Past Confusions

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Durante los recientes años de gran liquidez internacional, al tiempo que la economía mundial crecía a ritmo significativo, la argentina fue orientada a ir al encuentro del export lead growth.
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Un crecimiento guiado por la exportacion neta, implica dolarizar el crecimiento, es decir, diseñar un crecimiento de la economía cuya unidad de cuenta es el dolar, moneda en la que se denomina el ahorro externo del país en el sentido de ahorro en moneda externa (superávit de cuenta corriente, simultaneo al déficit en la cuenta de capital, del balance de pagos internacionales). En ese sentido, la dolarizacion del crecimiento equivale a decir que el crecimiento diseñado es guiado por la salida neta de capitales (en el balance de pagos internacionales), propia de un proceso de desendeudamiento externo neto, por ejemplo. Cuando el mundo entra en un significativo ritmo de actividad, debido a la gran liquidez existente por orden de los bancos centrales, una economía determinada podrá involucrarse en algún nivel de desendeudamiento, aprovechando que la demanda mundial aumenta, al constituirse durante ese periodo como oferente neto internacional y así cancelando deuda.
Como lo indica su nombre, el export lead growth es un crecimiento guiado por la exportacion neta. En tal contexto de crecimiento, la exportacion es el ancla de la economía en crecimiento.
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En ese contexto, la exportacion es la unidad de cuenta del crecimiento de la economía. De modo tal que en la medida en que aumente la exportacion neta, tal crecimiento podrá disponer de un aumento en los dolares vinculados a la unidad de cuenta del crecimiento. Cuanto mas grande sea tal oferta de dolares ligados a la unidad de cuenta, mas podría realizarse el crecimiento.
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El régimen de convertibilidad, al dolarizar toda la economía, permitio utilizar al peso argentino como unidad de cuenta. Por tal razón, ante la emergencia de un periodo de suba de tasas de interés en el exterior, la economía de la convertibilidad empezó a ser vulnerada por la consecuente restricción en el dinamismo resultante para el funcionamiento de los contratos a partir del peso argentino como unidad de cuenta sucesiva.
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Mientras que en la convertibilidad, la pesificacion del crecimiento tenia su ancla en la entrada de capitales (superávit de la cuenta de capital y déficit de la cuenta corriente, ligado este a la importación neta), en el diseño del export lead growth la dolarizacion del crecimiento tiene su ancla en la exportacion neta (superávit de cuenta corriente y déficit de la cuenta de capital).
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En ambas, en tanto que anclas, la entrada de capital externo y la exportacion neta (salida de capitales), respectivamente, son solo el centro de la actividad económica y contratos. En torno del centro, se dinamizan miles de actividades mas o menos periféricas al centro.
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En torno de cualquiera de tales anclas y unidades de cuenta, así como de cualquier otra, se puede definir el concepto de pleno empleo tanto como el de emergencia de desempleo involuntario.
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Ambos conceptos, son intrínsecos a una unidad de cuenta dada.

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No se puede definir el concepto de pleno empleo, ni el de desempleo involuntario, en la medida en que se ambiguen las anclas y unidades de cuenta.
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Visto desde el ángulo de la unidad de cuenta actual, la relación de la convertibilidad con el empleo probablemente deba ser definida como un shock de oferta. Visto desde el ángulo de la unidad de cuenta de la convertibilidad, la relación del export lead growth con el empleo probablemente deba ser definida como un shock de oferta.
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El desempeño histórico de la economía argentina tal vez debería observarse a la luz de la interpretación de una historia de shocks de oferta (en sentidos negativos y positivos), mezclados tal vez en determinados periodos con desempleo involuntario.
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Si la unidad de cuenta no existe unívocamente a lo largo del tiempo, el concepto de consistencia macroeconomica no puede aplicarse.

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Precios: Path Confusions y el Misterio del INDEC

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El banco central estuvo y esta monetizando un exceso de demanda. ¿Que exceso de demanda? Un exceso de demanda de dinero originado en un efecto sustitucion. ¿Que efecto sustitucion? La sustitucion de capital por dinero. La sustitucion de demanda de capital por demanda de dinero. La sustitucion de un exceso de demanda de capital por un exceso de demanda de dinero.

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El aumento en el gasto publico motiva la emergencia de un exceso de demanda de capital (pues la oferta de capital esta fija). Tal exceso de demanda de capital es sustituido en el mercado, con auxilio del banco central, por un exceso de demanda de dinero. Tal es la causa de la inflación. Tal es la dinámica inflacionaria en Argentina. La sustitucion es la causa fundamental de la inflación. Cuando cualquier empresa demandante de capital adicional, sustituye ese capital adicional por dinero adicional para financiar el mismo activo, debe trasladar el riesgo de tasa de refinanciacion futura por una nueva demanda posterior de dinero, al precio de oferta.

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Sin el aumento en el gasto publico, el crecimiento real no seria el mismo. El mismo aumento en el gasto publico, si descongelara el frizado mercado de capital, podría apuntalar el mismo crecimiento real a tasas de inflación menores a las actuales. La porción larga de la curva de rendimientos esta frizada hace 4 años. La política del banco central permite articular el crecimiento real en simultaneo al estado de congelamiento de la porción larga de la curva. El gasto publico en aumento, ha activado sustitutivamente el mercado de dinero en vez de activar el mercado de capital. Y lo sigue haciendo. El modelo productivo es un modelo de economía de alto crecimiento real financiado con dinero. Sin capital.

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El misterio del INDEC:

Historia de los Regímenes Monetarios de Argentina

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En las eventuales secciones de Historia de los Regímenes Monetarios de Argentina, se observara que la intelección de la atribulada macroeconomía argentina del ultimo siglo, y algunos conceptos de enorme importancia como el de la fluctuación de la unidad de cuenta, y ligada a este, la significación de los índices heredados de precios en la que ha sido a veces denominada economía bimonetaria, puede realizarse en general a partir de la teoría de J.M.Keynes y la bandera sueca.

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Solo recién después de cierta elucidación del complejo historial dinámico de la economía argentina, puede volver a darse significado al concepto de unidad de cuenta actual, y a partir de el, a la definición de una colección de cuestiones trascendentales de la política económica.

La teoría de Keynes es, en algún sentido, el desarrollo de los conceptos acerca de las consecuencias de la fluctuación espontánea de la unidad de cuenta y, eventualmente, sobre las formas e instituciones que pueden emerger para tratar de restaurar una unidad de cuenta dada, y al mismo tiempo iluminando acerca de las derivaciones relativas a la erosión, premeditada o no, de tal psicología o sociología que es la unidad antedicha.

En Argentina, la unidad de cuenta podría haberse desplazado hace varias décadas con lo que, por así decir, hace varias décadas que la economía argentina se mueve en el contexto de la Teoría General, en el sentido de que buena parte de su dinámica económica habría sido parcialmente involuntaria, en el sentido definido por la bandera sueca, o sea a grandes rasgos: dominada (involuntariamente o, de facto) por el establecimiento de anclas, muchas de las cuales no habrían sido precisamente el atajo de las dinámicas involuntarias emergentes de anclas previas ante fluctuaciones espontáneas (o políticamente premeditadas) en la unidad de cuenta.

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Renta Fija alemana y el Euro/Dólar

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Un mercado de casi 100000 Millones de Euros (face value), con 30 emisores corporativos, forma el índice R-Dax.

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Si la cotización creciente del índice equivale aproximadamente a una reducción de los rendimientos implícitos y emitibles, y un alza de 8 puntos, como la registrada durante el ultimo semestre digamos, permitiese una reducción del 5% en las tasas de rendimientos emitibles, y esto ultimo habilitaria reducciones de costos financieros en las firmas que componen el índice de, por ejemplo, 15000 Millones de Euros acumulados entre capital e intereses, para la madurez promedio en el índice, entonces resulta instructivo ponderar en algún sentido la tendencia en el mercado cambiario para el Euro/Dólar reciente, según el comportamiento de la curva de rendimientos del Euro, a objeto de poder visualizar hasta qué punto la inversión total de Europa pudiera ser alterada por el comportamiento de su inversión externa (exportacion neta) ante una apreciación de su moneda que sin embargo, cuenta con el antedicho movimiento en la curva euro de rendimientos tal que el mercado de exportación está recibiendo una revaluación a la baja del ahorro interno que puede colocar en la exportación, al mismo tiempo.

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Alcismo en el Euro

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El arbitraje internacional de tasas de interés, ha lanzado la reciente tendencia a la salida de capitales desde el Dólar americano hacia el Euro.
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El mercado americano de dinero, compra el Euro y realiza posiciones activas en esa denominación y a las tasas propias cotizantes.
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En ese contexto, el Euro recibiría del amplio aumento en las primas de riesgo en el mercado de dinero-dólar americano, parte importante de su fundamento alcista en términos del dólar.
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En ese contexto, también, cabe la cuestión de cuánto del stock de dinero que moviliza la activa política de la Fed, se orienta hacia una tendencia en un alcismo en el Euro y cuanto a restaurar una curva de rendimientos en Dolares interior o para el mercado interno americano que podría emerger después de la crisis contractual presente.
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En cierto sentido, si la devaluación del Dólar en términos de otras monedas no empieza en algún momento a gravitar con mayor resolución en la restauración potencial de la curva dolar de rendimientos, que el movimiento inverso que genera la devaluación del Dólar durante la salida de capitales, si eso no ocurre, entonces la recesión seria lo esperable, puesto que, por así decir, las tasas reales de interés promedio de la principal economía habrían quedado en una posición comparada mucho mas altas que antes de la crisis, con lo cual la inversión agregada adicional (interna y externa=exportaciones) no habría podido dinamizarse lo suficiente para que ello no ocurra.

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