados de dinero (performance de las exportaciones netas, que equivale a una baja en las cotizaciones de los precios de sus importaciones, o a grandes rasgos, una mejora en sus términos de intercambio), ha estado asociada con un cierre de sus mercados de capital relevantes, por lo cual al crecimiento en los volúmenes de sus mercados de dinero, se le ha sumado constantemente una tendencia mucho menos que proporcional en sus mercados de capital, y por lo cual, la madurez promedio de la monetización agregada total de Argentina, también (como en el caso downward antedicho) habría ido constantemente en tendencia declinante, razón por la cual, el crecimiento real ha sido y posiblemente siga siendo a tasas crecientes de inflación.

En el primer caso, la monetización agregada total tiende a disminuir, pero con una madurez media que decrece. En el segundo caso (Argentina), la monetización agregada total va en aumento, pero con una madurez media que decrece.

En ninguno de ambos casos hay necesariamente una emisión que esté desconectada del movimiento en los mercados internacionales de dinero. Se importa del exterior el grado de emisión, en principio. En el primer caso, se importa ex-ante deflación, aunque deviene en estanflacion, mientras que el en ultimo caso, se importa inflación, pero esta termina amplificándose, y ambas consecuencias ulteriores surgen a partir del comportamiento que en el mercado de capitales tiene lugar simultáneamente al referido en los mercados de dinero (en ultima instancia internacionales, es decir, sin señoreaje significativo salvando, por supuesto, el eventual de alguna gran economía).

Todo esto seria consecuencia de la operación contemporánea de regímenes monetarios internacionales cuyo diseño agregado no ha sido coordinado ex-ante. Tal vez en el periodo Bretton Woods, estas clases de dinámicas de pricings agregados y performances reales agregadas habrían sido infinitamente más improbables, cuando no imposibles, en el contexto de la economía internacional monetaria.

Por otra parte, si pudiera concebirse una circunstancia “internacional“ en la que la convergencia entre la tendencia del mercado de dinero y la del mercado de capital relevantes para una o varias economías nacionales, operara en el sentido de aumentar la madurez promedio de la monetización agregada total de esas economías, entonces los precios podrían bajar durante una expansión de las exportaciones netas de un país (caso grial para la economía argentina actual, por ej.), y declinar durante un periodo de importación de deflación.
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Regimenes Monetarios Internacionales, Inflacion y Estanflacion

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La noticia apareció en un periódico sensacionalista. Refiriendo la amenaza de la inflación en y para la economía actual mundial..
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Cabe preguntarse si tal amenaza no ha estado y estaría obedeciendo a la existencia de cierta incoordinación en el conjunto de los regímenes monetarios mas o menos contemporáneos desde, por ejemplo, los inicios de los periodos post-Bretton Woods.
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Podría quizás caracterizarse parte de esa posible incoordinación internacional entre las monedas y áreas monetarias, en el hecho de cierta divergencia aproximadamente estructural (y hasta cierto punto acumulativa) entre los movimientos posibles de las curvas de rendimientos nacionales (o para zonas monetarias) y los tipos de cambio operativos respectivos, divergencia que podría ser emergente de la escasez de un consenso ex-ante en el diseño de los regímenes monetarios que así, surgirían de modo relativamente unilateral.

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M&A como ancla y resistencia

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Una L.Trap en la gran crisis de 2007/2008 significaría que a las políticas de la banca central en los principales continentes del globo, le seguirían tomas de ganancias tales, que la realización de determinadas políticas monetarias nacionales e internacionales (concertadas, por ej.) provocarían nuevos equilibrios parciales en el sentido de la redistribución de las perdidas totales agregadas iniciales.
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Si fuera aproximadamente así, entonces cabria esperar que al menos en parte, las bolsas lideres pudieran recuperarse a partir de la observación de la consolidación de la redistribución (equilibrio parcial) de las cuotas de mercado en vastos segmentos de la actividad financiera, por ejemplo, en el sentido de movimientos mas o menos análogos a Mergers&Acquisitions en el margen.
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Esto es así, debido a que la microeconomía real (dinámica) depende del régimen monetario, y siendo la macroeconomía el comportamiento de los agregados cuando en la microeconomía real al ancla pasa de estar localizada en un equilibrio parcial determinado, a localizarse en un nuevo equilibrio parcial dado, es decir, el comportamiento de los agregados cuando la microeconomía real es como es, dinámica (endógena y políticamente endógena, o cuyos mapas de preferencias y consensos son endógenos).
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Posiblemente, aun en Estados Unidos mismo, el destino del Dolar como moneda internacional de reserva, etc., importe menos que determinados equilibrios parciales americanos (financieros y energéticos, por ejemplo).
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Tal vez alguna de estas cuestiones podrían explicar parte de la diferencia de perspectiva entre la FED y el BCE, siendo el ancla Norteamericana para la recuperación americana, al menos en parte quizás, un grado de M&A potencial mucho mayor que el mismo como ancla para la recuperación relativa de Europa respecto de la crisis de crédito.
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Argentina, Keynes y sus Targets implicitos.

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En la solución de Keynes para la salida del Downturn, posiblemente entren en operación los siguientes Targets: ERT, MT, y IRT, es decir, objetivo de Tipo de Cambio Real, objetivo de Agregados Monetarios, y objetivo se Tasas (reales) de Interés.

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En el punto bajo e inercial del Downturn, todos esos Targets posiblemente puedan moverse solidariamente. Quizás la teoría de Keynes implícitamente significa esa solidaridad potencial, habilitada por la emergencia de una adecuada administración de la demanda.

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En ese caso, existiría implícitamente una solidaridad entre los tres canales de transmisión respectivos. La teoría de Keynes, entonces, habría señalado (implícitamente) la solidaridad potencial entre los tres canales de transmisión, y desde entonces, la potencialidad real de tal solidaridad potencial.

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Cabe preguntarse si la literatura tradicional sobre Targetings no adolecería de una carencia significativa de perspectiva dinámica. O al menos, de una carencia de macroeconomía, en el sentido de la postulación de una relación entre los niveles de agregación real y la existencia de un ancla. Esto significa que en Keynes, la solidaridad potencial implícita de los tres Targets seria una solidaridad respecto a un única ancla, o por lo menos, respecto a una única ancla predominante. Por eso la administracion de la demanda como gasto por cuenta capital del Estado, se orienta hacia la reposicion de un ancla adecuada.

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La insuficiencia del canal de transmisión tasa de interés en Argentina, entendida en el sentido de que a partir de una cierta escasez de profundidad del sistema financiero, la tasa de interes efectiva no podría movilizarse en la cantidad o dirección deseada, es perfectamente comprensible con la identificacion del momento inercialmente bajo de un Downturn cíclico. Es decir, al parecer, obedece a una cuestión cíclica mas que a una cuestión estática o estructural.

En cualquier economía del mundo, el punto inercialmente bajo de un Downturn puede resultar, según haya sido el ancla que derrumbo el sistema de precios, en una circunstancia en la que la tasa de interés como objetivo de política monetaria se convierte en un objetivo que carece de canal de transmisión.

Es por esa razón, que Keynes planteo una solución a partir de la administración de la demanda, a partir de la cual, implícitamente se habilitaria la emergencia de la solidaridad entre tal Target momentaneamente inerte, y los otros dos Targets. El gasto presupuestario proporcionaría un ancla nominal para la restauración.

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Posiblemente surge la pregunta de si el Trilema clásico, no sera una circunstancia especial, pero no General, o dicho de otra manera, de si no sera una circunstancia ajena a una economía que intenta ser guiada fuera del punto bajo del Downturn.

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En términos generales, tal vez podría plantearse la posibilidad de que el canal del ERT, sea ciclicamente (o sea, en un ciclo emergente, o Upturn) un lazo entre el de MT y el de IRT.

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Tal solidaridad potencial cíclica, se encuentra implícitamente en la Teoría General. Dicho mas precisamente, en el transito hacia la restauración de la relación normal de los precios intertemporalizados relativos, tal solidaridad podría ser natural e incluso, la única manera de restauración del nivel de agregacion real de la economía.

La política de objetivo de crecimiento de los agregados monetarios por parte del BCRA, habría sido consistente (por definición) y simultanea al efecto del aumento de la tasa de fiscalidad sobre el tipo de cambio real, y ambas, habrían sido ciclicamente solidarias con el canal de la tasa de interés (real), que se habría realizado en términos de un mercado de volúmenes ante tasas nominales crecientes de interés.

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En concreto, la tasa de fiscalidad en aumento habría fijado los términos de intercambio reales ante una tendencia (internacional) creciente de los términos nominales de intercambio, posibilitando junto con el BCRA, el crecimiento de los agregados monetarios reales, y simultaneamente, el logro de un objetivo de tasas de interés reales relativas, aun mediante aumentos en las tasas nominales de interés.

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Esta cuestión no es en absoluto ajena a la operación dinámica de ambas teorías cuantitativas del dinero, que ya han sido analizadas en Chespiritu con anterioridad en forma axiomática.

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Curvas de Rendimientos y Precios Intertemporalizados

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Si los precios de Argentina siguen estando en ultima instancia dolarizados, por pertenecer a una economía internacional, y si la economía internacional crece, entonces la economía argentina importará la inflación exterior.

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Pero si la inflación exterior es y ha sido simultanea a una dinámica singular determinada de la curva de rendimientos en dolares de Argentina, entonces la dinámica de importación de la inflación exterior también ha sido, es y sera singular.

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Si la curva de rendimientos en dolares de Argentina ha seguido una dinámica aproximadamente como la descrita en el gráfico inferior, la importación de inflación exterior durante la recuperación de los niveles agregados reales habría seguido, por definición de las circunstancias concretas, una dinámica en la que la inflación exterior se habría amplificado de una manera bastante determinable durante la recuperación real.

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Por otra parte, si llegara a suceder que la curva de rendimientos porvenir, siguiera un patrón aproximadamente consistente en la continuidad de la mejora de los términos de intercambio, mientras que por razones de la emergencia de la crisis internacional de crédito, las tasas largas en dolares para Argentina se movieran hacia niveles de cotización mas altos a los actuales, entonces aquella referida amplificación, también por definición, tendería a aumentar, con lo cual la recuperación remanente (o el crecimiento histórico) de Argentina podría llegar a realizarse a niveles de inflación aun mas rápidamente crecientes.

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Si las tasas largas de interés en dolares para Argentina comenzaran a cotizar en descenso gradual sostenido en el tiempo, la continuidad del crecimiento real podría materializarse con niveles decrecientes de la amplificación de la importación de inflación exterior.

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Si Argentina no asumiera el movimiento nominal corriente, no podría crecer en términos reales como lo hace al corriente, al menos según la matriz productiva corriente (y no otra). Esto sucede por la propia definición de las circunstancias de la curva de rendimientos que enfrenta.

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Teóricamente al menos, la amplificación de la inflación exterior importada se ha estado descontando en la porción relativamente dinámica de la curva de rendimientos corriente. Esto pudo haberse debido, entre otras circunstancias, a una dinámica particular de comportamiento de los spreads reales de intermediacion financiera, ante una tendencia de crecimiento de la actividad financiera (multiplicador del crédito real), así como de una dinámica particular de comportamiento de los margenes de utilidad y resultados operativos del sector real implicado en una tenencia de crecimiento de sus volúmenes de operación, pero en forma adicional a cierta tendencia hacia el descuento de unos niveles crecientes de precios posibilitada por un emergente multiplicador para una estructura de spreads y utilidades dadas.

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En la teoría de Keynes, los precios nominales de algún sector pueden moverse a la baja, no obstante lo cual, sus precios intertemporalizados pueden resultar en aumento, según como se comporten las tasas nominales de interés en toda la curva de rendimientos. Así como también, en su recuperación, los precios nominales de algunos sectores pueden moverse al alza mientras su precio intertemporalizado desciende, debido a cierta baja en algunas tasas de interés.

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Cuando el precio intertemporalizado ha alcanzado ya un nivel aproximadamente normal, se encontraría cerca de la, así denominada en la Teoría General, inflación autentica.
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Si la curva de rendimientos 3, en vez de moverse hacia la primera (como se insinuó mas arriba, con consecuencias de menor amplificación en la importación de inflación exterior), se moviera hacia la 2, por ejemplo a partir de una reversión de la tendencia de los términos de intercambio, gracias a la cual, a la declinante base impositiva le siguiese una declinante tasa de fiscalidad (administración de la demanda), y a partir de ello, las tasas reales de interés percibidas fueran al alza, y en algún momento le siguieran alzas en las tasas nominales, con lo que las tasas reales de interés aumentarían aun mas, entonces la dinámica seria inversa a la actual, y aunque las tasas nominales no se movieran, el multiplicador seria descendente, and so on...y en ese caso, una devaluación ulterior tal vez se asociara a una inflación autentica, and so on...

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Tres Curvas de Rendimientos en U$S

La primer curva intenta representar el periodo hasta el año 1998, mientras que la segunda representaría los años recesivos 1999 hasta 2002 inclusive, y la tercera, el mercado de capitales en U$S actual para la economía argentina.
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A muy grandes rasgos, la persistencia de altas tasas nominales en U$S durante la dinámica de movimiento desde la segunda curva hacia la tercera curva (actual), explicaría la dinámica de precios observada durante los años de alto crecimiento agregado real.

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Si la curva actual se moviera hacia una curva aproximada a la curva primera, la tasa de inflación observada podría estabilizarse o descender.

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Al no haber ocurrido así, la administración de la demanda (junto con la politica del Banco Central) debió enfrentar una restauración de la intertemporalidad normal activando los fenómenos de ambas teorías cuantitativas del dinero simultaneamente.

La intensa mejora en los términos de intercambio para Argentina, que representarían el estado de la efectividad de las tasas internacionales de interés para su economía, pudo así ser vinculada a una recuperación del volumen de crédito real en Dolares tal, que soporto una tendencia inflacionaria creciente impuesta por la persistencia de las tasas largas en Dolares a no descender, en el contexto de recuperación interna simultanea a la mejora de sus términos de intercambio (por el auge internacional).

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A muy grandes rasgos, podría tal vez decirse que los sectores NT (ej. Inmuebles) habrían importado inflación exterior, mientras que los demás sectores habrían importado crecimiento agregado real. Es decir, en el transito hacia la recuperación de un PBI en Dolares de los tiempos del régimen de Convertibilidad, durante un auge internacional, los NT habrían importado inflación en Dolares, mientras que los demás sectores habrían importado crecimiento agregado real en Dolares, con ello liderando el comportamiento del PBI en Dolares (reales).

En este contexto, las tasas largas en Dolares para Argentina podrían haber determinado entonces la tendencia de la tasa de inflación y no el comportamiento agregado real.

Si la proyección internacional de la propia performance agregada internacional a plazo se deteriora debido, por ej., a la alteración de determinados Fundamentals internacionales como la emergencia de una crisis de crédito en las principales monedas, y ello, al afectar prospectivamente la performance de los términos de intercambio para Argentina, alterase el nivel de las tasas largas en Dolares para el país (o los rendimientos actuales de las obligaciones internacionales ya existentes), ello posiblemente tendría gravitacion sobre la tendencia de la tasa de inflación de Argentina, a través de su incidencia sobre los sectores NT, pero en una manera que de ningún modo podría calificarse de automática, sino quizás fundamentalmente ligada a los costos de reposición. Es decir, la baja en la calificación internacional de las obligaciones argentinas en moneda externa solamente afectarían a la tendencia inflacionaria interior, si y solo si, cuando los sectores NT deciden su volumen de operación corriente, la calificación de las obligaciones afecta las decisiones de precios de oferta de esos sectores, en el sentido de que altere negativamente sus proyecciones sobre el curso futuro de los costos de reposición cuya magnitud se esta decidiendo corrientemente.

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En tales casos, la alteración de las tasas de interés largas en Dolares, al alterar la tendencia de la tasa de inflación interna de la economía Argentina mientras que aun los términos de intercambio no se han movido un ápice, o quizás aun hayan mejorado en el margen, lo único que harían es alterar la relación de la recuperación de los niveles agregados reales a partir de la ya mencionada simultaneidad de las 2 Teorías Cuantitativas del Dinero y sus características. Es decir, alterarían la magnitud de la redistribución nominal requerida para recuperar o sostener un volumen dado de agregacion real.

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Dicho grosso modo, y omitiendo la dinámica (que en parte ya fue analizada en otros textos de Chespiritu) propia, lo anterior equivaldria a decir que las tasas de interés reales de corto plazo en Dolares bajan en el margen (digamos, con la constancia o la mejora de los términos de intercambio) gracias a la política económica vigente, aun con ajustes graduales al alza de las tasas nominales en Dolares de corto plazo (por su equivalente en pesos), mientras que las tasas de interés reales de largo plazo van al alza, posibilitando una expansión del crecimiento agregado real aun soportando niveles crecientes de precios.

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Esto obedece, en términos generales, al hecho de que la baja en las tasas de interés reales cortas permite mas que descontar dichas alzas de precios, o bien, que la baja en las tasas de interés reales cortas permite mas que descontar, en las circunstancias actuales y recientes, el alza en las tasas de interés reales largas. Pero la demostración de este hecho se vincula intensamente a las cuestiones dinámicas de la salida de un ciclo previo (analizadas en otros textos).

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Una colección aún desordenada de análisis Fundamental

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Midiendo todo en dólares, desde la existencia de tasas de interés en dólares negativas, la simultaneidad de las dos teorías cuantitativas del dinero podría expresarse como a continuación:
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El alza de tasas de interés nominales en la curva de rendimientos preexistente significaría entonces un movimiento de aumento de las tasas de interés en dólares como en el sentido de salir de sus niveles negativos hacia niveles menos negativos (o positivos.)
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Y por otra parte, el aumento de la amplificación del crédito equivaldría a un aumento en la cantidad ofrecida de crédito en Dólares.

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Todo eso podría ser estar representando implícitamente el hecho de que las tasas de interés en Dólares habrían bajado implícitamente para la economía argentina en su estructura mas o menos actual, y quizás además, de manera mas o menos compatible con el hecho de que las tasas de interés efectivas del Dólar en los mercados internacionales se habrían mantenido relativamente bajas, a pesar de las subas graduales que tuvieron, y por otra parte, del hecho de que dada la crisis financiera internacional, podrían mantenerse relativamente bajas también en adelante.
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La efectividad de las tasas de interés externas se hace tangible para Argentina mediante los términos de intercambio, en una de sus caras más fundamentales

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Según este análisis, la economía de Argentina habría estado moviéndose hacia una nueva y diferente forma de (cuasi) dolarización, y quizás mas adelante, pudiera alcanzar cierta estabilización en la nueva cuasi dolarización a la que llegue, con lo que las tasas de interés en Dólares para argentina podrían llegar a ir gradualmente en aumento hasta cierto nivel, que podría ser bien negativo aun, pero menos negativo que los niveles actuales, o bien ligeramente positivos.
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Eso respecto de las tasas de interés en Dólares para Argentina, teniendo en cuenta que el mercado de capitales comprende de alguna manera las tasas de interés pero las trasciende, en cuanto implica mercados de renta fija (tasas de interés) pero además mercados de renta variable (acciones, por ej.)
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La tendencia hacia cierta estabilización de las tasas reales en Dólares para Argentina recién entonces podría suponer un nuevo soporte para una normalización de los rendimientos reales en los demás mercados financieros (el. Acciones, etc.).

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La creciente tendencia a la inflación habría consistido en un movimiento expost hacia la baja de las tasas de interés en Dólares.
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J.Keynes quería tasas de interés largas en moneda internacional constantes.
Esto significa, tasas de interés largas en moneda internacional apropiadas según los movimientos del mercado interno, es decir, tasas internacionales largas apropiadas para el mercado interno, independientemente del movimiento de esas mismas tasas internacionalmente, o sea, quería esa constancia mas bien para los movimientos de los mercados internos, puesto que estos rara vez convergerán, cosa que no sucede con un movimiento homogéneo para todos los países cuando se mueven las tasas internacionales internacionalmente, o sea, para todos los países a la vez.
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El Pump Priming de Keynes, junto a la política de oferta ilimitada de liquidez por parte del banco central, tiene entonces el sentido de hacer descender las tasas de interés largas en moneda internacional, pero para un país dado, cuyo mercado interno empieza a divergir de los demás mercados internos nacionales.
O bien, sino, el sentido de aumentar la oferta de crédito interno en pesos y por lo tanto, en moneda internacional. O sea, los volúmenes.
Puede ayudar a recordar que en ultima instancia Keynes quería tasas de interés largas en moneda internacional (y no tan solo en moneda domestica), el hecho de que en Keynes el Pump Priming sucede ante el mantenimiento constante de un tipo de cambio invariablemente fijo.
De ahí que, en el bajismo en bonos en el mercado de capitales en pesos, la existencia invariable del tipo de cambio fijo equivale a decir que, las tasas largas de interés, al subir en pesos, con un tipo de cambio fijo también aumentan en moneda internacional. (o bajan en moneda internacional?????)
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El Pump Priming quería entonces evitar la dislocación de los movimientos de las tasas de interés medidas en pesos de los mismos movimientos medidos en moneda internacional? (o al contrario?)
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La devaluación, el aumento de la tasa de fiscalidad y la mejora en los términos de intercambio tuvieron y tienen el efecto de bajar las tasas de interés en Dólares implícitas en las tasas en pesos, o bien, aumentar el volumen del crédito interno en Dólares implícitos.

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La recesión de los últimos años del régimen de Convertibilidad fue equivalente a un alza en las tasas de interés en Dólares, consistente en aumentos en las tasas de interés nominales en Dólares y profundizada en dólares reales, y sobre todo en cantidades efectivas por la baja de precios.

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El Pump Priming tiene la misión de recuperar el descenso de las tasas de interés reales, junto con el aumento de los volúmenes efectivos de crédito.

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Lo más preciso seria decir que las tasas en Dólares reales en Argentina han ido al descenso (o al descenso expost). Y ello seria el efecto de (entre otras cosas) el Pump Priming.
Luego, la simultaneidad de ambas teorías cuantitativas, entre otras cosas como explicación de la tendencia al aumento en las tasas nominales en pesos simultaneo al aumento en la cantidad del crédito en pesos, debe reformularse en términos de tasas de interés en dólares, nominales y reales.

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Ello es compatible, también entre otras cosas, con el hecho de que la banca argentina mediante la combinación de tasas de interés al alza en pesos, y aumento en la cantidad de crédito real en pesos, sin embargo obtiene resultados positivos netos en Dólares.

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Expresado en Dólares, la simultaneidad de ambas teorías cuantitativas debería decir que las tasas nominales de interés en Dólares (o medidas en Dólares) tienden al alza (para capturar el aumento de precios en pesos que equivale a un aumento de precios en dólares, vinculado a la devaluación), no obstante lo cual, la cantidad de crédito en Dólares aumenta mucho.

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Es decir, todo podría reducirse a decir que hay un aumento de las tasas de interés medidas en Dólares (aunque muy probablemente dentro de un rango de tasas negativas medidas en Dólares) pero junto con una recuperación por el multiplicador, del volumen del crédito medido en Dólares.

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El Pump Priming ha tendido y tiende a bajar las tasas de interés medidas en Dólares y/o a aumentar la cantidad de crédito medido en Dólares (y esto se debe a la relación Wicksell-Keynes, es decir, a una cuestión cíclica vinculada al ancla)

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La inflación de los NT esta correlacionada con el Pump Priming fuera de los NT y por ello, se agrega a las demás inflaciones, siendo estas ultimas las únicas que admiten una interpretación mas claramente exante y que obedece a la baja de tasas de interés medidas en Dólares antes dicha y el multiplicador Wicksell-Keynes en Dólares, siendo este bien debido puesto que no había otra manera de desanudar el ciclo (bajista).
La inflación de los NT, también se puede y debe expresar en términos de tasas de interés en Dólares.

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Los inmuebles (NT) en Argentina están “indexados” en gran parte a la función consumo de Keynes, en su aspecto de demanda minorista, y por ello, habría ahora hace unos años un aumento en la demanda minorista de inmuebles medida en Dólares compatible con la tendencia a la baja de las tasas de interés medidas en Dólares, que sin embargo, no encuentran un aumento de oferta simultaneo (demanda mayorista) debido a la partición en la Yield Curve habida (y que en parte se soluciona para el resto de los sectores (T) mediante el aumento en la tasa de fiscalidad).

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En Inmuebles, puesto que depende críticamente del Market Making (asimetría en el lado de la demanda tipo Hicks en "Valor y Capital" y también en Keynes), la oferta es por parte de las mismas firmas que “demandan” (en sentido “mayorista”).
Que rol le cabe entonces a los particulares como demandantes? Es quizás un rol de demandantes minoristas.
De ser así, las tasas de interés largas internacionales podrían estar influyendo en la inflación de los NT (y desde allí, en la inflación total) pero matriz I-O mediante, es decir, no por cuestiones exclusivamente psicológicas, sino por la valuación a tasas internacionales de interés proyectadas, de los costos de reposición.
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Esto demuestra, por otra parte, que aun con un mercado de capitales partido, en Argentina siguen influyendo tanto las tasa de interés en dólares largas (que no cotizan en esta jurisdicción) como las tasas de interés (medidas en Dólares) cortas.

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En la inflación de los NT, influye por ende (por atarse a las tasas de interés en Dólares internacionales) el perfil adquirido por sus reestructuraciones de deudas en Default.

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La principal variable inicial cuyo precio habría alterado la Devaluación seria los T, y desde allí, se habrían corrido, según la evolución posterior dinámica de las tasas de interés Wicksell-Keynes, y el estado de la confianza, hacia el resto del sistema real y financiero.

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Prefacio

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Todo el análisis que se hace en Chespiritu de la Bolsa es un análisis axiomático.
El lector podrá advertirlo gradualmente.
Se recomienda al lector, la lectura sistemática de los siguientes textos:

Dinámica y Precios en Keynes
Pump Priming y el Exceso de Reservas Exteriores
Desempleo y Formación del Exceso de Reservas Exteriores
Estanflación Instrumental
Estanflación Instrumental (II)
Recuperación Inflacionaria
Simultaneidad de las 2 Teorías Cuantitativas del Dinero
Teorías Cuantitativas Simultaneas en Argentina y crecimiento Real

El primero de todos ellos es en cierta manera el mas complejo, y ello obedece a que explica de algún modo la especialísima circunstancia de la restauración de la relación de la intertemporalidad normal de un sistema económico nacional que opera en un contexto internacional.

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El resto, de algún modo es un intento de iluminación progresiva de una misma colección de temas interrelacionados, ora enfatizando aquí, ora allí.

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Todos y absolutamente todos ellos, apuntan a realizar una teoría axiomática propicia para el análisis preciso y exacto de la realidad de la economía argentina reciente (aunque, por supuesto, permitiría mediante adecuaciones, el análisis de cualquier otra economía).
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