Chespiritu del Bonsái

Tecnicismos sobre Inflación

2011-10-22T16:10:00.000-07:00

Siguiendo con los tecnicismos sobre inflación, en la presente ocasión se explicará un poco acerca de la coexistencia de superávit fiscal e inflación, hacia el final del primer lustro de la postdevaluación.

Conviene empezar señalando que la inflación por entonces obedecía a un proceso de transformación de stocks creados por el masivo incumplimiento de obligaciones financieras en toda la economía.

Cuando, a medida que la restauración de la escala de operación avanza, y el costo de uso deja de ser negativo para ser positivo, la demanda de inversión en importaciones irá en aumento siempre que se hayan reestablecido las condiciones financieras normales en términos de financiación de largo plazo.

Cuando dicha financiación no existe o es muy exigua, la consecuencia es que la demanda de inversión en importaciones no actúa y por ende, baja la proporción de inversión reproductiva (en gran medida importada) y las importaciones respectivas. En consecuencia, se observará un ritmo de crecimiento del saldo externo de la economía mayor al compatible con un comportamiento relativamente estable en los precios de varias clases de bienes.

Si a dicho proceso (monetizado por el auge de los precios de exportación), se le agrega la monetización debida a la devaluación del dolar (en paridad fija al Peso), entonces aumentará la monetización total proporcionalmente, mientras crece la incidencia de aquella caída de las importaciones debida a la permanencia de las condiciones financieras anómalas en el crecimiento del saldo externo, la proporcion de cuyo crecimiento guardará una relacion bastante estable con el aumento de precios, por ende.

Si a dicho proceso se agrega, no solo la devaluacion del dolar (elemento monetizador), sino ahora una devaluacion de un dolar que registra deflacion de activos, como para el dolar de la poscrisis, el fenómeno anterior se hace más acusado: mientras en la precrisis, la devaluación de un dolar con nivel de precios de activos americanos al alza o estable, admite algún grado de control del mercado de crediticio en pesos por parte del Bcra, de manera que por cada peso que el bcra ingresa en la banca para sostener la paridad cambiaria, el bcra puede controlar el ratio que del mismo va a importaciones y no a un alza de precios, cuando el dolar registra deflacion de activos americanos, ello no sucede. La anomalía financiera doméstica junto a la deflacion de activos americanos hacen que la creciente monetización (dolar que se devalua junto a precios crecientes de exportacion) tenga un correlato cada vez más firme en términos de aumentos de precios internos.

Puesto desde otro ángulo: si durante la paridad cambiaria con un dolar precrisis con nivel favorable de precios de activos americanos, la anomalía financiera interna obstaculiza la emisión privada de deuda para importar capital en vez de aumentar los precios, con la caída del nivel de precios de activos americanos en la poscrisis la emisión privada de deuda externa para importar capital se dificulta todavía más y se agrega a la secuela* (evidentemente, ni el propio bcra puede ahora colocar favorablemente en dolares).

A esta altura del partido, es evidente que para tal grado de monetización creciente, el Estado debe haber podido alcanzar una posicion superavitaria, y al mismo tiempo, la economía haber crecido con niveles de precios crecientes. Una parte de la alta inflacion (y probablemente su crecimiento, por oposición a su estabilización en niveles altos pero fijos), se origina en variables no corrientes(**).

Por otro lado, se hace inteligible la escasa factibilidad de una tendencia a la recuperación de un grado previo de superávit fiscal, por un lado, sin resolución previa del anómalo estado financiero interno (mercado de capitales exiguo o cerrado), al menos para el período del dolar precrisis.

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* El sector privado no financiero retoma la extracción de capital, ahora exponencialmente, desde 2008 (interrumpida en los años 2005 a 2007); es decir, para el Dólar poscrisis: un Dólar poscrisis que impide la emisión de deuda privada (entrada de capital).
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Así la contribución del Dólar poscrisis, vía paridad cambiaria no flotante, a la inflación es clara: en la salida de capital privado (Dólar impide la formación de pasivos de calidad) debe verse la inelasticidad de la inversión reproductiva (vía importación=Bce de bs y servicios; y/ó, vía ied), mientras el Dólar sigue monetizando el sistema; sea vía devaluación (por ej. acumulada: en un nivel de valor del 70% contra canasta ponderada por comercio exterior estadounidense-Major currencies, respecto al año 2003), sea vía auge de precios de commodities.

Es decir, la no flotación crea monetización creciente y al mismo tiempo abate la oferta reproductiva, capaz de permitir precios estables (la inversión reproductiva=importación de bs de capital + ied); ó para el caso, una tasa de inflación estable.
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El rol del gasto público como herramienta antiinflacionaria debe contrastarse en dicho esquema.: si la tasa de crecimiento del gasto público en tal esquema se indexa al deterioro del nivel de precios de activos del Dólar, es decir, si se indexa al grado de salida de capitales de la economía local (i.e. a mayor ritmo de salida, menor tasa de crecimiento del gasto público, etc.), entonces las variables nominales podrían crecer a un ritmo ajustado al aumento de costos.
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Sin embargo, el indexar el nivel de gasto público a la posición externa del Dólar cuando otros países flotan contra el Dólar, difiere mucho de hacerlo cuando todos los países se adhieren al Dólar y, entonces, indexan su nivel de gasto público a la posición externa del Dólar (cuando, por ejemplo, la resolución de la crisis externa actual es incierta, el aumento de costos sería repartido).
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En el último caso, el deterioro de la economía de EU sería inflacionario para el resto de los países en cantidades repartidas. Mientras que en el primer caso, la inflación tendería a concentrarse en un sólo país (o en unos pocos).
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Con la incertidumbre actual sobre la crisis actual, y con la incertidumbre corriente sobre la posición futura del Dólar, la herramienta fiscal para la inflacion doméstica es como una herramienta fiscal para aquellas dos cuestiones. Una herramienta más o menos condicionada. Por ejemplo, si la resolución de la crisis implicara algún deterioro permanente en torno a la economía de EU y el Dólar (probablemente eludido por los países con flotación).

** La gran fluctuación en el grado de calidad del Dólar como activo de reserva mundial + la preservación de obligaciones financieras incumplidas.

Tecnicismos sobre Inflación (II)

2011-04-07T03:37:00.000-07:00

Continuando con el tema de los tecnicismos sobre inflación, en esta oportunidad desentrañaremos algunos enriedos del saber popular sobre la misma, que impiden que el debate sobre aquella avance en alguna dirección. .

El primer gran escollo que enfrenta este debate, es la ausencia del reconocimiento del hecho de que fijar el peso al dólar estadounidense, posicionó la economía argentina en la siguiente realidad ternaria: el peso continuamente se devalúa junto al dólar contra una canasta de monedas, simultáneamente a la existencia de un continuo aumento en los precios de commodities (o exportacion), y simultáneamente a una caída en las tasas mundiales de interés.

El segundo gran escollo que enfrenta el debate, es un desconocimiento derivado del primer gran escollo. Siendo el siguiente: cuando están cayendo las tasas mundiales de interés y están aumentando al mismo tiempo los precios mundiales de commodities (o exportables de un país), el hecho de devaluarse contra una canasta de monedas conduce a un aumento en las tasas de interés reales de largo plazo (y como se ha visto, tasa negativas de corto plazo)..

El movimiento antedicho de tasas de interés reales (constituyendo un precio relativo crucial), conduce a varios fenómenos interrelacionados (unitariamente correlacionados).

...

Entre los más importantes: la creciente inelasticidad de la Inversión (incluyendo varias importaciones); la alta elasticidad del Consumo y las XN´s; la alta elasticidad de las XN´s y la baja elasticidad de I, conducen a una creciente elasticidad/pbi del monto de reservas internacionales para el crecimiento del pbi.

Cuando la tasa de inflación derivada de todo ello, empieza a crecer gradualmente, la economía se encuentra en la siguiente situación (por lo relativo a los párrafos 2 y 3): sube la tasa de inflación gradualmente, suben las tasas de interes reales de largo plazo (por razones cambiarias), cae la elasticidad de I, aumenta la elasticidad de C y de XN, y de estas últimas, aumenta la elasticidad/pbi reservas internacionales.

Es decir, se produce un fenómeno de apreciación real. Una apreciación real en la que está cayendo la elasticidad pbi de I, y por lo tanto, está cayendo continuamente la inversión en % (y ciertas importaciones). Siendo esto un comportamiento que cada vez se monetiza en mayor escala debido a la creciente elasticiad pbi de las reservas internacionales. Completamente originado en la política cambiaria. .

Si en ese contexto, el monto de gasto público empieza a descender, es evidente que puede reducir la tasa de inflación en curso en la medida en que baje la tasa de crecimiento real del pbí.

Sin embargo, puesto que la elasticidad de I está cayendo debido al aumento en las tasas reales de interés de largo plazo originado en la política cambiaria, el establecimiento de la tasa de crecimiento del pbi en un nivel acorde a una menor tasa de inflación presente, no puede eludir entre otras cosas: el salto en la elasticidad pbi de las reservas internacionales y el mayor nivel resultante de la mismas.

De ahí que no solo baja la tasa de inflación a costa de menor crecimiento real y empleo, etc., sino que además, al período siguiente se encuentra con unas condiciones similares a las previas. La tasa de inflación empieza a aumentar nuevamente ( a la par de unas reservas cada vez mas abultadas originada en la caída reciente en la tasa de crecimiento del pbi).

.. .

Por ello, en vez de bajar el gasto publico, en dicho contexto se hace tentador aumentar los impuestos a la exportación (por ejemplo, de forma móvil). Esto permite congelar la elasticidad de las XN´s (mientras siguen aumentando ex-ante a causa del aumento de las tasas de interes de largo plazo por la política cambiaria), lo que conduce naturalmente a (caída mediante en la tasa de crecimiento del pbi exportador) alivianar el ritmo de acumulacion de reservas (y sus efectos por monetización).

Es decir, reducir el pbi exportador para moderar la apreciación real, mientras sigue creciendo el resto del pbi a tasas crecientes, gracias a un aumento en el gasto publico que combate la apreciación real por causas de la política cambiaria.

Reducir el pbi no exportador* (i.e. reducir el gasto publico) o reducir el pbi exportador* (i.e retenciones moviles) eran dos maneras de frenar de modo transitorio la apreciación real a causa de la política cambiaria (tipo de cambio nominal). No solo de modo transitorio, sino inestable. Puesto que el crecimiento de la inelasticidad de I (y ciertas importaciones), y la caída de la proporción de ambas, a la par del alza de las tasas de interes reales, se propagan gradualmente. ...

.*De por ej., 30 millones y 10 millones de personas, respectivamente..

The Swedish Flag

2011-02-17T06:11:00.000-08:00

What´s Really Happening?

Tecnicismos sobre el tema Inflación (I)

2010-11-14T23:05:00.000-08:00

A próposito de la discusion sobre inflacion que tiene lugar en prestigiosos blogs, nos limitamos aquí (humilde espacio de reflexión espiritual), a señalar osadamente un par de cosas.

No existe inflacion por emision si el tipo de cambio es fijo. (Esto lo señaló ya hace mucho, aunque sin explayarse, Jorge Ávila).

Ergo, si el tipo de cambio es fijo, no hay cadena de transmision alguna que empiece en emision y termine en precios. En tipos de cambios fijos, los precios aumentan por mayores cantidades de dinero endógeno (baja de tasas en algun punto de la curva del mercado de credito, y/o aumentos de la cantidad de credito). Y esto ultimo, en tanto no se pierdan reservas (ACTIVOS). (Pero si un tipo de cambio fijo registra aumentos en la cantidad de dinero endogeno recien descripto, mientras afuera de la economia aumentan los precios-de commodities, etc., o aumenta la emision externa, dicha perdida de reservas podría no tener lugar alguno: en este caso, aumentarían los precios de modo no interrumpido-por pérdida de reservas, por mayores cantidades de dinero endógeno y NO por emision; es decir, se trataría de inflación importada).

De modo que en tal caso, sólo cabría preguntarse acerca de cadenas de transmision que van desde aumentos en la cantidad de dinero endógeno (i.e.: crédito en distintos plazos), hacia mayores precios. Es decir, desde aumentos en la oferta endógena de dinero (totalmente distinta de la llamada emision, u oferta exógena...de dinero exógeno).

Una tal cadena de transmisión, se explica (entre otras) en Keynes, y no es otra que la siguiente:

El crecimiento en la oferta de crédito (dinero endogeno) a partir de algún proceso endógeno de crecimiento en las reservas excedentes de la banca comercial.

La endogeneidad del crecimiento de las reservas excedentes de la banca comercial, proviene de un aumento en el tamaño de algun mercado de bonos (se expande su volumen y/o caen sus tasas de interes o rendimientos). Esto produce mayor emision de bonos en ese mercado y mayor demanda de dinero (por parte de los nuevos emisores), que al transarse en la economia real aumentan las reservas excedentes de algunos bancos. Estos expanden luego su oferta de crédito. (La oferta de dinero aumenta a causa del aumento de la demanda del mismo).

Es endógeno pues es originado por el cambio de un precio relativo de la economía: el rendimiento de los bonos (ej. riesgo país, o riesgo corporativo; motivado por un mercado que arbitra contra cambios en otras economías, etc.), que trae mayor demanda de dinero.

El aumento en la cantidad de crédito, como capital (o ahorro) a menores (mejores) tasas, conlleva un aumento en la cantidad demandada de bienes reales (ej. bienes de capital, contratos de insumos de todo tipo, etc.), que se satisface con una mayor oferta de tales bienes, pero a costos (marginales) en aumento (ergo, a mayores precios unitarios). Estos mayores costos y precios son soportados satisfactoriamente debido en gran parte a las menores tasas a que se toma el capital en prestamo (o ahorro), debidas al aumento precedente en la oferta de dinero endogena.

Un tal aumento de costos y precios, movilizado por algunos sectores de la economia (los tomadores del aumento del dinero endogeno), llevaran a la salida en el margen de otros emprendimientos y sectores (reduccion de volumen de operacion, cierre, etc.), que no tienen la capacidad de tomar el capital o ahorro excedente a menores tasas ( o en mayor escala, a iguales tasas), y por ende no tienen la voluntad de hacerlo. Y/ó bien, al perder reservas y por ende, cierta cantidad de dinero exogeno (posterior al aumento en el dinero endogeno), afecta a emprendimientos (ej. los mas antiguos) y de ese modo, los precios se reestablecen habiendose realizado entretanto, un cambio en los precios relativos y actividades relativas del sistema (siguiendo una especie de orden PEPS: Primero entrada primero salida. Los mas viejos u obsoletos-por asi decir, son los primeros en salir cuando se reduce la cantidad de dinero exogeno, como resultado del aumento de precios (por costos) movilizado por el aumento en la cantidad de dinero endogeno (NO emision), que a su vez, es tomado por los mas nuevos, vertical, horizontalmente, etc.).

Una cadena relativamente sencilla, para explicar en un tipo de cambio fijo, cuando externamente hay emision y/o aumentos de precios que eviten la perdida interna de reservas (activos) osea, cuando se importa inflación, la consecuencia de un aumento en la cantidad de dinero endógeno (NO de emision).

Pero de aquí, no se sigue que el tipo de cambio haya sido fijo. Aún si tal hubiera sido el caso, sin embargo, dicha cadena de transmision de dinero endógeno a precios (ej. habilitada por la emision externa y/o los aumentos en los commodities para no revertirse mediante perdida de reservas, dado que estas no se pudieron perder en este caso) debería ponerse a la par de los efectos de la devaluacion del patron en terminos de la cual se realizaba la fijacion cambiaria.

Si la devaluacion del patron (Dolar), consiste en la perdida de valor de las reservas (en terminos de otras monedas, etc.), entonces la devaluacion del peso junto a su patron, consiste en una flotacion devaluatoria que aumenta la cantidad de dinero exógeno (emision/emision del patron, como se explica mas adelante) y al mismo tiempo devalua las reservas; es decir, el aumento de la emision en una flotacion (del peso y Dolar, contra todas las demas monedas), devaluando al mismo tiempo las reservas (cuando estas aumentan en Dolares y su equivalente en pesos) deja la cantidad de reservas (su valor) en terminos de las demas monedas, constante (y no en aumento).

Esto implica el concepto de que la flotacion (del peso junto al dolar) no modifica la cantidad de reservas (su valor), pues aumentan en Dolares que, a su vez, se devalua contra una canasta de monedas. Ergo, la flotacion del Dolar, como flotacion del Peso, deja inalterada la cantidad de reservas en terminos de la canasta de monedas.

Si la cantidad de reservas en terminos de una canasta de monedas queda constante (como en el concepto generico de analisis de una flotacion), la cadena de transmision que hay que despejar en este caso tiene su particularidad. El crecimiento de los agregados monetarios mientras se devalua el Dolar-y el peso contra la canasta de monedas; independientemente del nivel de reservas que se mantiene invariable (como un ACTIVO de tamaño invariable) en terminos de la canasta, y originado en algun aumento exogeno en el nivel de las reservas excedentes de la banca comercial.

La devaluacion del Peso (junto al dolar), en terminos de la canasta, reduce la cantidad de Pesos por unidad de la canasta, para cada unidad transada de bienes. Por ende, en una economia con intercambio internacional con unos precios de intercambio de bienes en terminos de la canasta, dados, la flotacion devaluatoria reduce el valor en pesos de cada unidad de comercio internacional de exportacion. Esto crea condiciones para el aumento del comercio de exportacion (o exportacion neta).

El aumento del volumen de comercio de exportación neta en pesos (o aquí, tambien en Dolares, siendo la paridad entre ambas, fija) es una expansión del volumen de liquidez que circula en la banca comercial, generando un aumento en el nivel de reservas excedentes de la misma.

Dicho aumento en el nivel de reservas excedentes de la banca es exógeno, pues obedece a un cambio que es nominal: un cambio en la denominacion de valor del peso (y Dolar), en terminos de una canasta de monedas. Dicho aumento nominal, a raíz de la caida nominal en el valor de la moneda se llama emision, cuando hay flotación cambiaria. La misma posteriormente, genera también una expansion del credito de la banca comercial con consecuencias similares sobre los precios del sector real, a las antes descriptas.

De todo esto se deduce, que la cuestion teórica de la inflacion se reduce a explicar una o más probablemente ambas de dos cadenas de transmision:

1-Aumento del dinero endógeno (NO emision), si hubo tipo de cambio fijo. En este caso, se empieza por una caída de ciertos rendimientos, medidos en Dólares (motivado por mayores retornos esperados en Dólares, por cualquier razon).

2-Aumento del dinero exogeno (reduccion del valor en pesos de la unidad fisica de exportacion y de aquí, cuando aumenta la cantidad de operaciones comerciales, emision...la emision es el aumento del valor en pesos del aumento de la cantidad fisica de exportacion o exportacion neta, cuando se permite la flotacion devaluatoria), si hubo flotacion. En este segundo caso, se empieza por una caída del valor unitario de exportaciones netas, en terminos de la canasta de monedas.

Es decir, debe resolverse primero si hubo tipo de cambio fijo, o lo hubo flotante, cuando se adopto una paridad fija con un patron (Dolar) que se devaluó incesantemente (aprox. 50% en 5 años). O lo que es equivalente, si pesó más el aumento de los rendimientos esperados en Dólares de ciertos activos internos, o la caída del valor de las exportaciones netas en terminos de la canasta de monedas. Dos clases de Fundamentals bien diferentes.

Un error natural surge de la falta de tal resolución, cuando se argumenta la existencia de tipo de cambio fijo y se habla de esterilización por parte del BC. Si el tipo de cambio es fijo, la oferta de titulos del BC no esteriliza emision alguna, sino que de algun modo, trata de aumentar ciertas tasas de interés luego de que caigan espontanea o importadamente los rendimientos en Dólares de algunos activos (i.e.: limitar la inflación importada). Si el BC realiza esterilización mediante la reducción de la liquidez interna, es porque opera el aumento de la oferta de dinero exógeno (ligado a la devaluación del Dólar-y el peso, en terminos de la canasta de monedas).

Dicha resolución implicaría conocer cuestiones tales como la existencia o inexistencia a nivel mundial, de una tendencia a sostener el Dólar o a no hacerlo (entre otras cosas, si las reservas internacionales mundiales seguirían en Dólares o no, etc. etc.)

Como esto probablemente no se resuelva nunca (por lo dicho en el párrafo previo, la Guerra de monedas tal vez podría haber estado parcialmente implícita en las economías de los últimos años), la historia económica del período no será del todo clara, pero por lo menos pueda decirse que tal vez tales eran los dos elementos básicos.

Probablemente, si el BC hubiera dejado flotar el Dólar hacia abajo, la economía argentina hubiera podido importar su inflación de Europa (entre otras zonas; si, revaluando en Dólares, hubiera fijado la paridad contra la canasta), en vez de importar inflación de Estados Unidos y al mismo tiempo emitir (vía la devaluación contra la canasta) para completar la estructura de dicha inflación importada (de una economía con grandes desequilibrios como E.U.).

Supply Side?

2010-10-21T23:05:00.000-07:00

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Supply Side el Regreso?
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Supply Side el Regreso del Regreso?
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Trace-class

2010-08-27T16:14:00.000-07:00

"Modelo Productivo"=aumento la tasa relativa de PBN, pero con una política fiscal (tributaria) contractiva (pro-burbuja-insolvencia intertemporal).
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"Convertibilidad"= aumento la tasa relativa del PBI (caída de la tasa relativa del PBN), pero con una política monetaria que se vuelve ultra-contractiva (por el anclaje a un dólar en amplia revaluación), y posiblemente, también con una política fiscal (tributaria) dañina.

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Ambos casos, tienen una amalgama y composición de microeconomía y macroeconomía
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PBN vs. PBI: cuestiones microeconómicas.
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Lo demás, es macroeconomía. El complemento, en términos matemáticos.
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El debate académico y social persiste en desconocer las cuestiones macroeconómicas y confundirlas con las microeconómicas. Así, hay de los que prefieren* (con fundamentos?) una economía más abierta/liberalizada/internacionalizada, etc. Y los que la prefieren más cerrada/controlada/des-internacionalizada. Y lo hacen desconociendo que en cualquiera de ambos casos, la macroeconomía es independiente** de cualquiera de ellas, y opera en cualquiera de ellas.
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Esto demuestra entre otras cosas, que la creciente intervención en el pasaje hacia una economía más estatal puede ser totalmente a contramano de los principios de la macroeconomía (ej. la socialdemocracia de Keynes, entre otros). Así como que la apertura y el aperturismo per se, puede ser en ocasiones una microeconomía totalmente a contramano de los principios de la solvencia intertemporal (macroeconomía).
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*(individuos, oradores, corporaciones, buenos vecinos y no tan buenos, etc.)
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**La independencia de la macroeconomía puede enunciarse entre otras cosas, así: una macroeconomía sana puede posibilitar la solvencia intertemporal de un régimen aperturista previamente establecido (ej. un régimen de tributación no arbitrario y una política monetaria que evite ser enormemente contractiva), y una macroeconomía sana puede posibilitar la solvencia intertemporal de un régimen de creciente nacionalización (ej. una política de moneda barata, mediante un régimen de tributación no arbitrario y, mucho menos, crecientemente arbitrario).

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De esta manera se comprende que ir hacia una macroeconomía sana, cualquiera sea el régimen microeconómico vigente (uno afín a las ilusiones que van del centro hacia la izquierda, tanto como uno afín a las ilusiones que van del centro a la derecha), podría evitar el ciclo de violento cambio de régimen microeconómico (ciclo indiferente de la macroeconomía, es decir, ciclo de violento cambio de régimen microeconómico que preserva inalterado el dañino régimen macroeconómico, y cuyos resultados son bien conocidos, sobretodo por la sociedad concreta).
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Sugerencia para el lector furtivo: cuando la macroeconomía sea referida, como sustantivo o como adjetivo, lo abrumadoramente más probable es que allí no se encuentre macroeconomía alguna (el desarrollo de la macroeconomía como disciplina deberá seguir esperando; paradójicamente, en un país que se caracteriza por la crisis, a pesar de inscribirse en un largo ciclo de violento cambio de régimen microeconómico.)

House of Cards (Economics)

2010-07-17T10:31:00.000-07:00

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Continuando con algunos temas censurados, haremos aquí cierta resolución de algunos temas anteriormente esbozados en Chespiritu, para tratar de esclarecer algo de los mismos.
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Uniendo algunos conceptos anteriores, así puede llegar a graduarse o calificarse el concepto (monetarista/estático y, obviamente, teórico) acerca del rol del superávit fiscal como complemento (y ancla nominal) de la política de un BCRA que, atando el peso a un Dólar en devaluación continua (contra una canasta de monedas, muchas de ellas de reserva) impulsaba un crecimiento de la economía con cambio en su composición (protector de ciertas actividades) y necesariamente, un alza correlacionada en los precios (i. e: inflación por la devaluación del Dólar, es decir, cambiaria).
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Observando la sencilla relación de dos partes de la política fiscal (impuestos y egresos), tal concepto puede expresarse de la siguiente manera: el superávit fiscal podría haber sido ancla nominal para dicha política del BCRA, siempre y cuando hubiera descentralizado (a nivel federal) los impuestos.
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Por ejemplo, un grado cualquiera de anclaje nominal pudo haberse logrado mediante la formación de un mismo grado de fondo fiscal anticíclico, siempre que la tributación a nivel federal se hubiera descentralizado en, aproximadamente, un mismo grado a su vez*.
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Es decir, una política fiscal necesariamente bidimensional (como lo es), para una política dada del BCRA.

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La versión estática de la misma idea, la de que un fondo anticíclico hubiera anclado nominalmente la economía (i.e. algo observable en sus precios y no en las cantidades-de empleo, stocks, capital, etc.), presume que un tal fondo puede ser efectivamente un ancla (puramente) nominal, tanto si la tributación se centraliza en un solo punto, como si se distribuye** del modo mejor ponderado posible a través del conjunto de los destinos posibles de dicha liquidez.
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Pero cuando se pasa de la estática al ámbito de las cuestiones sistémicas e interdependientes (la macroeconomía), se comprende que un tal ancla (puramente) nominal sólo era posible bajo un grado simultáneo de descentralización tributaria (liquidez).
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Cualquier otra solución, implicaba (e implica) forzar la economía fuera del pleno empleo (nivel normal de riesgo agregado), con consecuencias nominales y reales, casi nunca contempladas.
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Si el sistema económico tiene memoria de corto plazo, para el shock inicial de pérdida de liquidez federal en términos del Dólar en primer lugar, más aquella en términos de las monedas contra las que el Dólar se devalúa en segundo lugar (y por años), más la pérdida endógena subsiguiente derivada de un mercado financiero que se aleja gradual e irreversiblemente de dichas colocaciones (federales-provinciales), el hecho de centralizar la liquidez fuera de las provincias e invertir el dinero producido, en otras monedas- que es el significado de fondo anticíclico (en su versión estático-monetarista: para una política tributaria o de distribución de la liquidez primaria, indeterminada-inespecificada), es fácilmente una solución parcial a un problema que no lo es (la inflación cambiaria; más la inflación derivada de la centralización tributaria, por operar en los hechos como un impuesto a la inversión y una bonificación del consumo, desde el inicio y en adelante, irreversiblemente; sin contar la inestabilidad inherente a tal conjugación de regimen y outputs del mismo, ni la tendencia endógena al desequilibrio fiscal).
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El shock inicial (y luego, el acumulado) antedicho no es un shock al desempeño del pbi, sino un shock inicial a la solvencia intertemporal de tal desempeño del pbi (que luego recibe el shock acumulado, por el flujo sobreviniente).
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La descentralización tributaria, e incluso, la descentralización ponderada ó aún, continuamente ponderada, que es inimaginable para el sistema político-económico actual, no hace inimaginable el desequilibrio intertemporal endógeno (i.e. ciclo crediticio), ni su propia macroeconomía (inestable y por definición, altamente costosa).
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Mientras la centralización tributaria siga absorbiendo recursos (lo que queda planteado en una disyuntiva a ocurrir por medio de mayores requerimientos para los egresos fiscales, ó por medio de un aumento en el sub-empleo) de modo endógeno simultáneo al evidente recurso exógeno, además, la tendencia endógena hacia el desequilibrio fiscal consecuente (se resuelva imperceptiblemente o no tanto, según varios factores), obstaculizará la llegada de cierta porción de los mismos a ciertas partes del colectivo social (ej. la vejez), además de al stock de capital-financiero y físico del sistema.

* Ver último párrafo de -Apunte sobre Inflación.

** Conviene observar que la tributación es análoga a una variable aleatoria T, el sesgo de cuya distribución puede determinar nada menos que la insolvencia intertemporal de un desempeño económico cualquiera.-Si la variable T no es otra cosa que un proceso aleatorio, y toma diversas configuraciones aleatorias en un lustro, se comprende con relativa facilidad que en cualquier sistema y proceso económico con memoria de corto plazo tendrá enormes consecuencias (salvo que se adoptaran profundas medidas para conformar un sub-regimen de neutralización).

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O God! I could be bounded in a nutshell...

2010-05-27T15:05:00.000-07:00

Korrelation ó Kausality?

2010-04-16T08:23:00.000-07:00

Puzzle economics

2010-03-21T01:45:00.000-07:00

Trataremos de registrar aquí algunos razonamientos circulares y también habremos de hacer algunas fes de erratas.

Antes de continuar, conviene citar un párrafo del mejor macroeconomista de todos los tiempos:

"Throughout the entire history of modern macroeconomics, i feel, there has been something profoundly unsatisfactory, something thoroughly befuddled, about our handling of the relationships between nominal and real magnitudes.

I have no precise diagnosis for what the problem has been. I do have a hunch about it, namely that the trouble may stem from a failure to keep straight the differences between monetary (or nominal) and real business cycle hypothesis. (...)"

La discusión sobre los efectos de la emisión por el BCRA expone muchas cuestiones sorprendentes. Por ejemplo:

Si se supone que la emision causará (más) inflación, esto a su vez presupone que el peso flota.

Que el peso flota, es algo que es totalmente cierto cuando se recuerda que el BCRA, atando el peso al Dólar flotante, flota junto al Dólar.

Justamente, fue el hecho de flotar junto al Dólar (atado al Dólar) cuando el Dólar realiza una enorme baja de tasas de referencia, una enorme emisión en consecuencia, y una amplia devaluación contra las demás monedas por la salida de capital del Dólar hacia otras monedas (impactando en la composición de la cuenta capital: ie. abatiendo la importación de bienes de capital a cuenta-de capital, mientras tal cuenta se torna deficitaria), lo que explica que una porción imposible de subestimar de la inflación en Argentina fuera de origen cambiario (y algo totalmente natural: era sólo bajo esa inflación importada de EU que Argentina pudo sustituir importaciones-o intentarlo, y entre otras cosas, aumentar la masa salarial).

Si se supone que el peso flota (junto al Dólar devaluándose), y que por tal motivo la emisión genera más inflación (aún), esto, además de dar sentido a la esterilización realizada estos años por el BCRA como medida antiinflacionaria (ej. para neutralizar algo de la emisión importada del Dólar por atarse al Dólar), no puede más que manifestar que el atarse al Dólar era inflacionario per se.

Pero esta inflación intrínsecamente cambiaria (y simultánea al desendeudamiento externo referido) era contracara del cambio de composición del producto del país, y de la función de producción (haciéndose más trabajo intensiva). Era una redistribución interna o costo, para lograr (o intentar lograr) dicho cambio.

El problema de la inflación como un costo es el problema de un costo: si el costo en cuestión rinde un beneficio; o si rinde un beneficio cada vez mayor a sí mismo, o si uno cada vez menor.

De acá que puede inferirse que el problema de la inflación fue el de si estaba rindiendo realmente un beneficio o no, o en cuanto lo hacía, o en cuanto dejaba de hacerlo por unidad de tiempo.

Es decir, el problema era si la obvia inflación importada (cambiaria) estaba dentro de un proceso económico más solvente o uno más insolvente. Pero la solvencia de un proceso que implicaba inflacion importada como fundamento natural (y deseable) solo era asequible si a la inflación importada (i.e desendeudamiento externo de largo plazo) era acompañada por un aumento en el endeudamiento interno (en pesos) de largo plazo. Esta solvencia se verá mejor más adelante, pero hubiera implicado un nominal business cycle tradicional; uno que carece de la complicación de un real cycle simultáneo.

Si el peso flota junto al Dólar pues se ata al Dólar, esto presenta la cuestión de si la emisión del BCRA no cambia la tónica respecto de la inflación, según si el Dólar mismo se esta devaluando o si se esta revaluando (ie. si esta emitiendo o si está secando la super plaza).

Como en una economía en que la paridad oro, permitiera emitir un poco cuando el oro vale cada vez más, y secar la plaza cuando el oro vale cada vez menos, el BCRA pudo haber mantenido una tasa más o menos fija de inflación importada (por emisión importada) de EU, esterilizando crecientemente cuando el dólar se devaluaba mucho y esterilizando decrecientemente si tal devaluación era menor que de otro modo.

Hasta aquí, en cierto sentido todo se trato de cuestiones nominales o de un nominal business cycle. El real business cycle (por asi decir) se relaciona posiblemente con lo siguiente.

Si el mercado hubiera generado un creciente endeudamiento interno de largo plazo (que impulsara un aumento en la tasa de inversión o tasa relativa de inversión, a la vez que una caída en el consumo autonomo-ej. especulación en inmuebles), a pesar de la natural inflación importada, la economía hubiera podido mantener la inflación en torno al nivel impuesto por la inflación importada (ej. 12% anual), y esto hubiera implicado una cierta solvencia de esta (y de la economía en general). Aún cuando hubiera significado un costo para ciertos sectores sociales, globalmente hubiera podido ser deseable (en cierto sentido).

Un tal endeudamiento interno de largo plazo simultáneo a una continua inflación importada, hubiera podido emerger bajo la lógica de tasas fisher de interés (con primas por inflación esperada) más o menos uniformes en todos los plazos de la curva. Esto sería la afortunada ausencia del real cycle.

Hasta aquí, de todos modos, debe quedar en evidencia que un tal proceso (solvente) consistía en un cierto crecimiento interno, basado en un aumento en el endeudamiento interno de largo plazo y en el desendeudamiento externo y su inflación importada asociada. Es decir, un tal proceso solvente implicaba la inflación importada (como mínima).

Sin embargo, tal proceso nominal (la economía crece mientras va cambiando su escala nominal), habría sido efectivamente interrumpido por una cuestión de ciclo crediticio real o real cycle (ie. de precios relativos-intertemporales, internos).

Aproximadamente en el año en que el gasto público nacional comienza a dispararse, ése año la economia debería haberse movido hacia una descentralización federal de la base imponible.

Sólo mediante una tal descentralización hubiera tenido lugar el antedicho aumento en el endeudamiento interno de largo plazo para acompañar la inflación importada (y estabilizar la inflación en este nivel).

La sesgada distribución tributaria imposibilitaba un aumento uniforme de las primas de inflación esperada en todos los plazos (esta distribución no uniforme es la desgraciada presencia del real cycle). Por ejemplo, en las provincias productoras de energía o de insumos en general, la inflación importada y la iliquidez local, tienen un efecto mucho mas crítico sobre las primas de inflación e iliquidez esperadas a n-meses o años vista que en las demás provincias, por lo cual las tasas de interés nominales a plazos mayores y por ende, reales a plazos mayores, deben ser mucho más altas que en otras partes y/o los volúmenes de intermediación a tales plazos mucho menores (esto es, como mínimo en algunas provincias, el endeudamiento interno no podía darse más que a corto plazo, por el alza más que proporcional de las tasas fisher para plazos más largos), con lo cual la tasa de inversión provincial debe caer (para tales plazos) comparadamente y el consumo puede sobreexpandirse fácilmente.

Por esto, el año en que se dispara el gasto público nacional tal vez fue un año en que la economía nacional tenía por alternativa a un proceso de estanflación, después de un par de años sin crecimiento en el endeudamiento interno de largo plazo (mediante tasas fisher uniformes) simultáneo a la inflación importada, a raíz de la irracionalidad en la distribución de la base imponible a nivel federal.

De aquí surge la observación de que, para mantener la inflación en el nivel constante dado por la inflación importada (cambiaria = por el desendeudamiento externo) y seguir creciendo, ya que el sistema de impuestos fue dañino desde el comienzo de la política cambiaria, al menos se debió haber descentralizado en un momento intermedio.

Mediante el concepto de multiplicador del presupuesto equilibrado, como se decía antes, ello hubiera sido antiinflacionario, habiendo reemplazado consumo por inversión a la par (por la baja de las tasas fisher de largo plazo, como reacción del sistema financiero ante la baja en la prima de iliquidez esperada), y hubiera dejado el ciclo nominal anterior, en un sendero de relativa solvencia.

Una alternativa (una de las pocas) a la descentralización tributaria como política anticíclica y antiinflacionaria, hubiera sido un control del mercado de crédito.

Entre algunas fes de erratas, hay que mencionar: al parecer, no era la política cambiaria imcompatible con un superávit fiscal, sino con un superávit fiscal nacional, cuando la distribución federal de impuestos es totalmente arbitraria. Así como mencionar que aquí, hay algún error.

Una política de desaceleración del crecimiento del gasto público nacional, debe ponderarse según la alteración que produce, por encima de la inflación importada (cambiaria) y el ciclo nominal asociado ( ej. sustitución de importaciones y mayor masa salarial, simultáneas al desendeudamiento externo y un movimiento ascendente uniforme de tasas fisher en toda la curva doméstica de rendimientos), la distribución aleatoria de los ingresos federales (i.e reduciendo la inversión privada) por la resistencia que crea para un mercado de deuda en pesos cuando a la prima de inflación* esperada en las tasas fisher de largo plazo, se suma la prima de iliquidez esperada, truncando la uniformidad ascendente y creando un problema de precios relativos (intertemporales) simultáneo a la inflación, tal que arriesga la solvencia de esta última (i.e reduciendo la tasa de inversión interna para cualquier o cada tasa de inflación importada-cambiaria).

Parte de la discusión actual sobre el efecto de la emisión, podría ponderarse a su vez, según el reconocimiento de que la centralización tributaria sigue imponiento una caída continua en la tasa de inversión interna privada. Por ejemplo, aún cuando la emisión se hiciera ante una revaluación transitoria del Dólar, ello mantendría constante la inflación importada pero no haría nada para revertir el aumento en el consumo y la caída en la inversión que son consecuencia de la resistencia a crear un mercado de deuda (pública y privada) de largo plazo en pesos y la causa de la inflación no importada (como se explica en el párrafo anterior) y el desequilibrio fiscal.

-* cambiaria.

Ps: la distribución aleatoria de los ingresos fiscales es la sencilla causa de la destrucción corriente de un mercado de capitales internos, en pesos y por el ahorro derivado del trabajo interno (distinto del trabajo extranjero, asociado al capital externo o en Dólares), y de una de las consecuencias de aquello: la emergencia de tasas negativas de corto plazo (en simultáneo al aumento en las tasas reales de largo plazo, cualesquiera sean) en la medida en que el sistema financiero y bancario vuelca cada vez más una mayor porción del múltiplo (legal) del ahorro interno, lejos de los contratos de mayor madurez y allí en los de menor madurez y riesgo de iliquidez, dando un proceso irreversible de crecimiento de la iliquidez secundaria en los primeros a partir de la permanente restricción primaria de la liquidez por parte de la politica fiscal como política impositiva (totalmente al margen de la política de egresos fiscales), y el sobreviniente crecimiento dinámico y cíclico, y también irreversible, de la liquidez (o liquidez relativa) de los segundos.

Esto es otra manera de explicar la esencia inflacionaria de la politica tributaria, que llevó a la insolvencia la inflación cambiaria apoyada por la adhesión social a un peso barato como política de desarrollo, y todos los esfuerzos sociales implicados en la misma a la indeterminación de sus logros ó, más probablemente, a la expropiación de los mismos.

Estructura de impuestos e independencia del BC

2010-03-14T15:11:00.000-07:00

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Continuando con algunos temas forcluídos hasta el dia de hoy, se puede analizar la ciclicidad inherente a la centralización tributaria simultánea a la política cambiaria del BCRA, la que atando la economía al dólar imponía un desendeudamiento de largo plazo a nivel federal (que a su vez, era causa de buena parte de la inflación).
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Si a la centralización tributaria simultánea a la política cambiaria por el BCRA, se le agrega el comportamiento amplificador (o multiplicador) del sistema financiero doméstico, se logrará una imagen tal vez necesaria para la economía que hoy agoniza.
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En primer lugar, es fácil de comprender que la centralización tributaria amplificaba de modo local (provincial) per se, la naturaleza de desendeudamiento de largo plazo impuesta a nivel federal por el BCRA; esto es algo que puede observarse en el comportamiento relativo de los mercados de bonos provinciales, en términos comparados (i.e: de liquidez).
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Pero puesto que el sistema financiero opera en forma de amplificación (o multiplicador) de las tendencias independientes de precios relativos subyacentes en la economía (en este caso, el aumento involuntario-overshooting relativo en el desendeudamiento de largo plazo a nivel provincial), se puede comprender que el proceso de colocación del ahorro nacional (trabajo) por parte del sistema financiero se haya realizado, bajo ciertas condiciones (ver el último parrafo de Apunte sobre Inflación), en el sentido de una sobreexpansión del consumo.
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De modo que la centralización tributaria implicaba de manera ex-ante, una caída en la tasa relativa de Inversión privada (distinta de inmuebles y/o inversión publica) y una sobreexpansión del consumo.
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Todo esto permite observar algo que a esta altura no debe ser muy sorprendente: la centralización tributaria coopera permanentemente para, bajo cualquier arreglo cambiario, crear burbujas (que a la postre, con o sin ulterior participación del gasto público o egresos, terminan minando el arreglo cambiario mismo).
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Es decir, la distribución sesgada de los ingresos fiscales, tiene permanentemente todo el potencial para crear de modo dinámico burbujas de cualquier clase (por ej. según el arreglo cambiario), independientemente del comportamiento cuantitativo de los egresos fiscales.

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Tomando el ejemplo conceptual de multiplicador del presupuesto equilibrado, se comprenderá que el avance hacia una distribución menos concentrada de los ingresos fiscales (sin desequilibrar el presupuesto consolidado nación-provincias), hubiera permitido aumentar la tasa de inversión y acotar la de consumo (ej. autónomo), con consecuencias obvias sobre los precios, y hubiera permitido mantener los egresos fiscales en un crecimiento más moderado que el registrado sin presionar por ello a la baja al crecimiento.
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De aquí que en relación a la inflación, la irracionalidad del sistema de ingresos fué mucho más primigenia (junto con el desendeudamiento ya referido) que el crecimiento de los egresos. Y lo mismo puede decirse en el siguiente sentido: en el fondo, el desequilibrio fiscal (consolidado) creció desde el lado de la centralización tributaria; sistema que tiene tanta o más irresponsabilidad fiscal que el (elemental) lado de los egresos.
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El BCRA pierde absolutamente la independencia cuando opera para un sistema tributario que no puede hacer otra cosa que generar (al menos para sistemas crediticios de libre concurrencia) comportamientos a la larga insolventes por parte del sistema financiero (burbujas económicas-sociales-políticas). Es decir, su carta orgánica difícilmente pueda enunciar coherentemente la preservación del valor de la moneda como misión fundamental, cuando la centralización tributaria como amplia y continua irresponsabilidad fiscal es siempre implícitamente admitida por dicha carta organica. Ni una reforma a la carta orgánica podría hacerlo coherentemente, en tal caso mismo.

Apunte sobre Inflación

2010-02-24T12:08:00.000-08:00

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En este apunte sobre inflación, trataremos el tema de la inflación y su obscura procedencia. La explicación de la misma es sencilla si se observan los elementos empíricos adecuados y se deja a un lado las explicaciones de libro introductorio.

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Entre los elementos empíricos adecuados, figuran de modo sobresaliente, los relativos a los regímenes cambiarios involucrados, asi como los relativos al balance de pagos de ciertas economias que se mencionarán a continuación, y la politica monetaria de una de ellas en particular.
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Recordando que el BCRA ató la moneda argentina y su sistema financiero al Dólar, y recordando que por la fijación cambiaria la politica monetaria de un país con moneda de reserva se transmite hacia el otro país, entonces se comprenderá la consecuencia de haber atado el peso al Dólar durante período de años en que la administración de la FED realizó la baja de tasas de referencia más amplia y en consecuencia, llevó el ritmo de emisión monetaria en dólares a niveles altísimos y a una amplia devaluación asociada del Dólar contra muchas monedas.
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Tal consecuencia residió simplemente en importar el alto ritmo de emisión monetaria y, de modo asociado, la devaluación contra muchas monedas que registro el Dólar.
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Es decir, un alto nivel de emisión (o crecimiento de agregados nominales) y una devaluación continua contra una canasta de monedas.
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Los vecinos latinos emergentes que flotaron su moneda, por ejemplo, al dejar caer el valor del dólar en sus economías ante tal ritmo de emisión americana de dólares, cortaban el nexo para que la emisión americana se replicara en sus países, y asi podían lograr que la emisión en sus paises se endogeneizara por el ancla en ciertos commodities elegidos, etc., por ejemplo.
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Esto es, cualquiera fuera el ancla de la economía de EU, tales paises establecían anclas independientes a aquella.
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Siguiendo con el caso de Argentina, cabe preguntarse acerca de la inexistencia de alta inflación en EU ante tamaño ritmo de emisión de dólares, ritmo de emisión que Argentina importó junto a la mencionada devaluación contra una canasta de monedas, en una economía que sí la tuvo.
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En el caso de EU, este careció de alta inflación ante tamaño ritmo de emisión, debido circunstancias relacionadas con su balance de pagos.
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Por ejemplo, el superávit de cuenta capital con países como China, permitía que mediante endeudamiento la economía pudiera pagar un creciente volumen de importaciones de un tal país. Es decir, mediante un creciente flujo de importaciones a cuenta (de capital), o lo que es igual, endeudándose mientras devalúa la moneda, podía lograr que la gran emisión de dólares no conllevara alta inflación. De modo que la economía de la que Argentina importaba su ritmo de emisión, se endeudaba para poder aumentar la emisión (y devaluación), sin alta inflación.
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En el lado de países como China, cuyos déficits (préstamos netos) de cuenta capital con EU le permitían colocar amplios volúmenes de ventas de exportación mientras el Dólar se devaluaba contra una canasta de otras monedas (diferentes del renmimbi), hay que considerar la pérdida de valor de dichos préstamos ante la devaluación del dólar.
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Esa pérdida de valor de los préstamos, ante la emisión en EU y devaluación del dólar, sin embargo permitía obtener un beneficio vía mayores exportaciones netas que sino, para países como China.
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Y a su vez, es mediante dicha pérdida de valor en su deficitaria cuenta de capital con EU, que China posibilitada baja inflación en EU ante una gran emisión y devaluación del dílar.
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Esto implica que la emisión en EU gravaba la cuenta de capital de China, que así, recibía el señoreaje y evitaba, por así decir, que el impuesto inflacionario ante la gran emisión, recayera dentro de la economía de EU.
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Mientras que dicha recepción del costo de señoreaje de EU en la cuenta capital (y si se quiere, tal vez parte en la de servicios de intereses) de China, era utilizado para lograr una expansión derivada en sus exportaciones, Argentina quedaba situada en una posición como la siguiente: la devaluación del Dólar al que estaba fijada por decisión política, implicaba una política de colocación de reservas del BCRA en monedas diversas del Dólar, mientras se importaba el alto ritmo de emisión del Dólar.
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Esto implica, que el BCRA habría tenido que invertir su activo de reservas en monedas diferentes a aquella a la que se mantiene alineado y alineando a toda la economía a la misma. Esto implicaría que aún cuando la emisión en dólares llegara, vía la fijación al dólar, de EU mismo, las tasas de interés en Dolares (en un conjunto de plazos, digamos) no podían bajar, en la medida en que, puesto que el BCRA trasladara (fugara!) capitales de la moneda Dólar, para colocarlos en otras monedas, si quisiera evitar el señoreaje de la FED, el mercado financiero tampoco podría invertir en Dólares y esto, cuando la emisión en dólares es muy alta (siendo importada).
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Ello implica un alto nivel de emisión en dolares, y simultáneamente, un piso para las tasas de interés largas en dólares (o un aumento de ellas).
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Si el Banco central de China hubiera comprado bonos de largo plazo de Argentina, ésta hubiera podido aumentar la inversión en dólares que subsidiada de esa forma, se hubiera materializado en mayores importaciones de bienes de capital que, a su vez, ante la gran emisión en dólares, hubiera operado como para EU, como un freno a la inflación (freno para el que había que endeudarse).
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Pero al subir las tasas de interés o rendimientos en Dólares (entre otras cosas, por fuga del BCRA), el mercado no invertía en importaciones de bienes de capital sino en importaciones de bienes de consumo, con lo cual aumentaban los costos aún mientras hay desempleo.
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Esto implicaria que el superávit de comercio, se originaba por la salida de capitales del Dólar (y de la economía argentina, atada al dólar y cuyo BCRA mismo, se fuga a otras monedas respecto al manejo de las reservas). Es decir, la fuga del Dólar a nivel mundial ante su emisión y en Argentina hasta por el BCRA mismo, aumentando los rendimientos de largo plazo en dólares (salvo en EU gracias al subsidio de China a través de su balance de pagos) y abatiendo la inversión (y endeudamiento de largo plazo para colocar) en importaciones de bienes de capital al tiempo en que importa una alta emisión en dólares, dejaba una cuenta comercial superavitaria al mismo tiempo que una importación de bienes de consumo, y costos y precios en aumento (primero, mientras aún hay desempleo; y más tarde, aun cuando no hay desempleo).
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Como Argentina se ató al dólar, el movimiento amplio internacional en el sentido de cuentas de capital con el dólar que se hacen cada vez menos deficitarias cuando este emite intensamente (salvo para países como China que, a través de un movimiento en sentido contrario, y subsidiando así a EU cuando este amplia su emisión-aceptando el señoreaje, obtenía un beneficio), implicó un movimiento sobre Argentina relacionado: ie. una cta comercial superavitaria por baja inversión en importaciones de bienes de capital en dólares, ante un ritmo alto de emisión que coopera (como aumento de Consumo, Isi y exportaciones) para aumentar los precios con la desinversión de largo plazo-financiera y real- en dólares (ie. ¡¡¡¡¡¡salida neta de capitales de largo plazo y aumento simultáneo de la exportación!!!!!!).
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El superávit comercial se produce entonces, debido a que la salida de capitales del Dólar, que aumenta los rendimientos de largo plazo en Dólares en Argentina, se traduce en una cuenta capital para Argentina que implica creciente déficit de capital de largo plazo que va superando un también creciente superávit de capital de corto plazo (i.e. ante una salida neta de capitales de largo plazo y una entrada neta de capitales de corto plazo) que se traducen en una caída (absoluta y relativa ) de importaciones de bienes de capital y un aumento absoluto y relativo, pero menor, en las importaciones de bienes de consumo; con lo cual la alta emisión subyacente importada, no puede endogenizarse hacia un aumento de la inversión interna (en pesos) y lo hace (distorsionándose) hacia las exportaciones netas, por ejemplo, sobreexpandiendo la exportación o la sustitucion de importaciones de consumo, dejando invariable o en crecimiento el exceso de oferta de dólares (ante, en última instancia, el aumento de las tasas de largo plazo en dólares).

Ergo, la inflación de argentina debería poder explicarse como por: emisión (importada) con salida de capitales de largo plazo (importada), o emisión importada con desendeudamiento de largo plazo en parte forzoso e involuntario. De aquí que lo que se denomina con el nombre de inflación, era esencialmente una cuestión cambiaria; como señala Lcm.
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Todo lo anterior no es más que la Teoría Cuantitativa del Dinero para flexibilidad cambiaria (EU), en sus canales intrínsecos de transmisión (i.e: movimiento absoluto y recomposición relativa de la cuenta capital y los mismos para las importaciones asociadas, etc.).

De aquí que la inflación fuera importada de EU, por Argentina.

A lo que hay que agregar el tema de la centralización tributaria (i.e. de la liquidez) en el nivel del Estado Nacional, para arrojar luz sobre el eventual papel de la política fiscal (por ej. una politica fiscal menos expansiva al nivel consolidado de Nación y Estados Provinciales, a los que la inflación importada podría haber afectado, por dicha centralización de la liquidez, de modo bastante dispar al del nivel consolidado y con consecuencias que tal vez, podrían haberse acercado a situaciones de estanflación local) . Por ejemplo, la cuestión de si una política fiscal menos expansiva (a nivel consolidado) hubiera sido solvente si y sólo si mediara una descentralización tributaria simultánea, o lo que es casi igual, si la centralización tributaria no obligaba, dada la fijación al Dólar y la importación federal de inflación (asociada al antedicho desendeudamiento federal de largo plazo en la cuenta capital en el momento t, que el BCRA traía atando la economía al Dólar, etc.), a un aumento en t+1 y luego, continuo, en el gasto público nacional, o sea, una política fiscal continuamente expansiva.

PS:De modo que si la tendencia mundial hubiera sido una en la que, por así decir, la mitad de los países deshacían balances de pago contra el Dólar en el sentido de cuentas de capital que se orientan hacia el superávit y ctas ctes hacia el déficit (contra EU ó el dolar) y la otra mitad, a la inversa, permitiendo esto último que EU tenga baja inflación cuando aumenta la emisión enormemente durante años, entonces Argentina pegada al Dólar por el BCRA, podría haberse encontrado en la insoportablemente incómoda situación siguiente: en medio de la salida parcial del dólar (con una cuenta capital que tiende al déficit), y sin el subsidio internacional proporcionado por los que aceptan el señoreaje del Dólar, invirtiendo capitales y exportaciones en EU (i.e. en Arg.), mientras centraliza la tributación hasta niveles insostenibles para tal política cambiaria.

Ilusiones y Teorías

2010-02-05T19:53:00.001-08:00

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Como señalábamos en otra ocasión, la no flotación del peso ante el sostenido aumento en el precio de un vasto conjunto de bienes en todo el mundo y, sobre todo, los consecuentes aumentos en las tasas de interés de muchas monedas, logrando la ininterrumpida depreciación del peso en términos de una canasta de monedas (y no sólo en términos de un conjunto de bienes), lograba ininterrumpidamente un aumento en las tasas reales de interés de largo plazo, mientras los agregados monetarios crecían a un ritmo como el de los mismos agregados, para el caso de la economía mundial.

Con esto queríamos decir, un aumento en las tasas reales de interés de largo plazo junto a una reducción de las tasas reales de interés de corto plazo, simultáneos a una caída en la cantidad de crédito de largo plazo en términos reales y un aumento en la cantidad de crédito de corto plazo en términos reales.

A tal situación, la llamábamos una política monetaria contractiva.

Es evidente que una caída de la cantidad de crédito de largo plazo en términos reales, junto a un aumento (mucho) más que proporcional en la cantidad de crédito de corto plazo en términos reales, dentro de un contexto de crecimiento de agregados monetarios reales totales (de plazo medio cada vez más corto), no es precisamente sinónimo de politica monetaria contractiva.

Sin embargo, la política del BCRA tuvo por consecuencia una política monetaria contractiva aún cuando los agregados monetarios reales totales crecían (i.e. según el ritmo internacional).

Un régimen de fijación cambiaria, en tanto toma del resto de países el ritmo de crecimiento de agregados monetarios, no tiene contractividad o expansividad monetaria según si sus agregados decrecen o crecen.

Dada la fijación cambiaria del BCRA durante dicho período muy particular (la denominación flotación administrada es sólo un nombre, cuando el valor está fijado dentro de ínfimas bandas durante años) y la consecuente asimilación interior del ritmo de crecimiento exterior de los agregados monetarios, la contractividad de la política monetaria estuvo ligada a la caída del plazo del crecimiento (exógeno) de los agregados monetarios reales.

Como se explicaba en Martin K, una política monetaria puede ser contractiva aún cuando los agregados monetarios reales crecen (i.e. según cierto ritmo internacional), si sucede que las tasas reales de largo plazo están aumentando, aún cuando las de corto plazo estén bajando o se vuelvan negativas. Por ejemplo, cuando la cantidad de crédito de largo plazo en términos reales esté cayendo, aún cuando esto fuera en simultáneo a un aumento más que proporcional en la cantidad de crédito de corto plazo en términos reales (i.e. con tasas reales cada vez más negativas de corto plazo).

Allí se observaba que en un tal caso, el riesgo de crear mercado (i.e. allí donde las tasas reales de corto plazo estén cayendo, por ejemplo en terreno negativo) iría en aumento. Es decir, iría en aumento aún cuando la cantidad de crédito de corto plazo en términos reales esté aumentando a un ritmo tan grande como para más que compensar la caída en la de largo plazo y dejar un crecimiento total de los agregados reales similar al exterior.

De aquí se desprende que un crecimiento de agregados monetarios reales, por ejemplo al expansivo ritmo externo, puede ser contractivo (o ser ilíquido: cada vez más ilíquido).

Esto es obvio si el sesgo monetario deja de medirse según la cantidad de dinero (Monetarismo), como el Monetarismo prescribe para regímenes de flexibilidad cambiaria, y se mide el sesgo según la liquidez endógena de los agregados o cantidad de dinero, como conviene hacer para fijaciones cambiarias.

De aquí surgen varias cuestiones relacionadas.

Por un lado, la inicial tónica estanflacionaria de la política de un BCRA que implica un crecimiento a ritmo externo de los agregados monetarios reales, mientras tal crecimiento es simultáneo a una caída ininterrumpida del plazo promedio en dichos agregados reales.

Por otro, la inadecuación monetarista respecto de medir la expansividad según el comportamiento de la cantidad de dinero real (criterio que, por otro lado, aplica para flexibilidad cambiaria) y la de su corolario en términos de la trillada teoría de un aumento del superávit fiscal (o su aceleración) para corregir o acompañar un modelo que implica gran expansividad en los agregados monetarios (reales).

También, surge la cuestión respecto de si el BCRA solía medir (o decía soler medir) el sesgo de la política monetaria según la evolución cuantitativa de los agregados monetarios, criterio monetarista insignificante como se dijo antes. Una tal medición (insignificante) a lo sumo sólo serviría para tener una idea* sobre el componente de precios (i.e: nominal) de la permanente tónica estanflacionaria, mientras que omite por definición toda cuestión de precios relativos (i.e. la contractividad endógena o iliquidez, de la política monetaria).

-, o i

Por último y como se decía antes, la creciente iliquidez (endógena) de una tal cualidad en el crecimiento cuantitativo de los agregados monetarios reales, siendo contractiva como se explicó antes, era incompatible con una disciplina fiscal unilateral (sin disciplina cambiaria). A la larga, ambos BCRA y Tesoro, eran de improbable (y socialmente disruptiva) sostenibilidad.

*En el sentido de que, para una velocidad fija del crecimiento de dichos agregados reales, el comportamiento nominal (i.e. subniveles de precios) sería, en grado algo variable, inversamente proporcional al plazo medio de tales.

Martín K.

2010-02-03T15:15:00.000-08:00

Continuando una vez más con la explicación de un tema inexplicablemente censurado, se puede explicar la naturaleza pro estanflación de la política llevada adelante por el BCRA desde, aproximadamente 2004 (estanflación subyacente en el crecimiento real con alta inflacion).

Como se observó con anterioridad, la naturaleza de la política del BCRA sólo puede ser capturada mediante la observación simultánea de la totalidad del ciclo internacional en la misma época (en sus dos partes y no solamente observando el nivel de precios de los bienes commodities o su raíz, el de bonos mundiales).

Sólo en tal caso se puede comprender la existencia de una naturaleza de doble filo en torno al BCRA.

El componente cambiario de dicha política, era sectorialmente (microeconómicamente) expansivo, pero ya que dicho target condicionaba la política monetaria a ser contractiva*, era a la vez macroeconómicamente contractivo (la monetización contractiva simultánea a una microeconomía expansiva surge porque la macro-economía comprende e implica cadenas o formas de transmisión y, en este caso, dicha transmisión era desde una micro expansiva, casi inevitablemente por la otra mitad del ciclo exterior, hacia un aumento en las tasas reales de interés de largo plazo y unas de corto plazo cada vez menores).

Es por ello que la teoría (monetarista) del crecimiento del gasto estatal, sin siquiera mencionar la existencia de alguna consecuencia de dicho target en dicho momentum del ciclo exterior (que nunca contempla), tampoco puede poner el crecimiento del gasto estatal conceptualmente al lado del crecimiento de las tasas reales de largo plazo y, entonces, difícilmente pueda capturar realmente las eventuales consecuencias económico-políticas de tal aumento en las mismas tasas y la caída del crédito de largo plazo en términos reales (que nunca contempla), ante una eventual política de superávit fiscal en aumento o en aceleración.

De modo que la política del BCRA durante la inversión de la yield curve externa, siendo de doble filo: desvalorizando el peso en términos de una canasta de monedas y una canasta de commodities, y desvalorizando en términos relativos los activos internos de larga duración, iba a requerir volcar el aumento de los tots (vía gasto estatal), para paliar las consecuencias de esto último sobre el desempeño real de la economía.

Aquellas dos primeras desvalorizaciones implican obviamente un aumento continuo en un subconjunto de la actividad real y tal vez, en ciertos (sub)niveles de precios afines, mientras que la desvalorización de los activos (aumento de las tasas reales de varios mercados con posiciones primarias de larga duración) implica simultáneamente un creciente riesgo de ir creando mercado aun allí donde los precios (o fundamentals) se están moviendo en sentido ascendente (y aún allí donde el crédito de corto plazo en términos reales esté aumentando). Es decir, dicha alza en las tasas reales, implicando una caída endógena en VANs, implica un creciente riesgo de crear mercado aun allí donde las VANs están moviéndose favorablemente por independientes (exógenos) motivos.

De aquí, que se estableció una economía al estilo Karadajian. Un BCRA estanflacionario que requiere (imperceptiblemente mientras no se observe el ciclo foráneo) soporte del presupuesto estatal, mientras le proporciona los recursos del aumento de los tots y mientras le requiere la cobertura de un aumento del riesgo en el conjunto de mercados; posteriormente una crisis por presión impositiva, y así sucesivamente, hasta llegar a las reservas.

Es decir, una política de un Banco Central que en sucesivos rounds, termina financiando con (o sin) reservas al mismo fisco al que imperceptiblemente desmonetizaba, mientras mantenía una política que hasta el día de hoy no ingresó en tela de análisis, y cuyas consecuencias acumuladas podrían ser, en buena hora, más o menos verosímilmente reconocidas a la hora de ver cuáles serán de ahora en más las anclas o targets (catastróficos o solventes) del sistema social.

* La política monetaria (pm) es desde la antiguedad, en general (i.e. para contextos foráneos no estáticos), función de la pol. cambiaria (pc): pm=F(pc).

Política monetaria contractiva III

2009-09-17T13:39:00.000-07:00

Continuando con la explicación de un tema inexplicablemente censurado, se puede explicar la diferencia entre las politicas seguidas por los emergentes en flotacion cambiaria y la de Argentina-BCRA.

Si se comprende que la inversión de la curva mundial de rendimientos (en cuyo trasfondo operaban las políticas cambiarias y de capital de Asia), como alza de commodities industriales y no industriales (por alza del precio de bonos mundiales) y alza de tasas de interés de referencia, mantuvo aproximadamente la constancia de nivel de las tasas de interés de referencia en términos de dichos commodities, es decir, mantuvo constante el precio relativo del dinero de corto plazo en términos de dichos commodities, entonces se puede explicar la diferencia mencionada al principio.

En el caso de los emergentes ya mencionados, conviene visualizar la relación entre tres elementos: el mercado cambiario, el mercado de tasas y el mercado de commodities, y la relación de estos tres elementos con aquél precio relativo internacional (o externo a los emergentes).

Ante el aumento del precio de los commodities (y el de las tasas de ref), que entre otras cosas puede observarse como elemento de depreciación de las monedas domésticas (en términos de tales canastas de commodities), el alza de las tasas nominales de interés por sus Bancos Centrales, a la vez que aumentaba el valor del peso doméstico en términos de Dólares, aumentaba más que proporcionalmente el valor de las tasas de interés (domésticas) en términos de Dólares, con lo cual al aumento internacional en Dólares de la canasta de commodities le seguía por tal política, un aumento de las tasas de interés domésticas medidas en Dólares.

De tal manera, dichos emergentes lograban que ante la constancia del precio relativo del dinero (de corto plazo) internacional en términos de una canasta de commodities, ante el inusual fenómeno de inversión de la curva mundial de rendimientos, en sus mercados domésticos se replicara la situación de ése mismo precio relativo.

De manera que países como Brasil, mediante grandes aumentos en sus tasas nominales de referencia en Reales, que eran amplificadas en términos de dólares por el aumento simultáneo del valor del real en Dólares, mantuvieron dicho precio relativo (del dinero de corto plazo en términos de una canasta de commodities) constante en su país, tal como lo hacía el mundo en su conjunto.

Es decir, no sólo aumentaban el valor de su moneda en términos del Dólar ante la caída del valor de su moneda en términos de los commodities en cuestión, sino que además, aumentaban aún en mayor proporción el valor doméstico del dinero de corto plazo.

De manera que podría considerarse que en la adecuación de dicho precio relativo doméstico, al mismo correspondiente al mundo en su conjunto o promedio, este último precio relativo internacional funcionaba como un ancla para sus economías.

Mediante el establecimiento de dicha ancla, tales países lograban que sus políticas cambiarias (i.e. flotacion) fueran análogas a políticas monetarias expansivas (por lo cual, en gran parte, constituian fondos fiscales excedentes o de reserva): la tasa promedio mundial de crecimiento de los agregados monetarios, se daría en esos países con una caída en las tasas reales de interés de largo plazo mediante y simultáneamente. Debida a la acotacion del riesgo que dicha ancla proporcionaba, para economias que no intentaban sustituir importaciones (durante un periodo de aumento en los llamados terminos de intercambio) sino al contrario.

Todo esto contrasta fuertemente con la política seguida por el BCRA.

El sostenimiento de un valor fijo para el peso en términos del Dólar, por ejemplo, imposibilitó el aumento de las tasas domesticas de interes de corto plazo en términos de Dólar ante la amplia expansión del precio de una canasta de commodities. Es decir, no sólo el peso no recuperaba el valor perdido en términos de commodities ante el aumento del precio de estos, sino que las tasas de interés domésticas de corto plazo no podían subir entonces por tal mecanismo, siendo esto último una cuestion de importancia macroeconómica o cíclica (a diferencia de la precedente).

Así como aquellos emergentes debían lograr aumentar sus tasas de interés domésticas como prerrequisito para lograr una política monetaria expansiva (cuyos agregados monetarios crecerían según el promedio mundial), la politica de sustitución de importaciones de Argentina debía lograr aumentar esas mismas tasas para lograr la misma situación, pero el mantener un Dólar fijo, además de dar algo así como una pérdida de valor del peso en Dólares o commodities (cuestión irrelevante para la teoría del ciclo económico, o macroeconomía, la de un peso depreciado), imposibilitaba (ex-ante) su aumento y hacia caer (ex-post) las tasas de interés domésticas de corto plazo, cuestión trascendental para el ciclo económico referido.

De manera que el sostenimiento de cierto valor del peso en términos del Dólar, durante los últimos años en particular y para un país pequeño como este, implicó una politica monetaria contractiva (ante la pérdida de tal ancla fundamental). Al contrario que en las apariencias, la fijacion respecto del Dólar, en tanto resultó en la pérdida de aquella ancla fué, para un país pequeño, como un régimen flexible (la devaluación del peso contra una canasta de monedas fué claramente observable, entre otras cosas; pero tal fué consecuencia de la flexibilización, en el sentido de pérdida creciente del ancla en el referido precio relativo mundial: sin media- reverting)

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Tal política puede referirse como un crecimiento (exógeno) de agregados monetarios, simultáneo a un constante riesgo de iliquidez (por la inflexibilidad al alza de las tasas de interés).

El mismo fenómeno de iliquidez relacionado con la falta de monedas de cambio chico, que se debió a la inflexibilidad al alza de las tasas de interes de corto plazo por la politica del BCRA, ante una expansion exogena (mundial) de agregados monetarios (mientras los emergentes mantenian en paridad internacional el precio relativo del dinero fiduciario respecto de los commodities), y equivalente a decir que la tasa de interes del valor fiduciario de una moneda de 50 ctvs. cayo en terrminos del metal que la compone, y que genero un desvio del gasto hacia ciertos bienes superfluos para obtener monedas, se dio en toda la economia, encontrandose entre algunos de estos otros bienes, los inmuebles.
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politica monetaria contractiva II

2009-08-15T16:43:00.000-07:00

El aumento de las tasas reales de interes de los plazos mas largos, opviamente se dió con un aumento en las tasas nominales de interes mediante (asi como en algunas depresiones el mismo aumento se da pues las tasas largas nominales bajan a menor ritmo que la caida de ciertos precios, tambien por el aumento del riesgo de base). Para las de corto plazo, el aumento en las tasas nominales fue siempre menor que la tasa de inflación, mientras que para las de largos plazos, el aumento de las tasas nominales fue siempre mayor que la tasa de inflación. Siendo este ultimo fenomeno, al aumento en las tasas reales de interes de mayores plazos, la consecuencia clásica de una politica monetaria contractiva (que aqui duro años).
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Tal vez el hecho de que la economia tuvo inflacion a la par que una politica monetaria contractiva, obscurecio el hecho de que si las tasas nominales largas aumentaban a mayor ritmo que los precios (o que algunos precios, lo que seria mas adecuado decir pues la contractividad implica la relacion de las tasas reales largas de interes en terminos de ciertos bienes y no todos, en general), ello implicaba un aumento en las tasas reales de interes largas, es decir la consecuencia simple de una politica contractiva.
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Al mismo tiempo, mientras las tasas reales largas de interes aumentaban, las tasas reales de interes cortas se hicieron negativas cada vez más, como aquellas más altas.
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En otro momento tal vez se intente explicar la relacion entre esta politica monetaria contractiva y la expansividad de la politica fiscal que tuvo lugar y que consistio basicamente en proteger el riesgo de iliquidez para la formacion de carteras crediticias, respecto del riesgo de la misma clase que el aumento en ciertos precios (causado por la politica monetaria contractiva o regimen monetario: BCRA y retenciones, estanflacionarios desde muy temprano: macroeconomicamente contractiva, en un contexto mundial-es decir microeconomico desde el punto de vista de Argentina, muy expansivo) habria tenido para el recupero de algunas carteras y por ende, su liquidez-iliquidez.

Siendo la posicion del BCRA y las retenciones, estanflacionarias desde el principio (inflacion sin crecimiento), la politica fiscal convirtió hasta que pudo, una estanflacion en una inflacion con crecimiento. En otro momento tal vez se explique cómo la politica fiscal expansiva permitio la solvencia de aquella posicion que, sin tal politica fiscal, hubiera llevado la estanflacion que le era inherente desde el inicio, cuando no hacia una inflacion con crecimiento, posiblemente a una nueva devaluacion ya desde temprano (y a un proceso como este, sin solucion de continuidad).

Política monetaria contractiva

2009-08-13T18:20:00.000-07:00

La no flotación y las retenciones dieron una política monetaria contractiva durante años.

Cuando las principales monedas abrieron diferenciales positivos de tasas de interés de referencia contra las tasas del dólar, el dólar se devaluó contra todas esas monedas.

El mercado de dinero de Argentina quedó desde entonces sujeto a un creciento riesgo de base.

Es decir, las tasas de interés del mercado de dinero argentino, fueron reduciéndose continuamente en términos de todas las monedas diferentes del dólar (contra las que el peso se devaluó continuamente).

Esto condujo a las tasas reales negativas de interés de corto plazo.

Cuando las tasas de interés de corto plazo pierden valor en términos de una canasta de monedas, la consecuencia es que aumenta el riesgo de base, riesgo de prestar a plazos más largos, en los cuales la pérdida de valor de la tasa de interés aplicable tendría consecuencias más profundas en el manejo de una cartera (que debe atender cuestiones de liquidez, etc.).

Por lo cual aquella devaluación contra la canasta de monedas, que restaba valor a las tasas de interés de corto plazo en los mercados crediticios, haciéndolas mas bajas en términos de tales monedas de modo ex-post (o ya implicitamente menores vía algunos mercados de futuros), constituyó una política monetaria altamente contractiva.

Bajando valor a las tasas de interes de corto plazo en términos de dicha canasta, tal política creo las bases para una caída del plazo de la cartera del sistema, y un aumento de las tasas reales de interés de los plazos de mayor duración remanentes.

Es decir, una política monetaria contractiva, que duró muchos años.

Esta fué una piedra angular de llamado modelo productivo. La otra, fue la expansiva política fiscal.

Es decir, tal modelo consistio en una política monetaria altamente contractiva durante un período de gran bonanza exterior, junto a una política fiscal ampliamente expansiva.

Precisamente a la inversa que los emergentes, que aplicaron políticas monetarias expansivas junto a fiscales contractivas.

La combinación de políticas monetaria y fiscal del modelo argentino, sin embargo, era a diferencia de la de los emergentes flotantes, ampliamente implosiva, pues la expansividad de la política fiscal para compensar la contractividad de la monetaria (consistiendo aquella en una inversióon del aumento de los términos de intercambio) no solo dependía de buenas condiciones externas para compensar un comportamiento del sistema financiero argentino que, por aversión al riesgo sistémico creado por la contractividad de la politica monetaria llevada adelante por el BCRA operóo en la forma divergente en que lo hizo, sino que por esto último, debió ser cada vez mayor, en la medida en que dicho comportamiento financiero local a lo largo del tiempo fue crecientemente divergente (por averso al riesgo sistémico) con los mínimos objetivos de la política económica.

En cambio, para los emergentes flotantes no existió tal divergencia, sino que, sus sistemas financieros operaron de manera convergente con los objetivos de la política económica general y de esa forma no se abrió ninguna brecha creciente entre sus politicas fiscales y monetarias.

De manera que de ambas clases de macroeconomias, una fue socialmente sana y otra no. Y en la actualidad, la votación a por el manejo de las retenciones no es otra cosa que la votación a por el manejo de una políitica fiscal mas o menos expansiva, cuando posiblemente la politica monetaria sigue siendo, como hasta ahora y por decisión políitica (aunque con gran conflictividad socio-política), contractiva.

Dependencia entre Regímenes y la Teoría de las Políticas de Estabilización

2009-08-09T16:59:00.000-07:00

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La Teoría de las Políticas de Estabilización (a veces considerada teoría macroeconómica, con o sin justicia), ha seguido la muy desafortunada situación de la separación, o el aislamiento, del análisis de los Regímenes Monetarios¹.

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Como su nombre permite entender, las (muy diversas) políticas de estabilización tienen su sentido en relación al ciclo económico; de ahí que lo que hacen, es estabilizar el proceso socio-económico cuando éste sigue alguna clase² de patrón cíclico.

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El hecho de la constitución de fondos fiscales anticíclicos en las economías que en los últimos años siguieron regímenes de flotación-metas de inflación, fué compatible con los amplios aumentos del gasto público en Argentina, economía que siguió por el contrario, un regimen discrecional.

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Eso porque durante los años de la inversión de la curva mundial de rendimientos, ambas clases de regímenes (el discrecional de Argentina y el flotador de los emergentes) se encontraron sujetos a situaciones, practicamente hablando, imposibles de comparar respecto de la ciclicidad en su proceso socio-económico.

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De manera que, la interpretación del aumento del gasto público de Argentina, a la luz del comportamiento fiscal de economías emergentes en las que la constitución de fondos fiscales anticíclicos convivió con un régimen de moneda internacionalmente estandard (la flotación), es una interpretación que hace de cuenta que en Argentina se hubiera establecido una flotación, y hubiera estado sujeta a la misma ciclicidad inherente a tal, en vez de haber estado moviéndose a partir de un régimen discrecional, prácticamente antagónico a dichas flotaciones³ (y con una ciclicidad completamente distinta).

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Como se decía al principio, la separación de la teoría de las políticas de estabilización y la de los Regímenes Monetarios, es muy desafortunada.

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Permitiento, por ejemplo, olvidar completamente las drásticas consecuencias de no dejar flotar la moneda (y en Argentina, ciertos impuestos) durante un período particular de la economía mundial, es decir, las consecuencias de colocar a un país en un régimen discrecional (cambiario-impositivo) en tal momento puntual, y confundir el eventual o subyacente patrón cíclico de ambos casos, para después establecer una identidad entre el momentum de sus posiciones fiscales (o parte de ellas).

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Y permitiendo así, que el debate quede centrado en la aparente discordancia entre el momentum de las posiciones fiscales, en vez de dirigirlo a la esclarecedora y simple cuestión de la existencia (y consecuencias) de regímenes monetarios (incluyendo lo impositivo) totalmente alejados entre sí.

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Aún cuando pudiera parecer irreal tratar de señalar el ciclo socio-económico desatado por la obstinación política en posicionarse en un régimen discrecional, y apuntar a una flotación monetaria como salida elemental, aún así la identificación de ambas macroeconomías como si fueran iguales, y la subsiguiente aplicación de una especie de única Teoría de Estabilización para ambos casos por igual, no hace otra cosa que confundir más todavía la simple dinámica real de las cosas.

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En la Argentina reciente (sin flotación cambiaria ni impositiva), a diferencia de los emergentes con flotaciones y mercados libres, hubo dos patrones cíclicos contrapuestos simultáneos o bien, un patrón cíclico engendrado por el Banco Central más la política impositiva, sumado a y parcialmente a causa de un mundo que simultáneamente, aplica políticas de estabilización (de tasas de referencia) durante un momento (anclado en las políticas cambiarias de países de Asia) altamente expansivo.

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Dichos emergentes, recibían mejoras en sus Tots y bajas en sus tasas de interés de largo plazo (Investment Grades, por ej.) simultáneamente al aumento de sus tasas de interés de referencia domésticas y la constitución de fondos fiscales anticíclicos (totalmente justificados en ése mercado-invertido, que ofrece bajísimas rendimientos a plazo y altisimos Tots y que le ofrece esos dos elementos a pesar de y gracias a esas dos políticas), mientras que Argentina recibía de su política cambiaria e impositiva, altas tasas de interés (con catastróficas consecuencias de sustituir inversión por consumo) y altos Tots, parte de los cuales (via su política impositiva) eran destinados a paliar las consecuencias de dichas altas tasas de interés, a través del aumento del gasto público, que sólo pudo oponer a la catastrófica caída natural de la inversión privada, una expansión del consumo, que nunca corrió el riesgo de ser hiperinflacionaria, pero que fué cada vez más inflacionaria en tanto requirió la continuidad de un régimen cambiario-impositivo que, asfixia financiera paulatina mediante, dejara correr la inflación de costos que padeció la economía, imposible de revertir sin cambiar el régimen (y sin embargo, el llamado tipo de cambio real se habría mantenido siempre aproximadamente constante, a pesar de lo cual, la economía fué desestabilizándose por asfixia financiera, privada en primer lugar, y sólo más tarde fiscal).
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De aquí puede observarse que la ciclicidad potencial en dichos emergentes, que era atajada por los fondos anticíclicos fiscales, consistía en la eventual estabilización del crecimiento de la tasa de inversión relativa a la propia del consumo (y que gracias a dichos fondos anticíclicos, que tendían a abatir la tasa relativa de crecimiento del consumo, pudo ser cada vez mayor), mientras que en Argentina, la ciclicidad fué completamente distinta.

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Lo que tales emergentes trataban de evitar mediante fondos anticíclicos fiscales (dicha relación entre el crecimiento relativo entre la tasa de inversión y la tasa de consumo) después de aplicar subas de tasas de referencia que tenían el efecto de bajar las tasas de largo plazo (que podían, de no ser "controladas" por o através de tales fondos, dirijirse al consumo en vez de a la inversión), fué impuesto forzosamente en la economía argentina por la política cambiaria del BCRA más la política impositiva.

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Mientras dichos emergentes, mediante dichas políticas, operaban en contra de una inflación de demanda (ciclicidad en dicho contexto) ante una deflación de costos impuesta por su régimen monetario, Argentina se encontró con una inflación de costos impuesta por el BCRA y su estructura de impuestos como punto de partida, ligada a una caída ex-ante de la tasa de inversión privada y a una aceleración ex-ante de la tasa de consumo privado, y enfrentó una ciclicidad completamente diferente (independiente de la inflación).

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Esta última ciclicidad, la Argentina, consistía en que a la caída estructural de la tasa de inversión respecto a la de consumo, debida en definitiva a una polìtica monetaria contractiva por parte del BCRA (como se explica aquí, y anverso genético de su objetivo cambiario), se sumara una una estabilización de aquélla última*.
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Puesto que la política del BCRA e impositiva crearon una inflación de costos simultánea a la devaluación nominal de la moneda, queda en evidencia que la protección no pudo proceder de tal devaluación nominal de la moneda.**
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Es evidente que la protección efectiva fué aportada por el gasto público y su ritmo de crecimiento. Al contribuir a crear un mercado de consumo creciente, para paliar la caída de la inversión impuesta por la contractiva política monetaria del BCRA (e impositiva), es evidente que la protección industrial (por ej.) fué completamente dependiente del gasto público (ver dos párrafos arriba).

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En la medida en que se hubiera desacelerado el ritmo de crecimiento del gasto público, dada la inflación de costos impuesta por el régimen antedicha, y las altas tasas asociadas, el sector industrial habría perdido competitividad respecto de competidores externos que, como en el caso de los emergentes antedichos, experimentaban bajísimas tasas de interés y además de un ritmo no menor de creación de mercado interno en sus economías. De modo que cabe preguntarse sobre si ante la desaceleración del crecimiento del gasto público, en tanto no consistiera simplemente en una estabilización de la posición del superávit basada en un aumento de tarifas (que habría sido como un impuesto al consumo, y sólo hubiera redistribuido el ingreso entre sectores, redistribución que tampoco era sostenible en el tiempo pues nunca un impuesto al consumo puede ser indefinidamente utilizado para solventar los graves inconvenientes de un BCRA-cambiario junto a nada menos que otros impuestos), el sector industrial no hubiera reclamado un dólar nominal más alto que el precedente. (Ya tan temprano como hacia la mitad del pasado lustro, digamos, y no sólo en la actualidad; cuestión esta que evidencia que la esencia del problema sigue intacta y que en el fondo es en parte la siguiente: las industrias que no habrían sobrevivido a una expansiva flotación cambiaria-impositiva, y sectores sociales y políticos asociados, son capaces de lograr un fácil consenso para una política que pone en riesgo el trabajo sostenible de todos los habitantes del país, la estabilidad política, etc.).

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De manera tal que el aumento del gasto público, no sólo no tuvo efecto alguno sobre los precios, sino que en realidad, oficiaba como en el equivalente de una protección efectiva. De modo que la política de BCRA protegió a la industria sólo y exclusivamente en la medida en que, permitiendo recaudación, aumentara el gasto público para crear mercado***. --

Esto lleva a preguntarse sobre si, dado que la flotación hubiera sido favorable a la industria, la protección llevada a cabo de esta intrincada manera (a diferencia de haberse acomodado la economía al ciclo externo que ya era protector de por sí) no habría favorecido a las industrias más ineficientes de todo el sector industrial (i.e: aquellas que la flotación con aumento de Tots y bajísimas tasas de interés de largo plazo, más el mercado interno asociado a estos elementos, no hubiera podido favorecer, a diferencia de otras actividades industriales...tal vez estas últimas, más concentradas en cuestión de capital, y sobre todo...con diferentes dotaciones de tecnologías...menos empleo dependientes????).

Pues de ser así, se habría protegido el empleo y no la industria. Y por eso nos preguntábamos si estas políticas eran marxistas. Y de ser marxistas, cabe preguntarse porqué razón se hace un marxismo dependiente del ciclo económico mundial, y no un marxismo genuino, para todos las épocas y todos los tiempos. Y porqué un marxismo ciclo dependiente que, en el interín, destruye al nacionalismo económico durante, digamos, una nueva década.

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¹ Que incluye como un importante componente, aunque no sea el único, al Regímen Cambiario; y que debe incluir además, como se ha observado en Argentina, la estructura impositiva-elemento presente en la teoría de las Políticas de Estabilización, y su eventual ciclicidad.
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² El patrón cíclico toma su configuración de la interacción de algunos de los elementos de la economía, casi nunca los mismos necesariamente. Diferentes formas de organización de un proceso socio-económico, por diferentes decisiones políticas en un período, casi siempre dan patrones cíclicos a partir de diferentes conjuntos de elementos.

³ Ya aquí, y para lo que sigue, huelga decir que los emergentes se movieron por sus flotaciones, en el contexto idéntico a políticas monetarias expansivas (aún cuando aumentaran sus tasas de referencia), ciento ochenta grados al contrario de Argentina.

* La falta de familiaridad con la la relación que refiere el título de este texto o alguna otra extraña razón, al parecer, dejaron pasar por desapercibido el hecho de que para sostener un objetivo cambiario fijo en un mundo como el antedicho, el BCRA se involucró desde el principio y por todos estos años en los fundamentos para una política monetaria invariablemente contractiva. De modo que, como se ha señalado varias veces en Chespiritu, el récord histórico del nivel de aumento de Gasto Público, debe ponerse conceptualmente al lado de (posiblemente) una de las políticas monetarias más contractivas de la historia (en este caso, sólo para sostener un precio sectorial como la paridad cambiaria).
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**De estos puntos de vista, no se deduce ninguna conclusión general sobre una devaluación, etc. Como las que dicen: toda devaluación es...Todo lo que cabe señalar sobre la economía reciente es que la fijación cambiaria e impositiva, ANTE LA INVERSION DE LA CURVA MUNDIAL DE RENDIMIENTOS (fenómeno no de los más usuales, de ahí que cualquier generalización es gratuita) la no flotación cambiaria e impositiva era una política opuesta en todo a Keynes, potencialmente implosiva (por ello), en cierto sentido irresponsable y antinacionalista, etc.
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***Si el gasto público tuvo algún efecto multiplicador (ej. del consumo), queda demostrado que, aún cuando activara hacia arriba la inflación de costos subyacente, tranquilamente podría haber oficiado como el equivalente de (creando más mercado interno que de otro modo) un factor de aumento del tipo de cambio real industrial, aún cuando activara hacia arriba la inflación de costos. En última instancia, la activación hacia arriba de la inflación de costos, en la medida en que simultáneamente acelera la creación de mercado (demanda efectiva), queda rigurosamente sujeta a relaciones de descuento: dicha movimiento de precios y costos, si va acompañada de mayor mercado que de otro modo, recibe una relación de descuento a menores tasas implícitas de interés.
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Si el que paga en última instancia las tasas negativas de interés es el BCRA, entonces el aumento del gasto público realiza, vía la creación de mercado, tal descuento de las tasas percibidas por el sector industrial. Si el gasto público se hubiera congelado, la caída de la protección al sector industrial, al congelar el ritmo de liquidez interna, hubiera presionado hacia el dólar, tanto como hoy lo hace. La solvencia del BCRA dependía, mientras fijara el dólar a 3, de la posibilidad y realización del aumento del gasto público (ver *). Ello tanto antes, como ahora. Mas información, aquí.

book

2009-08-02T15:52:00.001-07:00

Folks?

2009-06-21T12:22:00.000-07:00

Como se ha observado en Chespiritu de la Bolsa, la política de sustitución de importaciones del último lustro, ha adolecido de una falla capital, consistente en el hecho de que la colocación del ahorro de la economía no acompañó en lo mas mínimo los objetivos iniciales.
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Dadas las singulares circunstancias de la economía mundial, la fiscalización del mercado cambiario (e impositiva) sin la fiscalización del mercado financiero (i.e: nacionalización de depósitos), condujo a dicha divergencia, con consecuencias socioeconómicas implosivas.

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La alternativa a por la flotación cambiaria (liberación del mercado cambiario) e impositiva era, ante dichas circunstancias exteriores, una alternativa no implosiva (aunque hubiera cambiado el objetivo, o presunto objetivo central).

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Sin fiscalización completa del mercado financiero, la liberación cambiaria-impositiva era la única opción no implosiva.

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Con fiscalización financiera completa, la intervención cambiaria-impositiva podría haber dispuesto de un perfil mucho mas benigno en relación a la convergencia en cuanto al destino de la colocación del ahorro de la economía.

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Esto plantea la cuestión de que el primer peronismo histórico habría sido mucho mas coherente con los objetivos que se planteó, que este último peronismo.

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También, ilustra el hecho de que, en las circunstancias mundiales antedichas, la llamada estrategia de "tipo de cambio real competitivo" no tenía asidero alguno mientras no involucrara, como en el primer peronismo histórico, la fiscalización de la curva de rendimientos a la par de la fiscalización-intervención cambiaria-impositiva (i.e.: nacionalización de depósitos, estatización gradual del mercado financiero).

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Se ve fácilmente que la fiscalización del mercado cambiario fue totalmente incompatible con un mercado financiero de libre concurrencia.

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Por esto, el debate estatización-no estatización, resultó y resulta completamente absurdo al abandonar la cuestión principal: estatización del mercado financiero (curva de rendimientos), mientras no se liberara el mercado cambiario; y focalizándose delirantemente en la estatización de cualesquiera otros patrimonios privados (no financieros), mientras se interviene el mercado cambiario.

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Si las condiciones políticas para una fiscalización completa del mercado financiero no eran viables, entonces la intervención cambiaria (tipo de cambio real competitivo) era catastrófica y se debió haber liberado el mercado cambiario (e impositivo). Pero nada de eso ocurrió.

Dada la intervención cambiaria (e impositiva) para dicho contexto internacional, la única opción antiinflacionaria viable era la estatización financiera, evitando la ciclicidad catastrófica emergente del juego de una intervención cambiaria y un mercado financiero de libre competencia, ante las condiciones internacionales que tuvieron lugar (el período del llamado desequilibrio de los Fundamentals mundiales antes de resolverse en la gigantesca crisis actual).

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Dada la libre competencia financiera, y dichas condiciones internacionales, la política de sustitución de importaciones basada (ilusoriamente) en la intervención cambiaria (e impositiva), era completamente inviable a mediano plazo.

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La orientación marxista o laborista, e incluso industrialista, de los objetivos de la política económica del último lustro, requería la completa fiscalización financiera, para ser mínimamente coherente.

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De modo tal que se abandonó una opción con coherencia entre objetivos y políticas, la flotación y liberalización del mercado cambiario y otros, implementándose una de abrumadora incoherencia entre ambos; y durante la cual, la creciente intervención en diversos mercados (tanto como la creciente presión impositiva), fueron completamente evasivas de la cuestión principal y por tanto, estériles y dañiñas. Y así, la creciente intervención fue dañiña por eludir la cuestión capital y no per se.

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Esto no equivale en modo alguno a una defensa de la intervención. A una defensa de la intervención per se. Toda defensa de políticas per se, cuando no recaen simplemente en el absurdo y su vehemencia, puede ser a lo sumo un mero criterio de orientación política génerica o general, es decir, algo completamente irrelevante a la hora de decidir la política en particular en momentos puntuales del curso puntual de la economía del sistema internacional. Simplemente equivale a una defensa de un mínimo de coherencia entre las partes de la politica: si se intervino el mercado cambiario, durante las mencionadas circunstancias exteriores puntuales, se debía intervenir completamente toda la economía (sobre todo financieramente); si esto último no era viable, se debía aceptar una flotación cambiaria y una liberación de los mercados principales.
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La ingeniería económico-social del primer peronismo histórico (aun cuando reveló ser de alto riesgo y costo a mediano plazo), fué sin embargo sobradamente mas coherente que la reciente; y en este contexto comparativo, lo mismo aplica a las pretendidas doctrinas industrialistas actuales, intervencionistas actuales, estatistas actuales, etc., cuya coherencia interna es nula en tanto omiten todo concepto en relación a la curva de rendimientos, cuestión fundamentalísima en cualquier economía moderna y por lo que debe analizarse y plantearse, por así decir, con prioridad absoluta a cualquier otra.

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Sin una curva de rendimientos controlada (autocontrolada, ó por fiscalización, ó por intervención factible de un Banco Central según el régimen monetario fáctico), toda devaluación corre el riesgo de ser absurda (o llanamente una expropiación), toda estatización (de patrimonios privados no financieros) absurda y una dilapidación de la hacienda nacional en pos de los objetivos peor diseñados imaginables. El equivalente de recolectar los frutos alguna vez concebidos, y arrojarlos al fuego.

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Toda discusión acalorada, fué y sera el preludio para recolectar tales frutos y arrojarlos una vez más al fuego. Sectores sociales como el agrario, han recibido el agravio procedente de la conflictividad irremediable que presento la elocuente contradiccion en el diseño de la politica.

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Es completamente anómalo y perjudicial obligar cada vez mas a cada vez mayor cantidad de personas a empujar un automóvil que no tiene una sola gota de nafta; el automovil no arrancará, nunca irá en la dirección deseada. Esa dirección trunca ha sido a causa de las cuestiones del sistema financiero antedichas. El temprano diseño de la maquinaria ha sido mas artístico que de ingeniería, y el análisis posterior, ideológico y no técnico o cientítico.

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Al General, con todos sus desatinos y errores, no se le habría pasado por alto el grueso error de diseño en la temprana devaluación-postdevaluación.

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Las discusiones económicas y políticas observadas en el último lustro y las actuales parecen salidas de un vago onirismo, en el que la vehemencia de los comités, lobbys, el pueblo, etc. hace todas las veces de pre-juicio, lo que aplica además, para los autodenominados intelectuales de cualquier vertiente.

...
Todo esto, además, habla de la historia del partido justicialista, que al parecer, se habría alejado de las instancias de fuerte apuesta y riesgo en materia de transformación social, al costo de asumir posiciones intrínsecas harto incoherentes, que de ningún modo se observaron en el pensamiento del General Perón. Y por ende, llama la atención hacia la cuestión de qué clase de historiografía ha sido aquella del Peronismo para consigo mismo, en la que cuestiones medulares como la antes señalada, no recibieron mención alguna durante mas de 5 decádas..
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Al mismo tiempo, llama a mirar con desconcierto al planteo de la autodenominada izquierda que al parecer, tanto como el peronismo en vigencia, desconoce la coherencia interna de la (preconcebidamente riesgosa) tecnología del peronismo del General Perón.

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E igualmente con extrañeza, al de la autodenominada derecha. De modo tal que, con una escuela como la del General en el haber, el país se encuentra con comités de adherentes a unas políticas de la derecha peronista (so called) que establece el ideario de un neo-industrialismo basado en la incoherente aplicación de una intervención del mercado cambiario sin intervención de la curva de rendimientos desde el principio (ideario defendido en términos de una imposible estrategia de tipo de cambio real competitivo), así como adherentes de una izquierda peronista, que pasando nuevamente por alto dicha lógica elemental (de un peronismo inicial que con tal de realizar transformaciones de magnitud, no reparaba en el riesgo político, social, etc.), descarga en sectores básicamente extraños, el costo que nace en el hecho de dejar en libertad la curva de rendimentos (sistema financiero), mientras se intenta (vanamente) realizar con éxito una intervención tal que permita el logro de ciertos objetivos.

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De modo que esto lleva a preguntarse a qué podría haberse debido la degradación del riesgoso pero inteligente peronismo del General, escindiéndose en dos ramas tan conservadoras como intelectualmente fallidas, las denominadas derecha e izquierda peronista, que no casualmente adquirieron en esa lamentable conversión, dos adjetivos (derecha e izquierda) que eran incompatibles (por lo menos, en el anhelo) con el peronismo de Juan Domingo Perón.

Lado-B

2009-06-10T14:31:00.000-07:00

Siguiendo con algunos temas de escasa difusión, se observan algunas cuestiones de gran singularidad sobre la economía reciente.
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Como se ha mencionado con anterioridad, la curva mundial de rendimientos se invirtió (por los mercados de capitales y los Bancos Centrales) desde aproximadamente 2004. En ése contexto, que no está contemplado en ninguna teoría formal ni informal de macroeconomía (salvando los textos de Leijonhufvud), sucedió lo siguiente.
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La inversión de la curva mundial de rendimientos (una de cuyas dos contracaras puede considerarse como un cierto alcismo en un conjunto muy heterogéneo de bolsas), adoptó una forma bastante concreta respecto a la estructura preexistente de interrelación entre las monedas.
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La inversión de la curva provocó la devaluación del Dólar (hasta antes de la crisis actual) en el sentido preciso de que las monedas en flotación (i.e. metas de inflación) recibieron con políticas de aumentos en las tasas de referencia (y por consiguiente, de los spreads contra las del Dólar) el componente de alcismo generalizado de la inversión de la curva mundial que, teniendo por epicentro a cierta interacción entre los Estados Unidos y la República de China (i.e.), habría ido efectivizándose con continua antelación, en el resto de los países (no epicéntricos).¹
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Esa continua antelación en el efecto, y los spreads de tasas resultantes, que puede parecer una profusa lluvia de huevos (una huevada), se relacionó con el crecimiento exponencial de los costos sociales (además de y por el de los de producción y, desde estos, los fiscales) de las políticas de Argentina.
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La devaluación del Dólar, causada por la inversión de la curva mundial, tuvo como consecuencia para la política de fijación cambiaria-impositiva y no flotación cambiaria-impositiva, un efecto convergente con el de la inversión de la curva mundial (que fué la causa de la devaluación del Dólar) sobre tales políticas: la existencia simultánea de un aumento en el tipo de cambio nominal (la devaluación del Dólar es la Devaluación del Dólar, y es la Devaluación del Peso) y un aumento de las tasas de interés relevantes para la inversión reproductiva, tal que generó un movimiento nominal hacia arriba en toda la economía, dejando un tipo de cambio real siempre constante aún con dicho movimiento nominal en gran escala. Es decir, una suma de gran devaluación nominal (del Dólar y por tal, del Peso) más un crecimiento enorme de términos de intercambio, más un gran y altamente nocivo aumento en las tasas de interés. Con un tipo de cambio real constante resultante.

De manera que la economía argentina habría importado en su totalidad los desequilibrios macroeconómicos mundiales de un mundo en una gran expansión tal que llevó al mundo a una gran crisis financiera. De modo que cabe pensar si la actividad argentina no se movera al compás de la de la media del pbi mundial, a diferencia de la de otros paises en los que podría moverse más lejos de la media mundial.

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Argentina podría haber reducido los impuestos al comercio exterior tanto como el precio del Dólar, dejando que el componente de alcismo generalizado de la inversión de la curva mundial sea el factor de generación de un aumento del tipo de cambio para el comercio exterior y el mercado interno, y al mismo tiempo aumentar las tasas de interés (del dinero), para lograr con ambos elementos, que la economía recibiera una baja en las tasas de interés del capital (ahorro) en su propia moneda (que se dió en todas partes en donde los mercados fueron libres, libres durante un periodo internacional de gran bonanza), que dirigiese un sistema de colocación del ahorro disponible, en lo que hubiera sido un fortalecimiento gradual pero continuo de sus condiciones iniciales (a diferencia de lo que ha ocurrido, cuando el ahorro, a raíz de una anomalía en su curva de rendimientos doméstica, fué colocado en actividades divergentes y presionando continuamente hacia la pérdida de las condiciones iniciales para su operación sucesiva, con lo cual la divergencia tuvo un multiplicador y su multiplicación; con los cuales, a su vez, se relaciona el crecimiento de los costos sociales y de producción antes mencionados).

Que un país tenga que administrar un aumento en sus tasas de interés de referencia para que el mercado cotice descendentemente sus tasas de interés, tampoco se encuentra en ninguna teoría formal de macroeconomía (o políticas monetarias), pero tal elección es evidente cuando el mercado internacional (y de ser libre, el del propio país) ya está cotizando descendentemente las tasas, mientras el promedio de Bancos Centrales aumentan sus tasas de referencia para moderar ciertas cuestiones que aquello engendra. Pero la inversión de la curva mundial de rendimientos tampoco es objeto de ninguna teoría formal, y entonces, dicha obviedad no figura en ninguna parte.

Por tal razón, gran cantidad de veces se cree discutir la ventaja de las llamadas políticas de estabilización, cuando toda política de estabilización siempre se define por y desde cuestiones puntuales del funcionamiento dentro de un sistema internacional de economías, y nunca al margen. Y esto es porque la inestabilidad macroeconómica siempre proviene de tales cuestiones puntuales, siendo las demás circunstancias, microeconómicas.

Todo por lo cual, la discusión in-definida de políticas de estabilización (i.e: el papel del gasto público, presunta política de estabilización por excelencia) ha sido en Argentina una discusión de microeconomía², y una discusión de microeconomía tal que dejó las situaciones de la macroeconomía (correctamente definidas) totalmente periféricas durante un lustro, y cuyos aspectos concretos empezaron a mostrarse, ya concentrados y multiplicados (post-multiplicador), con gran claridad desde hace un tiempo³.

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¹ Grados de inversión en el Euro y en Brasil, simultáneos a la devaluación del Dólar contra ambas monedas, se observa en las mitades derechas del gráfico kaleckiano (publicado en su 109 aniversario, y el que nos preguntábamos si las políticas recientes de Argentina eran marxistas).

² El gasto público no tuvo ningún efecto no neutral sobre la (inexistente, salvo definida de modo completamente ad-hoc) demanda agregada, ningún efecto no microeconómico en el último lustro.

³ El debate industria vs. agro, se ha seguido librando en el insólito y absurdo (para tal debate) contexto de la microeconomía, dejando la macroeconomía en el estante de las Lenguas Muertas, tal como lo estaba y está para cualquieras otros debates (más y menos desvirtuados que aquél). Lo insólito del contexto microeconómico para tal debate, se observa en el hecho de que en los últimos diez años, Argentina ha transitado por dos grandes convulsiones (una etiquetada de liberal y otra de industrial-popular) en las cuales no por casualidad la macroeconomía hizo de Lengua Muerta y, en la última de las cuales además, la defensa ad-hoc de la vía industrialista (y un aleatoriamente definido pleno empleo) coincide con un momento en el que la economía argentina importa los gigantescos desequilibrios macroeconómicos de un mundo con alta tasa de expansión y, ahora, gigantesca crisis; es decir, importa la exponencial tasa de desequilibrio macroeconómico anidada en una economía mundial que, durante un tiempo y hasta dar con una enorme crisis largamente presentida, tuvo exponenciales tasas de crecimiento.

El logro de objetivos políticos como los laborales, etc., debería perseguirse bien por fuera de la alternativa a entre gatillar la economia en un sentido industrialista o en un sentido contrario. Si bien dicha posibilidad puede resultar de complejísima resolución en lo hechos (políticos) concretos, también es astronomicamente descabellado y tecnocrático buscar su emergencia a través de una sucesión indefinida de regímenes marxistas seguidos de regímenes ultra-liberales.
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Educación Maynard et. al (Iluminatios)

2009-05-07T18:45:00.000-07:00

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Interesantes temas como teoría de Keynes.
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http://esepuba.wordpress.com/
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Titanes en el Ring

2009-04-16T18:33:00.000-07:00

Continuando con algunos temas anteriores que aún siguen ganando vigencia, se observa que la política del Banco Central de Argentina en los recientes años, contraria al uso de una moneda estándar como unidad de cuenta y riesgo (lo que se hubiera posibilitado en un régimen de metas de inflación, como el que se mencionó varias veces en el blog de la ciencia maldita) llevó hacia una trampa de liquidez por resultar divergente respecto de la inversión de la curva mundial de rendimientos, y por ese motivo, emplazó a la política fiscal en una posición contragradiente tal que debía tratar de acomodar esa situación de un creciente riesgo de base sistémico en la curva de rendimientos de la economía de este país.

De modo que en un sentido, las finanzas del Estado Nacional estuvieron obligadas a operar contratendencia a la política del Banco Central de Argentina.

Esto contrasta con la funcionalidad de la política fiscal en una economía en la que ambas instancias operan hacia una misma dirección, como sucede de modo no deseado en períodos, en ciertos regímenes monetarios que dan lugar imprevisiblemente a comportamientos cíclicos como en Keynes, y que no es otra (la función del gasto estatal) que corregir el comportamiento de la curva de rendimientos del sistema de intermediación financiera, del que emerge no solo la cantidad sino la composición de la demanda efectiva (es decir, el nivel del equilibrio entre demanda agregada y oferta agregada, que siempre están en equilibrio en una teoría macroeconómica-aunque no en una microeconómica; y tambien la composición relativa: consumo-presente y/o exportaciones netas, inversión-consumo futuro: situación que también se decide en dicho sistema, según las posibilidades que permite en cada momento el régimen monetario; ej. en Argentina, no flotar)

Una resumen aproximado de lo que haría la política fiscal en una situación en que operara con sinergia junto a la Banca Central (el mercado dicta una curva inconveniente de tasas y entre ambos se oponen), contraria a la que se ha observado en Argentina (la no flotación dicta una curva de tasas inconveniente y el fisco se opone, durante un auge externo que se lo permite), se puede observar en un texto anterior del blog.

σ

2009-03-27T20:35:00.000-07:00

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Como hemos tratado de ver hasta aquí en esta web, la precedente política del Banco Central de Argentina contraria a la flotación cambiaria y el asociado rendimiento de gravámenes al comercio internacional, durante un momentum de divergencia en importantísimos Fundamentals de la economía internacional, ha traído un sistema de circunstancias interrelacionadas.

Respecto del ciclo económico, engendró un desplazamiento cíclico (involuntario) desde el mercado de capital hacia una hipertrofia del mercado de dinero, inseparable de una realimentación de un exceso de oferta de dólares (vinculado a la creciente debilidad del mercado de capital y al crecimiento de los rendimientos relativos del capital en alguna denominación monetaria o unidad de cuenta).

Una economía en ese tránsito involuntario, mientras aparenta acumular reservas exteriores a causa de un proceso de sustitución de importaciones, en realidad muy probablemente lo hace a causa de una tendencia irremediable a la emergencia de una demanda especulativa de dinero hipertrofiando el mercado de dinero mientras los términos internacionales de intercambio se multiplican, y al tiempo que la erosión irremediable del mercado de capital y las altas tasas relativas de interés que paga la economía a causa del riesgo financiero que entraña dicho diseño, desalientan la demanda de dólares para invertir en importaciones de bienes de capital.

Así se observa que el crecimiento del gasto público en dicho esquema de no flotación-apreciación nominal, ha corrido siempre detrás de la creciente y acumulativa atrofia del mercado de capital y la creciente hipertrofia del mercado de dinero, en dicho esquema de no flotación-apreciación nominal y, en cierto sentido y por ello, ha corrido siempre detrás de la inflación (o podría decirse, ha sido independiente* de la inflación, que tuvo lugar debido a la combinación de una multiplicación de los ToT-asociada a la hipertrofia del mercado de dinero, más un mercado de capital que cae simultáneamente en un proceso de atrofia irreversible).

Por esto último de una hipertrofia del mercado de dinero simultánea a una creciente atrofia relativa del mercado de capital, es que la economía reciente se movió como en una trampa de liquidez. En este caso, creció a tasas orientales dentro de una trampa de liquidez¹.

De manera tal que por no apreciar nominalmente la moneda desde el inicio, la atrofia creciente del mercado de capital en sus altas tasas relativas resultantes (relativas en términos de las tasas de corto plazo) engendró un proceso de descuento del crecimiento del gasto público a tasas crecientes de interés, dejando un valor presente cada vez más neutral e inclusive decreciente de los egresos fiscales aún ante grandes tasas de crecimiento corriente de los mismos.

Esta situación, de atrofia del mercado de capital que desalentó de manera ex-ante la inversión privada (y parte de la demanda de dólares) y más tarde empezó a descontar también a tasas crecientes de rendimientos, el valor de los egresos fiscales corrientes, evidentemente se dió simultáneamente a la hipertrofia del mercado de dinero y los mercados de consumo por la causa subyacente que ha sido la enorme multiplicación de los ToT.

De modo que esta última, fue simultánea al aumento de las tasas de descuento del valor de los (crecientes) egresos fiscales corrientes.

Y la asignación (o distribucion) del crecimiento entre actividades, tuvo lugar en ese juego de tenaza, mientras la solvencia del Estado perdió performance lenta pero continuamente.

El problema de una asignación tal del crecimiento, es obviamente que al pasar a ser insolvente, la economía deberá buscar alguna alternativa solvente (si el consenso político llega a adquirir alguna vez alguna relación con el punto de la solvencia económica-que no es otra que la solvencia del trabajo y ahorro de la población- y, desde ahí, la solvencia o continuidad política) y que, al girar hacia una asignación solvente, el costo de la enmienda para el país no se puede evitar.

De manera que no parece inútil la cuestión de discutir todo el progresismo que se quiera en materia política, dejando aparte un consenso sobre las alternativas para no arriesgar el trabajo y ahorro de las personas, a un tránsito hacia la insolvencia y la evaporación.
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Haber tenido un dólar nominal más bajo (y menores impuestos al comercio entre países), posiblemente habría sido tan y más desarrollista como un (ocultamente dañino) dólar nominal alto con impuestos al comercio internacional, si el dañino sistema político se hubiera arreglado a sí mismo (cuestión que no queda para nada claro que vaya a ser alguna vez posible, o porqué debiera alguna vez poder serlo), en vez de enmascararse en las idas y venidas de un sistema bancario.

¹ La coexistencia de inflación y una trampa de liquidez no es casual. En realidad, la unidad de cuenta (y riesgo) implícita (que no ha sido el dólar) causó dicha trampa de liquidez y por esa misma razón, el peso perdió valor o poder adquisitivo.

Devaluar el peso contra el dólar y al mismo tiempo establecer un aumento de los impuestos al comercio de exportación, naturalmente no hace del dólar una unidad de cuenta demasiado efectiva. Del mismo modo que existen canastas de monedas como unidad de cuenta y riesgo, también existen canastas de commodities como unidades de cuenta y riesgo o patrones fiduciarios (por ej. el oro, plata, etc.).

El caso de la Argentina reciente, es uno en el que la no libre flotación (apreciación nominal) del dólar ha significado precisamente que el dólar no fué la unidad de cuenta efectiva. En relación a esto, justamente, las voces que solicitaban la rectificación de la política hacia una libre flotación (revaluación nominal y eliminación de retenciones), eran y son voces que solicitan la adopción de una unidad de cuenta y riesgo generalizada como el dólar o una canasta más amplia. En lugar de una que obedece a la discreción efímera de una parte del sistema político (la canasta efectiva en cuestión, habría sido una relacionada con algunos mercados, como el de commodities, algunos activos y tasas externas, etc.: esto se puede comprender intuitivamente cuando se piensa en aumento del dólar junto a un aumento de impuestos al comercio de commodities, que en cierto sentido se anulan en relación a la efectividad).

Parte del punto fué (y todavía es) no la canasta efectiva como tal, sino la discrecionalidad de esa canasta efectiva que constituye la unidad de cuenta o patrón fiduciario para la economía del país, mientras que como es sabido, existen patrones basados en canastas efectivas que son indiscrecionales (y en muchos sistemas políticos alrededor del mundo de hoy).

Por ello la discusión devaluacionismo versus no devaluacionismo, mientras no apunte a completarse en el sentido de una discusión entre una nueva canasta efectiva u otra canasta efectiva (discrecionales o no), no dispone de puntos de apoyo y queda en el aire.

* Si la aparente inflación pudiera denominarse de costos, entonces es por definición evidente que el ritmo del gasto público no ha sido elemento clave. Como alguna vez señaló el autor de un maldito blog, la "inflación" era de origen cambiario.

res pública

2009-02-06T11:51:00.000-08:00

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EM: Según entiendo tu argumento, es que si el gobierno argentino hubiera reducido las retenciones a la exportaciones, pari passu con la devaluación del Dólar frente a las demás monedas, cuando comenzaron a distanciarse las tasas de referencia de los otros Bancos Centrales con respecto a las de la FED, se podría haber inducido una baja en la tasa de interés interna en Argentina sin que se devaluara el Dólar con respecto al Peso, es decir, sin que se apreciara el Peso respecto al Dólar*.
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Yo creo que como vos sostenés, la eliminación de las retenciones hubiera probablemente permitido una baja en la tasas de interés en Argentina, pero ello hubiera sido consecuencia de la menor inflación derivada de la apreciación que habría experimentado el Peso con respecto al Dólar. Por supuesto que ello hubiera evitado la devaluación del Peso en relación a las demás monedas.
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HB: Sí, tal era mi argumento. El suyo, es también comprensible. En ambos, la apreciación del Peso hubiera traído un proceso de baja en las tasas de interés, digamos, a partir de una menor inflación (yo diría una menor inflación ex-ante).
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Recién ahora, con ése punto ya aclarado, puede expresarse otro punto que sería muy importante. La importancia se relaciona con que éste otro punto, ya esta ciento por ciento teorizado en Keynes.
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Para empezar, se podría decir que entonces, en tanto la no apreciación del Peso iba a causar un proceso de aumento en las tasas de interés (yo diría rendimientos, para hacerlo más Keynes), la no apreciación fue un esquema de política anti-Keynes (Keynes, por ejemplo, escribió nada menos que su libro de 1930-considerado por Friedman el mejor libro de Keynes, dedicado a oponerse a la revaluación de la Libra inglesa en 1925 a la paridad de pre-guerra, puesto que ello implicaba tener que aumentar las tasas de interés para sostener ésa nueva paridad (menor), y ello iba a implicar aumentos en toda la curva, caída de la Inversión interna y un proceso de deflación en Inglaterra.
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Resumiendo: no apreciar el Peso fue un esquema contrario al Keynes del Treatise on Money.
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Pero Keynes fue más lejos que eso, y años después agregó el análisis de la gestación y desenlace, del ciclo económico (lo que en macroeconomía debe evitarse, pues por definición consiste en comportamientos que se autodestruyen).
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De manera que la no apreciación del Peso, habría gestado un ciclo en la economía de Argentina; comportamiento que, por definición, se autodestruiría (razón por la cual habría sido anti-Keynes) y ello, por la variable central en Keynes, los rendimientos.
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El alza en los rendimientos, dicho en lenguaje Keynes, habría engendrado una acumulación del crecimiento impulsado por la mejora de los TOT, en torno a una burbuja (discontinua por definición) de Consumo y cuya contracara, en Keynes, habría sido el vaciamiento gradual del componente Inversión (privada)¹, ligado a los rendimientos.
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Pero de aquí, surge toda una sencilla perspectiva para la cuestión fiscal.
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Si el esquema iba a traer alzas en las tasas (o rendimientos), y a vaciar el componente Inversión (privada) del (alto) crecimiento, y todo eso por definición, entonces la solvencia fiscal a n-períodos vista estuvo amenazada desde el inicio, también por definición.
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Y ello explicaría que, como en el Keynes conocido, en el cual el gasto estatal debe operar para paliar el efecto de un proceso de alza en las tasas-rendimientos (Tal y ningún otro es el sentido de la política fiscal expansiva de Keynes: gastar más, cuando las tasas suben y el Banco Central nada puede hacer en contra, por causa de cierta resistencia bursàtil**), el gasto estatal haya aumentado como lo hizo, y cada vez más, en tanto el esquema subyacente (no apreciar) no fué modificado, razón por la cual el alza de tasas continuó y continuó (cada vez más cíclicamente, y así dando un mercado cada vez más consumista y con menos Inversión Privada, en términos relativos)¹.
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Así se llegó a que, por no cambiar el esquema subyacente, el gasto estatal haya tenido que aumentar (si se pretendía crecer) continuamente y, sin embargo, cada vez con un "multiplicador" más débil, digamos; por lo cual se atinó a aumentar los impuestos (125).
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Es decir, la raíz fue anti-Keynes, y se la intentó paliar (aunque vanamente y cada vez más peligrosamente) con mayor gasto estatal. Pero ésto último, en cierto sentido era anticíclico, o sea, paliaba los desmanes del esquema subyacente. Si el Estado hubiera ahorrado más y gastado menos, mientras el esquema subyacente continuara, se hubiera estado doblemente en contra del principio de la macroeconomía. Es decir, el énfasis no debe ponerse en el Gasto expansivo, sino en los efectos (ex-ante) de la no apreciación del Peso.

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** Apreciándose con respecto a las démas monedas.
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** Esto puede incluso ser una errónea política, dependiendo de las circunstancias internacionales. En una trampa de liquidez estandard (resistencia bursàtil debida al sobredimensionamiento dinámico del ancla implícita en el régimen monetario-cambiario preexistente), la tendencia del mercado a volcarse hacia las exportaciones netas (que deprime el interior) se da mientras los precios internacionales se dan con tendencia a la baja (por circunstancias más o menos similares en otros países y monedas), razón por la que tal prescripción puede ser correcta. En éste caso, el valor de la expansión fiscal tal vez se descuente implícitamente al nivel (decreciente) de precios de las importaciones, o a un nivel aproximadamene constante de los términos de intercambio (con decrecimiento simultáneo en sus dos componentes). Esta misma relación, podría dificultar una política de tal naturaleza (y expansivas en general) para Estados Unidos hoy.
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.v¹¹ Así se llega fácilmente a la observación de la relación entre microeconomías (endógenas) y Regímenes Monetarios (Flotación-No Flotación), algunas de las cuales-como demostró Keynes, son cíclicas y perecen.
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II

2009-01-21T08:37:00.000-08:00

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Durante los años de la pasada Invertida Curva Mundial de Rendimientos, con los principales Bancos Centrales del mundo involucrados en políticas de aumentos en las tasas de interés de referencia y al mismo tiempo, un prolongado auge en los mercados de bonos mundiales (posibilitado de algún modo por las políticas cambiarias de grandes países comerciantes de Asia, entre otras cosas) y sus efectos alcistas en mercados internacionales de commodities, etc., el establecimiento de altos impuestos a la exportación en Argentina habría sido la causa de la caída del denominado tipo de cambio real (concepto que en este blog está terminantemente prohibido por basarse en el concepto de nivel general de precios- siendo éste un concepto de escasa correspondencia real por faltarle a sus movimientos un "eslabón", pero que aquí se usará excepcionalmente).
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Es decir, la causa del comportamiento ascendente de los precios de la economía, por haber obliterado un comportamiento de las tasas de interés (en cualquier escenario cambiario) favorable a la inversión e importación de bienes de capital y en contraste, haber creado una curva de tasas excelente para un mercado consumista y al mismo tiempo, transformar cíclicamente la función de producción¹ de la economía y la sociedad, cada vez menos operativa en base a bienes de capital e incorporando entre otros elementos, una indolente cíclica burbuja en inmuebles a dicha función.
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Mientras todos los Bancos Centrales durante años corrían hacia arriba sus tasas de interés de referencia y mientras aumentaban los términos de intercambio, la función de producción (componente de la demanda efectiva) de Argentina se movió irreversiblemente en dicha dirección, por causa de altos impuestos a la exportación.
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En tal contexto tuvo lugar la política de gasto fiscal, con aumentos continuados año a año. No debe sorprender una política fiscal expansiva cuando la economía está importando alzas en las tasas de interés desde la economía internacional (y transformado su función de producción-componente de la demanda efectiva, en un sentido inconveniente), por causa de una configuración inicial basada en niveles de gravamen al comercio internacional en un mundo con "inversión" en su curva de rendimientos.
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O sea, una política fiscal keynesiana para limitar la destructiva dinámica de una configuración inicial antikeynesiana.
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De aquí, la cuestión de si la única desaceleración del gasto fiscal compatible con el objetivo de una corrección del comportamiento de la curva de tasas (pleno empleo), no habría (años atrás) sido una tal que hubiera dispuesto de una corrección descendente simultánea en los impuestos al comercio internacional².
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¹ Ver los primeros párrafos de Expansión Mundial; Inflación y Retenciones argentinas .
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² Un proyecto de movilidad de las retenciones que protegiese la macroeconomía de Argentina, podría haberse basado (entre otros) en el siguiente criterio mínimo (mientras durase la inversión de la curva): ante una política monetaria mundial promedio o ponderada de alza en las tasas de interés, bajar las alícuotas de impuestos al comercio internacional y, a una política monetaria promedio o ponderada de baja en las tasas de interés, aumentar dichas alícuotas.
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John Maynard Keynes

2009-01-16T08:47:00.001-08:00

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La Invertida Curva Mundial de Rendimientos

2008-12-06T14:57:00.000-08:00

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Es un hecho más o menos reconocido el que la curva mundial de rendimientos se invirtió durante un extenso período de la postdevaluación de la economía de Argentina. Los principales Bancos Centrales del mundo dieron a luz a un sostenido proceso de alzas en sus tasas de interés de referencia dirigido hacia los mercados financieros, al mismo tiempo que los rendimientos en los mercados de capital y largo plazo en muchos mercados del mundo, entraban en una tendencia a reducirse siendo impulsados descendentemente por el gran crecimiento del volumen endógeno de la liquidez internacional, transformando simultáneamente las condiciones para el crecimiento de muchas economías, el comercio internacional y las bases de los mercados de commodities industriales, agropecuarios, etc., entre otras circunstancias.

El gráfico superior captura sólo un par de situaciones relacionadas con la inversión de la curva de rendimientos internacional. En la parte anterior se encuentra la evolución de la Euribor en una escala de tiempo que progresa de derecha a izquierda, por un período de tres años, mientras que en la parte inferior se observa en una escala normal de tiempo, el precio internacional del aluminio, que se duplica o triplica en parte simultáneamente a la duplicación de la tasa de interés dispuesta por el Banco Central de Europa, en un período de aproximadamente un año y medio (en la gráfica).

En mayor o menor sincronía, se podría observar la política de tasas de la FED, junto a la tendencia en algunos mercados de bonos, y junto al pronunciado alcismo en los precios en diferentes clases de mercados, incluyendo commodities, monedas; las reacciones de algunos otros Bancos Centrales a dicha constelación, etc.

La Argentina postdevaluación se encontró entonces, con tal combinación de circunstancias inherente a la inversión de la curva mundial de rendimientos: por un lado un permanente proceso político de subas en las tasas de interés de referencia en las principales monedas globales y del comercio internacional, junto a (en lo que afectaría a la Argentina) una expansión nunca igualada (como la célebre pizza popular) en los precios y el volúmen de cotización de un amplio espectro de commodities industriales, agrícolas, etc.

En ese singularísimo contexto del mercado mundial, involucrado en una política generalizada de alzas en las tasas de interés del dinero por razones ligadas al ciclo económico-financiero mundial, el sistema financiero de Argentina y su economía crearon un nuevo mercado postdevaluación.

En este punto, conviene recordar la teoría del economista J.M.Keynes. En esta teoría, el corazón o núcleo consiste en administrar lo necesario y suficiente para que las tasas de interés de largo plazo (rendimientos de los títulos, bonos, etc. ) de las que depende la inversión interior, se mantuvieran lo suficientemente reducidas para las condiciones internas existentes. Tal es así, que Keynes llegó a entrever una justificación a las pretéritas políticas del mercantilismo, con base en sus objetivos últimos en términos de mantener razonablemente acotados esos rendimientos gracias a la afluencia de metales (o posiciones metálicas en la Banca), ante la probable dificultad de llegar a ello por otros instrumentos, en tales épocas de escasa técnica y comunicaciones.

En principio Keynes propuso la utilización de la administración por el Banco Central, de las circunstancias necesarias para mantener cierto nivel suficientemente bajo en aquellos rendimientos y, si las circunstancias evolucionan dentro de tal o cual contexto, que pueda el Estado tomar transitoriamente la tarea en su agenda política.

Ahora, reconsiderando la singular situación que enfrentó la economía de Argentina en sus últimos años, puede plantearse el interrogante acerca de cómo habría podido Argentina conducir su economía de modo de lograr el objetivo central en la teoría de Keynes (unas tasas de interés del capital o rendimientos, lo suficientemente reducidos) durante un período de la economía internacional en que predominaron los ciclos de alzas de las tasas de interés por los principales Bancos Centrales, y al mismo tiempo y entre otras cosas, auges en diversos mercados, en lo que se conoce como curva invertida de rendimientos.

Después de observar los elementos relevantes, se desprende por mera deducción o inducción, que quizas la única manera de que disponía para evitar ("importar" del ciclo internacional) el alza en los rendimientos relativos de largo plazo en su propia curva de rendimientos (alza que efectivamente tuvo lugar causando enormes daños a la economia argentina), se encontraría en la eliminación de las retenciones a la exportación y sería totalmente dependiente de ella.

Cuando todos los principales Bancos Centrales están aumentando las tasas nominales de interés del dinero, y mientras opera un auge en los precios de diversos mercados, no habría manera más elemental de desintegrar la "importación" de las alzas en las tasas globales de interés del dinero hacia las tasas interiores del capital, que liberando todo lo posible el mercado de aquellos contratos (bienes) en los que el amplio alcismo internacional trae (para decirlo a grandes rasgos y sin los rodeos que serian necesarios sino) una situación de caída en las tasas de interés reales ex-post que se produce por una gran expansión simultánea de la liquidez para la posibilidad de (re)liquidación financiera (o secundaria) de dichos contratos simultánea a la paralela y continua alza en el precio internacional del subyacente, mientras las tasas nominales del dinero en todo el mundo están aumentando al unísono por obra casi concertada de todos los Bancos Centrales del mundo.

De tal modo que en el antedicho contexto de una curva mundial invertida de rendimientos, pocas cosas habría habido más contrarias a la teoría de Keynes que el establecimiento de retenciones a la exportación. Y ello se ha podido observar en las consecuencias de dicho establecimiento, en la caída de la inversión interna (distinta de una burbuja inmobiliaria para renta financiera) e importación de bienes de capital, debidas a los aumentos relativos en las tasas de interés más largas junto a la caracteristica líquida-preferentemente líquida de la cartera crediticia de la Banca del país, y que tarde o temprano afectarían a la solvencia fiscal.

Estos aspectos adquieren resignificación en la actualidad, cuando la curva mundial de rendimientos ya no es invertida sino normal, pero que ocurre ahora en simultaneidad a una reversión de todos los alcismos antes referidos, que ahora se convierten en bajismos.

En este contexto, devaluar el peso o no devaluar el peso, podría ser algo relativamente indiferente mientras se lo compare con la alternativa a entre seguir manteniendo impuestos a la exportación en un mundo con caída de precios y por ello, seguir importando alzas en las tasas de interés (ahora, de las de largo plazo mundiales o rendimientos), o acelerar la liquidez y el volumen de liquidez para la curva de rendimientos argentina en tal circunstancia, a través de una decisión en el sentido opuesto.

Sin plantear tal disyuntiva que haría a los fundamentos de la curva argentina de rendimientos, la devaluación solo servirá para que un gobierno pueda ganar un período adicional de elecciones, más allá del cual, el ciclo interno de suba de tasas de interés relevantes para la inversión y la importación de bienes de capital, seguirá operando y destruyendo los fundamentos de una economía al estilo Keynes, en la que el Estado está en equilibrio financiero y constitucional, y la economía no pierde dinamismo.

Escandir

2008-11-29T09:49:00.000-08:00

Keynes desagregó (como en) una microeconomía, pero agregó un ancla, en contraste con la microeconomía tradicional. De manera que la macroeconomía puede fundarse con precisión en la incorporación de un ancla (o de anclas) a un framework microeconómico.

Por la incorporación de un ancla en tal framework, el framework dejará de comportarse necesariamente (determinísticamente) al modo de equilibrio general, y podrá admitir el ciclo económico; es decir, movimientos acumulativos o su fundamento en términos de covariaciones (covarianzas).

Keynes realizó tal configuración debido a la existencia de una Curva de Rendimientos manejada por un sistema financiero que opera con dicotomía de plazos, de modo que la macroeconomía puede fundarse con bastante precisión en una desagregación en dos partes de una microeconomía y en la incorporación de un ancla¹; por ejemplo, un ancla adecuada en la economía moderna es dada por alguna moneda del mercado cambiario (que liga una microeconomía con otra microeconomía) cuya dominancia en el arbitraje internacional de intereses sea relevante en un tiempo dado, y por tal razón afecte o configure a la curva de rendimientos.

Y de modo en que el sistema financiero covaría en su interior (o bien, la información en su interior lo hace) y permite o genera la covarianza de los elementos de la microeconomía, a través de la curva de rendimientos resultante.

En Argentina, expresiones como tipo de cambio real o atraso cambiario (posiblemente de origen monetarista y por ende ajenos a la macroeconomía, del mismo modo que el monetarista concepto afín a esos dos, el de nivel general de precios), no permiten reparar en la génesis en (o por) unos dos precios relativos (elegidos políticamente) dados, de una ciclicidad dañina tal que deja las cuestiones cambiarias en un plano secundario, a lo sumo necesario pero siempre insuficiente.

Tales expresiones, en cierto sentido representan la frontera entre la macroeconomía o teoría del ciclo económico o ciclo de crédito, y su ausencia.

Si un conjunto de precios relativos de una microeconomía con ancla (cambiaria) para su curva de rendimientos, lleva hacia una trampa de liquidez* durante una expansión de la liquidez internacional semejante a una explosión de la oferta de metales en la época de la conquista, trampa durante la que el gasto estatal naturalmente² tenderá a crecer cada vez más hasta llegar a tasas de crecimiento que superarán la de expansión metálica mundial, y durante la que las finanzas del Estado serán de débil constitución hacia adelante, todo esto debido a que dicho conjunto de precios y la situación de su ancla relevante (ver Los precios en Argentina, El País, Tsunami de Copom) están forzados a generar necesariamente un ciclo crediticio bajista sobre los mismos precios relativos, por cuestiones totalmente ajenas al concepto monetarista de atraso-adelantamiento cambiario y, después de que la expansión mundial deja de arrastrar la trampa interna de liquidez, se inculpa a la monetarista variable de atraso cambiario, entonces la teoría macroeconómica es una teoría que habrá cumplido el papel de lengua muerta por una década(adicional).

¹ La obra de Keynes llamada "Teoría general de la ocupación, el interés y el dinero", se puede interpretar como "Teoría general de la ocupación y la Curva de rendimientos", puesto que interés y dinero, bonos y dinero, capital y dinero, constituyen cualquier curva de rendimientos en una economía moderna.

² La idea de fondo anticíclico durante una trampa interna de liquidez que es arrastrada por una enorme expansión mundial, debe confrontarse con dicha trampa de liquidez, y con el hecho de haber podido bajar la tasa de crecimiento real para un arrastre exterior dado, sólo para poder deflacionar parte de la inflación interna (que fue exógena al gasto estatal e importada en cierto sentido de Brazil y a causa de dichos precios relativos iniciales: el peso después de devaluarse contra el Dólar, siguió devaluándose contra todas las demás monedas relevantes del comercio exterior y el arbitraje internacional de tasas de interés que éste dispuso y creó); es decir, habría sido equivalente a preservar el conjunto recesivo de precios relativos iniciales, y simultaneamente abatir parte del impulso del arrastre internacional y así deflacionar. De modo que habría protegido dichos precios relativos, al costo de imposibilitar la entrada del impulso del arrastre internacional a toda la economía y el país, deflacionándolos.

*La noción de trampa de liquidez como mero atesoramiento de dinero por parte del sistema financiero, es ampliamente errónea en el sentido de que elimina la circunstancia de que en un sistema económico y financiero, tambien el dinero financia a la actividad real, de modo que elimina el concepto correcto de que el traslado hacia el dinero se da en simultaneidad con una expansión en la financiación del consumo y/o las exportaciones netas, aunque (y porque) su sector de bienes de capital entre en recesión, período de traslado durante el cual empiezan a redundar stocks de todo tipo (que puede incluir factores y, en la Argentina reciente por ejemplo, dólares). La economía de Japón, durante una trampa de liquidez, no llevo su pbi a cero, sino el crecimiento de su pbi a cero. Una economía en trampa de liquidez no lleva su pbi a cero; y si dicha trampa se da durante una gran expansión mundial, el pbi puede crecer al tiempo que su sector de bienes de capital (nacionales ó importados) recesiona, y de éste modo la trampa puede filtrarse si se filtra el impulso exterior.

Tsunami de Copom

2008-10-24T12:58:00.001-07:00

El País

2008-10-18T16:17:00.000-07:00

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En Los precios en Argentina se habla de una trampa de liquidez en Argentina, durante un auge internacional. La trampa en cuestión, explicada por el establecimiento de retenciones al comercio exterior de bienes primarios de Argentina y la consolidación definitiva de la política económica en el apoyo a un mercado ISI que enfrentó en los primeros años de la postdevaluación-primeros años de su configuración, una política de intensas alzas de tasas de interés del dinero en la curva de rendimientos de Brazil y vinculada, entre otros factores, al Banco Central de Brazil, significó que dicho auge internacional representado (para Argentina) en el amplísimo aumento de sus términos de intercambio, haya sido consumible en vez de capitalizable, por obra del arbitraje internacional de tasas de interés y su establecimiento de una Resistencia en torno al mercado argentino de capitales del mercado ISI¹.

Dicho de otro modo, significó que la consolidación definitiva de dicha política económica destruyera su propio mercado de capitales (o su posibilidad) en moneda interna, independientemente del cierre de mercados de capital debido a la irresuelta cesación de pagos, y observable en el comportamiento de la curva de rendimientos de Argentina, con continuos aumentos relativos en las tasas de interés reales del capital (largos plazos) y caídas simultáneas relativas en las tasas reales de corto plazo (dinero), que en su combinación explican el comportamiento de la creciente inflación de precios, como a partir de un amplio aumento de la demanda efectiva-demanda agregada y oferta agregada a idénticos ritmos, simultáneo a un aumento continuo en los costos del capital.

Se observa entonces que tal política económica de naturaleza Prebisch (marxista?), ha sido endógenamente recesiva enfrente de dos circunstancias exógenas expansivas, el amplísimo aumento de los términos de intercambio (auge internacional) y la existencia de desempleo en Argentina.

Ello equivale a decir que la expansión se ha debido, a pesar de una política endógenamente recesiva, a la existencia exógena de desempleo junto al intenso y exógeno giro de los términos de intercambio internacional.

De aquí se llega al hecho de que la recuperación del empleo observada, fue de una naturaleza completamente antiKeynes (en quien la recuperación y/o protección de un nivel de empleo-hacia determinados nuevos precios relativos interiores, se hace siempre en forma simultánea a la recuperación de un tamaño determinado del mercado de capital-para dichos nuevos precios relativos interiores- y nunca a pesar de su destrucción), y de que, por ello, no sería siempre conveniente decir que la administración argentina ha utilizado ya el arsenal keynesiano durante el momentum exógenamente expansivo (auge internacional más desempleo heredado), y que en la actualidad, en un momentum que ya no lo es, no dispone de tal arsenal.

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¹ Durante un período relativamente largo de alzas en las tasas de interés del dinero en el mercado de Brazil- mercado de colocación de manufacturas argentinas y/o mercado manufacturero de producción que Argentina puede dejar de comprar-sustituyéndola, el arbitraje internacional de tasas de interés crea una Resistencia sobre el mercado de capitales del ISI debido a que tales alzas crean una presión deflacionista en diversos mercados reales de Brazil por la que aquellos mercados competidores comerciales con el ISI de Argentina pueden obtener reducciones en sus costos reales tales, que determinan automáticamente aumentos en el riesgo de los emprendimientos del ISI de Argentina, y a través de esta circunstancia, la base de riesgo en la que se fundamenta (la valuación en) el comportamiento del mercado de capital para el mercado argentino queda trasladada en su aumento, creando tal resistencia del mercado a mejorar ascendentemente la valuación del ISI más alla de cierto nivel aún durante la gigantesca expansión de los términos de intercambio del país, imposibilitando y/o destruyendo la capitalización del ISI impulsado politicamente (antagonismo dañino que se ha observado muy claramente, en la emergencia de cierta burbuja inmobiliaria-financiera para una política económica que se ha denominado a sí misma industrialista).

Este concepto es el que se expresaba muy sintéticamente en Neither Nor y en Curva invertida.

Prize Theory

2008-09-13T11:41:00.000-07:00

Economistas de la Universidad de La Plata Espacio sobre economía con un enfoque selectivo de temas y metodologías.
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Finanzas Públicas Espacio sobre economía y temas afines, cuya diversidad de opinión y editorial lo convierte en una suerte de periódico especializado online.
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Los precios en Argentina

2008-09-03T08:16:00.000-07:00

Las retenciones a la exportación de bienes primarios más el sostenimiento administrado del Dólar en su nivel, más la dirección del gasto (y la composición del presupuesto y el sistema tributario en general), todas variables argentinas que definieron implícita o explícitamente al Real como unidad de cuenta o moneda patrón para el sistema económico argentino de la postdevaluación, más el aumento de los términos de intercambio (o profunda baja en las tasas efectivas de interés del Dólar), más la forma de la curva de rendimientos del Real de Brazil-moneda patrón, con inflación de activos (ligada al Investment Grade) y un aumento endógeno de la demanda de dinero (tal que dio tasas de interés del dinero en aumento, rápidamente asociables a la política monetaria del Banco Central de Brazil-política de administradas subas de tasas de interés del dinero), siendo estas dos últimas variables exógenas a la Argentina, dieron a través del arbitraje internacional de tasas de interés entre el peso y el Real-moneda patrón, una forma para la curva de rendimientos argentina consistente en aumentos relativos en los rendimientos de los activos de más largo plazo, simultáneamente a tasas reales negativas y en descenso en los mercados de dinero en general-cortos plazos*.

La forma resultante para la curva de rendimientos argentina, comprensible medida en Reales como moneda patrón, explica en la inflación de los costos del capital (importada así de Brazil, por el arbitraje internacional de tasas peso-Real) y en las tasas reales negativas de interés del dinero en general, el amplio aumento en la demanda efectiva-demanda y oferta a iguales ritmos (ver párrafo 9 de la tercera y última sección de La nueva unidad de cuenta para la explicación de la elasticidad unitaria de la respuesta de la oferta agregada), sorteando la inflación de costos (de capital) o inflación relativa de los rendimientos de activos a plazo importada-que se liga al cambio en la unidad de cuenta o moneda patrón inevitablemente y equivalente a un cambio en la unidad en la que los precios en pesos tienen significación.

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Los precios de Argentina medidos en pesos han aumentado así por la relación con la nueva moneda patrón para el sistema económico de Argentina, es decir, obedeciendo a factores internacionales dada la temprana estructuración del mercado postdevaluación.

Dada la temprana estructuración del mercado, la baja internacional en las tasas efectivas de interés del Dólar junto al arbitraje de tasas con Brazil para dicha dinámica en la curva de rendimientos de Brazil¹, configuraron de modo continuo la simultaneidad en el alza de los rendimientos relativos del capital y la emergencia de tasas reales negativas de interés, o sea la forma de la curva de rendimientos de Argentina, que explica todos los demás sucesos (expansión real, estanflaciones sectoriales o parciales, aumentos del gasto público para subsidiar implícitamente ciertos efectos sectoriales de la inflación de costos importada-estanflaciones, las políticas de mercado abierto del BCRA-devaluar el peso contra el Real para moderar la inflación importada vía aumentos excesivos en los rendimientos de los activos de mayores plazos y las subas de tasas por emisión de letras o notas, para moderar el alza en dichos rendimientos ante el arbitraje internacional de tasas, etc.).

Puesto que la expansión real obedeció a que la demanda de dinero real aumentó intensamente sobre tasas reales negativas de interés (causadas por el alza relativa simultánea de los rendimientos de los activos a plazo por el arbitraje de tasas con Brazil durante bajas internacionales de las tasas del Dólar) realizándose así, sorteando los aumentos de precios subyacentes-neutralizándolos macroeconómicamente, es decir en tanto concierne al ciclo económico, aunque no microeconómicamente (indigencia social, etc.), se comprende que el ciclo económico de expansión real ha sido independiente de los precios en pesos² y que la desaceleración o detención del ritmo de expansión real podría esperarse en términos del comportamiento de la misma curva de rendimientos de Argentina, es decir, independientemente de los precios en pesos y relacionándose a las tasas relativas de interés (real) y al comportamiento endógeno de los volúmenes fiduciarios correspondientes simultáneos que responderían intensamente a los mercados internacionales de dinero y sus niveles de tasas efectivas.

¹ Los precios en pesos fueron entonces resultado de la baja en las tasas efectivas de interés del Dólar, la curva de rendimientos de Brazil-incluyendo al Banco Central de Brazil, y el arbitraje de tasas resultante por el establecimiento implícito del Real como moneda patrón en Argentina (fenómeno altamente próximo a una trampa de liquidez*, aquí, durante un auge internacional).

² El ciclo de expansión no comenzó debido a bajos niveles de precios iniciales (tipos de cambio reales), sino debido a bajas tasas de interés internacionales iniciales tales que permitieron aumentar la demanda de dinero y la oferta endógena de dinero (o sea, el volumen de los mercados fiduciarios cada vez-periodo a periodo, ante niveles de precios financieros endógenos dados-tasas y tasas relativas, incluso crecientes periodo a periodo) a altísimos ritmos dinámicos.

El conflicto con el agro, por ejemplo, se debió posiblemente a que el agro consolidado ha venido percibiendo aumentos en las tasas de interés reales mientras la economía en su conjunto podía disponer aún de bajas en las tasas de interés reales; es decir, para un agro consolidado cuyos precios de commodities aumentan- tanto como sus costos o incluso bastante menos-por retenciones y tipo de cambio efectivo, el aumento en las tasas de interés reales habría sido el factor conflictivo relevante diferencial. (Habiéndose acercado cada vez más a la situación de una estanflación sectorial consolidada-muchísimo más visible en los pequeños productores, tal como la que otros sectores transitaron desde el inicio).

La nueva unidad de cuenta

2008-08-30T13:09:00.000-07:00

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Como se indica en el texto φúσις, desde la postdevaluación la economía de Argentina ha transitado a través de y a partir de un proceso simultáneo de inflación de costos de capital y una gran expansión de sus términos de intercambio.

Inflación de costos del capital (aunque endógena) y expansión de sus términos de intercambio.

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Si se identifica a los términos de intercambio como cierta restricción presupuestaria agregada, entonces podría observarse que la economía enfrentó desde aquél momento, un aumento constante en sus costos de capital y un aumento constante en su presupuesto agregado (o restricción presupuestaria agregada; en el sentido de que cada vez dispuso de una menor restricción agregada, debida a un presupuesto constantemente mayor).

Mirando desde el lado de la expansión de la restricción presupuestaria agregada (cada vez un mayor presupuesto agregado), hacia el lado de la política económica elegida, se llega a la Inflación endógena de los costos del capital.

Puesto que la endogeneidad de la Inflación de los costos de capital ha obedecido a la unidad de cuenta elegida políticamente, el párrafo anterior se puede expresar como sigue.

"Mirando desde el lado de la expansión de la restricción presupuestaria agregada, a través de la unidad de cuenta elegida, se llega a la Inflación (endógena) de los costos del capital."

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Pero también puede observarse todo el proceso de 5 años, desde el otro lado. Mirando desde el lado de la Inflación (endógena y causada por la unidad de cuenta elegida políticamente) de los costos del capital, se llega a la expansión de la restricción presupuestaria agregada de la economía.

De modo que el proceso de 5 años puede observarse en ambas direcciones.

Intuitivamente, se puede observar en principio, que una economía que experimenta una expansión de su restricción presupuestaria agregada (presupuesto) junto a un aumento en sus costos del capital, no se encuentra en absoluto, más restringida que antes de este proceso doble.

Una economía que empieza a disponer de un aumento constante en su presupuesto agregado y un aumento en sus costos del capital, sólo puede experimentar respecto de su situación precedente, una mayor restricción relativa o cualitativa. Es decir, una mayor restricción relativa al capital. O sea, desde el principio, una mayor restricción relativa al capital y una menor restricción relativa al consumo. En la nueva unidad de cuenta, la inversión (el capital) resultó mas restringida y el consumo resultó menos restringido, de manera ex-ante en ambos casos.

Tal observación permite considerar el hecho de que tanto la demanda agregada como la oferta agregada, podrían haber aumentado en idénticas proporciones (demanda efectiva, de Keynes), y esto podría visualizarse si ambas se examinan en relación a la nueva unidad de cuenta.

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En la nueva unidad de cuenta, la expansión de la demanda agregada ligada a la expansión de la restricción presupuestaria agregada (términos de intercambio), dispuso de manera ex-ante de una inflación de los costos del capital en términos del "peso". De manera ex-ante, es decir, independientemente de todas las políticas diferentes a la temprana configuración de precios relativos (retenciones, entre otras). O sea, la oferta agregada habría de aumentar a mayores precios finales, ex-ante e independientemente de tales políticas.

Y ello habría sucedido al mismo tiempo que la expansión de la demanda agregada, se habría de orientar cada vez más al consumo, cuyo precio relativo era mucho menor (ej. tasas de interés de cortos plazos más bajas) en la nueva unidad de cuenta, y menos hacia la inversión, cuyo precio relativo era mayor (ej. tasas interés largas-del capital más altas).

Ello significa que aún a contando con un horizonte de aumento en los precios finales para toda la oferta agregada (con aumentos diferentes según el sector de la oferta agregada), todos los sectores capaces de ser englobados en la denominación Consumo, habrían experimentado un descenso en su precio relativo, al mismo tiempo que las actividades englobables en la denominación Inversión experimentaran un aumento en su precio relativo (dentro la restricción presupuestaria agregada resultante del doble proceso por la nueva unidad de cuenta).

Es decir, mientras que toda la oferta agregada habría resultado con mayores precios finales ex-ante (posiblemente con los sectores de Consumo experimentando los menores aumentos en sus precios finales ex-ante y los sectores de Inversión con los mayores aumentos en los precios finales ex-ante), los sectores de Consumo habrían experimentado un descenso en los precios relativos (ej. tasas cortas de interés real) y los sectores de Inversión un aumento en sus precios relativos (dentro de la nueva restricción agregada; ej., por mayores tasas de interés reales largas).

Esto deja, entre otras cosas, lo siguiente. Los bienes de un sector amplio (C) cuyos precios finales de oferta aumentan ex-ante, se abarataron (en la nueva restricción...), mientras que un sector amplio (I) cuyos precios finales de oferta aumentan ex-ante, se encareció (en la nueva restricción).

Más aún , los de (C) se abarataron (en la nueva restricción) continuamente, mientras que los de (I) se encarecieron en la nueva restricción, continuamente (y ambos, con aumentos en sus precios finales de oferta ex-ante).

Así, el sector (I), al encarecerse continuamente en la nueva restricción, habría experimentado una recesión desde el inicio en la nueva restricción (o tal vez, una caída en el nivel de actividad). De modo que este sector, teniendo aumentos ex-ante en sus precios finales de oferta en la nueva restricción y simultáneamente una recesión o caída de la actividad en la nueva restricción, habría experimentado una recesión o caída de la actividad con precios finales de oferta en aumento, continuamente.

De manera que el aumento del gasto público habría estado atendiendo crecientes estanflaciones (medidas en "pesos") continuas, cuyo origen y dinámica habría sido ex-ante, es decir, independiente de todas las políticas diferentes de la configuración inicial del mercado.

Y de manera tal que podría resultar erróneo imputar el alza de los precios (en "pesos") a un exceso de demanda, mientras se observa que en una gran parte de los sectores de la economía los precios finales aumentan de manera ex-ante. Es decir, si algunos sectores transitaron una situación de estanflación (medida en "pesos"), parecería erróneo imputar el alza de precios a un exceso de demanda, siempre que en la estanflación la demanda no aumenta sino que se reduce y existe un exceso de oferta junto a los aumentos en los precios finales.

Volviendo sobre lo anterior, se tenía una nueva restricción agregada, por/con una nueva unidad de cuenta y una inflación de costos del capital ex-ante (en "pesos").

Si la nueva unidad de cuenta de Argentina hubiera sido el Real de Brazil, y considerando que el Real de Brazil se ha devaluado contra el Dólar sostenidamente (consideración que no es la convencional-puesto que el Real se ha revaluado en términos nominales contra el Dólar, pero que entre otras cosas-ej. la inflación de activos que habría habido en la economía de Brazil ligada a su Investment Grade--------si éste consiste en una baja en los rendimientos en varios mercados de bonos de Brazil, como inflación de activos, y tal inflación de activos está ligada a aumentos endógenos en la demanda de dinero de Brazil, entonces el concepto es equivalente al de arbitraje internacional de tasas, con las tasas de interés de corto plazo de Brazil aumentando-por copom y al margen de él- a raíz de la mayor demanda endógena de dinero ligada al Investmente Grade, y esta circunstancia, entendida como Resistencia dentro o para el mercado argentino, explicaría sin más los aumentos en las tasas largas de Argentina-------, retiene el hecho de que se habría devaluado ex-ante contra el "peso" argentino y, probablemente por lo anterior, el de que el Real de Brazil flota contra el "peso" argentino de manera ascendente), entonces los aumentos ex-ante en los precios finales de la oferta agregada de Argentina, es decir, la inflación de costos ex-ante, respondería a que el "peso" argentino sería el Real de Brazil, por lo que cuando éste de devalúa contra el Dólar (y/o arbitraje internacional de tasas más Resistencia), perdiendo poder adquisitivo, el "peso" argentino perdería poder adquisitivo contra el Dólar consecuentemente. Esto equivaldría a decir que Argentina importa inflación (de costos) de Brazil.

De manera que mientras el Real de Brazil se devaluara contra el Dólar (y/o arbitraje internacional de tasas-argentinas largas, más Resistencia) (consideración no convencional, basada entre otras cosas, en la inflación de activos de Brazil y al arbitraje de tasas entre Argentina y Brazil), Argentina al establecer como unidad de cuenta al Real (unidad de cuenta para el ISI), importaría inflacion de costos ex-ante continuamente, es decir, precios finales de su oferta agregada en aumento continuo ex-ante.

Mirando hacia el otro lado, hacia el lado del aumento en los términos de intercambio (aumento de su restricción presupuestaria agregada o nueva restricción agregada ligada a esta unida de cuenta), se tiene el fundamento del aumento en la demanda agregada simultánea a la inflación de costos (oferta) importada de Brazil.

Así se tiene que en la nueva restricción presupuestaria, con una inflación de costos (oferta) ex-ante importada de Brazil, las tasas de interés reales relevantes para la Inversión son cada vez mas altas, encareciendo el precio relativo de los sectores (I), y las tasas de interés reales cortas relevantes para el Consumo son cada vez más bajas, abaratando el precio relativo de (C), y guiando los aumentos de la demanda agregada lejos de (I) y cerca de (C).

Luego, a partir de esos dos niveles de tasas de interés reales (medidas en Reales de Brazil, contra una inflación de costos-aumentos ex-ante en los precios finales de oferta, los menores para(C) y los mayores para (I)), que configuran los dos precios relevantes dentro de la nueva restricción (en Reales de Brazil), se puede considerar el comportamiento de la demanda agregada nominal y real y su relación con la oferta agregada nominal y real.

Es decir, los aumentos de precios finales ex-ante de la ofertas de ambos sectores, los aumentos en la cantidad de demanda nominal para ambos sectores, a partir de las tasas relevantes para ambos sectores y los aumentos de la cantidad real de oferta en ambos sectores ante las cantidades demandadas.

En relación a (C), sus precios de oferta ex-ante aumentan, mientras el sector se abarata a causa de sus tasas (reales) de interés, por lo cual la demanda nominal aumenta (y esto será: el volumen endógeno en los mercados no-bonos, ej. dinero en general, crece!!!) a pesar de tales aumentos de precios finales ex-ante y por ello, la cantidad ofrecida aumenta (expandiendo el sector globalmente, el empleo, la base imponible, etc.). Aquí las bajas tasas cortas de interés (medidas en Reales) que posibilita el aumento de los términos de intercambio (y el crecimiento del volumen de varios mercados de dinero-ej. agregados monetarios por demanda y oferta endógena de dinero), más que compensa el efecto sobre la demanda que tienen las altas tasas largas de interés (y los volúmenes endógenos de mercado fiduciario asociados) (medidas en Reales), por su efecto sobre los precios finales de oferta ex-ante por inflación (importada) de costos de capital. Es decir, aquí, aunque los precios de oferta ex-ante aumentan por la devaluación (ó baja de los rendimientos de sus bonos y luego, arbitraje internacional de tasas) de la unidad de cuenta (Real) contra el Dólar (y la caída endógena de los volúmenes!!! de los mercados fiduciarios asociados exclusicamente a varias tasas largas: arbitraje int. de tasas), la devaluacion del "peso" (o del Real-argentino) contra el Dólar, representada en la mejora continua de los términos de intercambio de Argentina, permite abaratar su precio en la nueva restricción y la demanda real aumenta al aumentar la demanda nominal (volúmenes!!! endógenos de los mercados fiduciarios de dinero en general) mucho más que el aumento de los precios de oferta ex-ante (originado en un aumento de las tasas largas, por arbitraje de tasas sistémico entre Argentina y Brazil-y caída de sus volúmenes endógenos!!!, medidas en Reales). (y la oferta real aumenta al aumentar la oferta en cantidad-sobre todo a partir de niveles de capacidad ociosa, a una tasa mucho mayor a la tasa en la que aumentan los precios de oferta ex-ante; es decir, la oferta nominal crece ampliamente y la mayor parte de este aumento se debe a cantidades y no a precios.)

...

Dado el aumento ex-ante en el precio de oferta ex-ante, por el mayor costo del capital (en Reales, a partir del aumento en las tasas largas en Reales, debido a un sistémico arbitraje de tasas entre Argentina y Brazil de 5 años), es decir, dado el aumento ex-ante en el costo y costo de oferta, un oferente (ej. una sociedad anónima) cualquiera, debe decidir su volumen de oferta real. Aún cuando los costos aumenten ex-ante, el oferente podría seguir aumentando su cantidad ofrecida, a igual tasa que antes o incluso a mayor tasa que antes, dependiendo de otras circunstancias. Si la demanda nominal aumenta a mayor ritmo que el aumento ex-ante en los costos del oferente, éste puede puede seguir operando de la siguiente manera: ofreciendo cada vez mayores cantidades reales (de la mercancía o servicio) a precios unitarios mayores que antes, con lo cual aunque el precio unitario aumente, la oferta real aumentará tanto o más (y de manera tal, que la oferta nominal resultante habría crecido más por causa del aumento en las cantidades reales-aumentos en la cantidad de unidades, que por los aumentos en los precios unitarios-de las unidades). Esto es así debido a que la oferta tanto como la demanda de bienes, depende en última instancia de las tasas de interés en relacion a los precios nominales de los elementos (bienes, insumos, factores, tasas de interés, etc.) que entran en su porción de la cadena de pagos. Si los costos aumentan para el oferente, por causa de un aumento en los costos del capital (tasas largas), pero la demanda nominal aumenta en mayor proporción aún, entonces ello es equivalente a decir que las tasas largas aumentan para el oferente, pero las tasas cortas disminuyen en mayor proporción aún, con lo cual el oferente percibe en términos netos una mejora en las tasas de interés decisivas. Luego, puede aumentar su oferta real, o sea su cantidad de unidades ofrecidas, a mayor precio por unidad, aunque sus costos (no financieros)estén aumentando ( y lo hará redituablemente).

Tal comportamiento de las tasas relativas (ver Neither Nor, 4to párrafo) de interés, con las tasas largas aumentando gradualmente y las tasas cortas disminuyendo gradualmente en mucha mayor proporción, es lo que ha venido ocurriendo en Argentina a causa de la unidad de cuenta elegida (Real de Brazil). Es decir, las tasas largas aumentaron medidas en Reales y las tasas cortas disminuyeron en Reales, en una proporción mucho mayor a la primera. Por ello, la demanda nominal agregada ha podido aumentar a altísimas tasas y al mismo tiempo, la oferta nominal agregada ha podido aumentar a altísimas tasas (con una inflación de costos subyacentemente), expandiendo así altamente la actividad real y la oferta real. Es decir, la demanda real y la oferta real aumentaron altísimamente y a iguales tasas, pero importando inflación externa (independiente de ambas). La inflación importada del exterior obedece a la unidad de cuenta (Real) y es un fenómeno similar a la importación de inflación de (o desde) la moneda patrón. Por ejemplo, importar inflación del oro, cuando el Oro es la moneda patrón de cierta economía nacional. Puesto que el Real se devalua contra el Dólar (y/o arbitraje de tasas más Resistencia) (a causa de su inflación de activos), Argentina importa inflación de Brazil o del Real de Brazil, al elegir al Real como unidad de cuenta.

Por encima de ello, la demanda agregada aumenta y la oferta agregada aumenta a igual ritmo que la demanda agregada, en "Reales-Argentinos".

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La unidad de cuenta impuso altas tasas largas en Reales (y crecientes) y así una inflación (importada) de costos, pero el aumento de los términos de intercambio impuso bajísimas (y crecientemente bajas) tasas cortas en Reales, por lo cual tanto la demanda agregada nominal como la oferta agregada nominal pudieron aumentar enormemente, ambas en igual cantidad, y así aumentar con gran ritmo la oferta real y la actividad real.

De aquí, puesto que el aumento de los precios obedece un cambio en la unidad de cuenta, se comprende que el aumento de precios no es de relevancia para el análisis de la (macro)economía de Argentina, y que lo que es relevante es el ciclo económico subyacente, que en buena parte, se ha debido a la configuración inicial impuesta por las retenciones (junto a la devaluación, junto al aumento de los términos de intercambio-aunque menor al de Brazil).

Esto explicaría, entre otras varias cosas, la devaluación del peso contra el Real, que habría tendido a Revaluar el Real-Argentino contra el Dólar, en contra de la tendencia del Real-Brazil a devaluarse contra el Dólar, para así tender a bajar la inflación importada, mientras el Dólar-Argentina no se permitía descender (o sea, mientras el peso argentino no se revaluó, ante un amplio aumento de sus términos de intercambio).
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Versos y Versiones

2008-08-27T13:29:00.000-07:00

1- Aumenta la demanda endógena de dinero real. Aumenta la oferta endógena de dinero real.

2- Aumenta la demanda endógena de dinero real. Aumenta la oferta endógena de capital real.

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Teorema 1: Operaciones de mercado abierto (compra de bonos) = Aumento de la oferta exógena de capital real.

Teorema 2: Política de redescuentos exitosa (Aumento de la oferta exógena de dinero real) = Aumento de la demanda endógena de dinero real y Aumento de la oferta endógena de dinero real y Aumento de la oferta endógena de capital real (compra/demanda endógena de bonos).

Teorema 3: Política de mercado abierto exitosa (Aumento de la oferta exógena de capital real = Aumento de la demanda exógena de bonos) = Aumento de la oferta exógena de capital real/Aumento de la demanda exógena de Bonos Y Aumento de la oferta endógena de capital real = Aumento de la demanda endógena de Bonos.

Teorema 4: Política fiscal exitosa = Aumento del gasto público Y Aumento de la oferta endógena de capital real (aumento de la demanda endógena de Bonos).

Teorema quinto: Inflación por monetización del Déficit Público = Estanflación = Aumento de la oferta exógena de dinero real y Baja de la demanda endógena de dinero real y Baja de la oferta endógena de dinero real (caída de la base endógena real ) Y Baja de la oferta endógena de capital real. =========== Baja de la base endógena real (baja de la demanda endógena de dinero real y de la oferta endógena de dinero real y Baja de la oferta endógena de Capital Real) con costos crecientes de Capital (Baja de la oferta endógena de Capital Real = Aumento de las tasas de interés reales del Capital) = Baja de la base endógena real con Inflación de Costos de Capital simultánea.

Teorema sexto: Argentina contemporánea = Aumento de la oferta exógena de dinero real (Aumento de los términos de intercambio incluso amplificados por devaluación) y Aumento de la demanda endógena de dinero real (Aumento de la base endógena real) y Aumento de la oferta endógena de dinero Real SIN Aumento de la oferta endógena de capital real o con Caída de la oferta endógena de Capital Real = Aumento de la base endógena real con Inflación de Costos de Capital simultánea (= alteración dinámica de la unida de cuenta).

Figuración

2008-08-26T19:55:00.000-07:00

En un IS-LM rudimentario, tal vez se explique la economía Argentina reciente.
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A lo largo de una curva IS cualquiera de las que integran la secuencia, desplazándose hacia la derecha desciende el precio relativo de la Inversión (Bienes de Inversión) y desplazandose hacia la izquierda desciende el precio relativo del Consumo (Bienes de Consumo). Así, la teoría de los precios relativos ya se encuentra contenida en cualquier curva IS¹.

El comportamiento observado secuencialmente, indica el aumento continuo del precio relativo de la Inversión y la baja continua en el precio relativo del Consumo (incluyendo Obra Pública e Inmobiliaria en general).

Ello se da en simultaneidad con un alza continua de las tasas (reales) de interés (razón por la cual, el precio relativo de la Inversión es cada vez mayor, y la Inversión cada vez menor dentro del crecimiento real que queda implicado en el crecimiento del Ingreso Nominal Yn, el que a su vez, explica el crecimiento de los precios que se da junto al crecimiento real).

El alza de las tasas de interés, para una secuencia de curvas LM tal que se mueven hacia una curva LM cada vez más cercana a la de una trampa de liquidez (que aquí debe entenderse como trampa de Consumo, o burbuja de Consumo), obedece a una política que conduce la economía y su crecimiento, a partir de una amplia expansión exógena en sus términos de intercambio (que explica el desplazamiento continuo de la curva IS hacia la derecha, exógenamente), a la competencia contra economías como la de Brazil, cuyas tasas de interés del mercado de capital descienden sostenidamente (aumentando su competitividad).

El aumento en la tasa de crecimiento del gasto público, se debe entonces a que este ha estado compensando las alzas en las tasas de interés libres resultantes. Esto equivale a decir, que el multiplicador del gasto ha sido cada vez mas débil.

En términos de la demanda de dinero, se observaría que la devaluación más las retenciones más una mejora en los términos de intercambio que es amplia pero menor a aquella para economías competidoras como la de Brazil (cuyos precios relativos son libres), y más la dirección (isi) del gasto público, han configurado una estructura de precios relativos ex-ante tal que pudo recuperar enormenente la demada endógena de dinero (y la oferta endógena de dinero real, así como la base monetaria real endógena), pero no pudo recuperar la oferta endógena de capital real (osea, en términos reales). Es decir, recuperó la demanda de dinero real (y base real endógena), pero alterando irreversiblemente (cíclicamente) la forma de la curva de rendimientos.

De manera que la creciente baja (pérdida) de poder adquisitivo del peso debería estar ligada a la sostenida baja en las tasas de interés del capital para una economía competidora como Brazil . Se habria importado inflación de Brazil (aun cuando en Brazil, por supuesto, la inflación haya sido y es de activos).

Esto indicaría que la unidad de cuenta Argentina es el Real de Brazil.
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La grafica inferior muestra el comportamiento de los precios relativos y las tasas de interés del capital subyacentes, para una estructura libre de precios relativos en Argentina (sin retenciones). Dicha estructura libre de precios relativos, habría creado otra unidad de cuenta diferente de la actual.

¹ Ingo Barens (pág. 90, último párrafo) http://college.holycross.edu/eej/Volume23/V23N1P89_99.pdf

φúσις

2008-08-15T13:13:00.000-07:00

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La dinámica de precios de Argentina responde a que los términos de intercambio de Argentina en dólares aumentan significativamente, pero más lo hacen los términos de intercambio en dólares de Brazil, (y) mientras Brazil compite con Argentina.

Dicho de otra manera, el tipo de cambio real ex-ante en Dólares de Argentina aumenta, pero más lo hace el mismo para Brazil, mientras Argentina crece continuadamente compitiendo con Brazil, aunque su moneda se aprecie continuadamente contra la brazileña.

El Dólar-argentino aumenta su poder adquisitivo en Argentina, pero en una proporcionalidad menor a aquella en la que el Dólar-Brazil aumenta su poder adquisitivo en la economía brazileña.

Luego como Argentina crece compitiendo contra Brazil, es decir, como Argentina elige dinámicamente al Real como unidad de cuenta, dada la anterior circunstancia Argentina importa (su) inflación de Brazil.

En una política más liberal que la actual (Dólar nominal mas bajo y menores retenciones, para un mapa de actividades diferentes al presente), la inflación hubiera sido alta pero gradualmente decreciente año a año. El diferencial entre las tempranas tasas de inflación y las últimas tasas de inflación, se habría debido a la traslación del riesgo implícito en la progresiva creación de un nuevo mercado de capitales en torno a nuevas actividades (libres), a través de tasas de interés mas altas que las normales para ese nuevo mercado, creando costos del capital dinámicos transitoriamente más altos que los normales para la creación de un creciente mercado, en paralelo a la gran expansión observada en los términos de intercambio de Argentina (Dólar real-Argentino) ex-ante. Tal riesgo implícito relacionandose naturalmente con la perdurabilidad (internacional) de los términos de intercambio mismos y, por ejemplo o eventualmente, con la perdurabilidad de los términos de intercambio mismos ante expansiones del gasto estatal apuntalando aquellas actividades (libres).

En una política como la vigente, Argentina importa (su) inflación de Brazil. Esto significa que el crecimiento de la tasa de inflación, fenómeno opuesto al recién descripto, se origina en una relación entre el Dólar real-Argentino y el Dólar real-Brazil. Significa que el decrecimiento gradual del riesgo de la creación de un mercado de capital en Dólares, se convierte ahora en un aumento gradual del riesgo, tal que trae un aumento dinámico de tasas de interés y por ello de los costos del capital dinámicos tales que se trasladan a los precios de mercado. Esto obedece, como se dijo al inicio, a que el Dólar real-Brazil es dinámicamente más expansivo en competitividad ex-ante que el Dólar real-Argentino en las actividades (no libres) elegidas, mientras el Dólar real-Argentino mismo ha sufrido una gran expansión. De modo tal que la economía argentina ha transitado un amplio aumento simultáneo de sus términos de intercambio y de su costo del capital.

Así se explican, entre otras, dos cosas. La emergencia de tasas de interés reales cada vez más negativas, en vez de ser cada vez menos negativas, y la emergencia de una suerte de burbuja de consumo, compatible con el sostenido aumento del costo del capital mientras los términos de intercambio no han dejado de expandirse.

...

Las tasas reales de interés negativas obedecen ex-ante al crecimiento del tamaño del mercado, osea, a la (amplia) reducción del riesgo agregado (riesgo total) (ligado a la amplia mejora de los términos de intercambio) en simultáneo a la inercia de los riesgos relativos (para un mercado genérico dicotómico: dinero y capital) (o inercia del riesgo del mercado de capital, para bajar). De modo que el decrecimiento de la negatividad de las tasas se vincula con tal circunstancia. Y el crecimiento de la negatividad de las tasas (cortas), ex-ante, se vincula al crecimiento del riesgo relativo del mercado de capital, antes mencionado para Argentina. Este crecimiento, es el que trae mayores precios por mayores costos del capital ante una demanda que es creciente exogenamente por (o apoyada en) la amplia mejora de los términos de intercambio de Argentina.

Expresado en términos de monedas, se trata de una expansión de la demanda (efectiva, osea, con una oferta que le es identica en cantidad y simultánea y acompañante) en términos del Dólar-Brazil, tal que va con un aumento del costo del capital en los mismos términos, y naturalmente, un descenso del costo (y precio relativo) del consumo, por lo que se ha podido seguir creciendo (aunque con acumulacíón de consecuencias cíclicas).

Según todo esto, la inflación no se debe a aumentos en la demanda (ni a insuficiencia de la oferta; ni a aumentos del gasto público, ni a expansión de dinero por el Banco Central, ni a pujas...), sino a una alteración dinámica ex-ante en la unidad de cuenta de la economía de Argentina.

Totalmente al margen es, sin embargo, el tema de las consecuencias de la ciclicidad en tal situación y de la acumulación de la ciclicidad, ligadas a la macroeconomía de aquella unidad de cuenta dinámica.

En principio, no obstante, se observaría un cambio en la unidad de cuenta (hacia la temprana post-devaluación) tal, que crea una inflación de costos para el crecimiento real, y sobre la cual se desarrolla una burbuja de consumo, cuya perdurabilidad es desde el principio de difícil continuidad.

Chespiritu de la Bolsa. 2008.

Ensayos

2008-08-08T00:42:00.000-07:00

Felicidad

2008-07-22T10:18:00.000-07:00

Episteme?

2008-07-04T11:38:00.000-07:00

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El conflicto distributivo actual se desarrolla a la sombra de las tasas relativas de interés, es decir, a la sombra del riesgo de base. El riesgo de base, a su vez, viene en aumento continuo¹ desde que el isi impulsado por la administración encuentra grados de inversión en la monedas competidoras.

Una de las confusiones conceptuales que esta situación trae, radica en la caracterización del aumento del gasto público como causante de la inflación.

En realidad, el aumento del gasto público tan solo ha logrado desplazar hacia abajo la curva de rendimientos pero al costo de hacerlo aumentando el riesgo de base de esa misma curva (mientras se desplazaba), osea, las tasas relativas de interés, posiblemente haciendo cada vez más imposible una reacción descendente del riesgo de base ante la política monetaria, e incluso logrando lo contrario. Esto es, una reacción diametralmente opuesta a la prevista en Keynes (en donde la curva de desplaza pero con una moderación del riesgo de base), y por las razones señaladas en el primer párrafo.

Cuando las monedas competidoras transitan crónicos procesos de grado de inversión, impulsar la economía a la competencia contra ellos, haciendo depender el impulso (o la protección) de la transferencia de ingresos entre actividades internas, no puede sino hacer aumentar el riesgo de base del sistema financiero (aún si la curva logra ser desplazada hacia abajo).

El aumento del riesgo de base, tiene la fundamental consecuencia de abatir la demanda de (bienes de) inversión y orientar el ahorro interno (que en última instancia es trabajo interno-excedente-entre períodos) hacia la demanda de (bienes de) consumo (incluyendo en consumo, a los bienes de la construcción, denominados Consumption Capital)².

De modo tal que en Argentina se ha podido observar, simultáneamente al aumento en el riesgo de base para una curva en desplazamiento descendente, un comportamiento ex-ante orientado hacia la desinversión y el consumo, y luego una ciclicidad creciente en tal tendencia que se vincula, como todo comportamiento cíclico, con la existencia de renta financiera y por supuesto, las valuaciones accionarias correspondientes.

El aumento del gasto público no genera inflacion sino en la medida en que desplaza hacia abajo la curva de rendimientos. En Keynes, el aumento del gasto público genera inflación. Pero puesto que el desplazamiento de la curva se da simultaneamente a una baja en el riesgo de base de la misma, la inflacion se da a tasas en desaceleración.

Mientras que en Argentina, el gasto público aumenta, al impulsar un auge que se enfrenta con grados de inversión en monedas competidoras, aumenta simultáneamente el riesgo de base para el aumento en la demanda resultante después del proceso del multiplicador (compatible al desplazamiento de la curva). De manera que la inflación se da a tasas crecientes.

Esto implica, puesto que el proceso del multiplicador (junto a la política del banco central) lo implica, que la expansión total final para los aumentos en el gasto público nacional, se convierte en lo siguiente: una expansión inicial de la demanda de (bienes de) consumo, a partir de la cual se desarrolla un aumento subsiguiente (multiplicador) en la demanda de flujos provistos por bienes de inversión, y simultáneamente, una expansión de la oferta de bienes de consumo que atienden tal demanda, a la vez que un abatimiento de la oferta de flujos provistos por los bienes de inversión, cuya demanda declina necesariamente desde el principio.

El precio de demanda de los bienes de inversión, declina desde el principio y necesariamente, tras lo cual, el precio de oferta de los bienes de inversión se ajusta a tal circunstancia, mientras que el precio de demanda (efectiva y procedente del multiplicador) de los flujos de esos bienes aumenta sostenidamente, al igual que su precio de oferta.

De modo que en buena parte de la economía, coexisten aumentos de precios de mercado y una tendencia a la recesión y retracción de la actividad efectiva real. Primero ex-ante y luego cíclicamente.

Mientras que en el lado del consumo, aumenta el precio de demanda (final) de flujos, a la vez que aumenta la demanda de bienes de consumo y por esa razón, el precio de oferta de los flujos correspondientes puede aumentar también, pero mientras el sector experimenta una expansión (que responde al componente de desplazamiento descendente neto de la curva). Primero ex-ante y luego cíclicamente.

De todo esto, surge la cuestión de si el gasto público, al impulsar una economía en contra de los grados de inversión para las monedas competidoras, no ha generado una excesiva aceleración cíclica de la inflación, creando ex-post una ciclicidad potencialmente muy conflictiva (compatible con una gran burbuja de consumo), cuando lo que podría haber sucedido es que, de haber impulsado una economia a favor de los grados de inversión en otras monedas, hubiera generado una inflación a tasas en desaceleración a lo largo de los años y evitando cualquier ciclicidad potencialmente muy conflictiva, y compatible con un ciclo de inversión creciente, con decrecimiento de la renta financiera, y a la larga cierta expansión en la inversión en Consumption Capital (inmuebles) derivada, no rentística y al alcance de la ciudadanía.

En un caso como este último, el gasto público hubiera generado tasas anuales de alta inflación, pero decreciente año a año. O sea, hubiera generado inflación, pero la tendencia de la cual hubiera sido decreciente. Mientras que en el caso presente, el gasto público ha corrido en simultáneo a una tendencia ciclicamente creciente en las tasas de alta inflacion anual.

De todo esto se observa que el gasto público no es el causante de la inflación, sino que es el causante de la inflación y el crecimiento real en la configuración actual de precios relativos defendidos y usufructuados, la que crea de los aumentos del gasto público una tendencia cíclicamente creciente en la inflación, necesariamente simultánea al crecimiento real; y que en otra configuración de precios relativos, el gasto público podría haber crecido a iguales tasas que las observadas, en principio, y sin embargo haber generado una tendencia decreciente y cíclicamente decreciente en la inflación mientras el crecimiento real se realizara, entre otras cosas³.

¹ En chespiritu-graphics.blogspot..., se puede observar a grandes rasgos este aumento, reflejado en el crecimiento de los adelantos en cta. cte.(en miles de millones), comparado con el de dos segmentos de crédito hipotecario publicados por el banco central. (la burbuja de consumo de la que se habla mas abajo, posiblemente habria sido financiada en parte mediante fideicomisos, lo que reflejaria en parte su caracter rentístico).

² La contabilización en las cuentas nacionales del Indec, de las actividades vinculadas a la construcción, bajo la rúbrica de "Inversión", es diametralmente opuesta a la comprensión de este aspecto. En este sentido, deberían englobarse en la rúbrica de Consumo.

³ En esta configuración de precios relativos, una desaceleración del gasto público, solo puede bajar la tasa de inflación a cambio de bajar la tasa de crecimiento. Mientras que en otra configuración de precios relativos, esa misma desaceleración, después de cierto nivel, podría hasta cierto punto aumentar la tasa de crecimiento. .

¿Kalecki?

2008-06-22T13:17:00.000-07:00

http://www.chespiritu-graphics.blogspot.com/

Neither Nor

2008-06-02T16:21:00.000-07:00

El isi actual ha estado enfrentando el investment grade de brazil y el virtual del Euro.

Si brazil tiene investment grade, aún con su moneda fuerte nominalmente contra el dólar, bien podría tener una continua baja en los costos internos y por ende, los costos relativos internacionales.

Entonces, el isi vigente de Argentina se impulsa y realiza contra costos exteriores cada vez menores.

El tipo de cambio real conjunto, ha podido mantenerse estable, ante un tipo de cambio real isi decreciente ex-ante por razones internacionales, y un tipo de cambio real agro ascendente ex-ante por razones internacionales, pero al costo de alterar las tasas reales relativas de interés, primero ex-ante y mas tarde cíclicamente, permanentemente ex-ante en contra de la inversión y a favor del consumo, e involuntariamente (cíclicamente) en ése mismo sentido. Esto se relaciona con la tendencia involuntaria del ratio de crecimiento I/C. No ha habido apreciación real, sino una tendencia involuntaria de en el comportamiento de esas tasas relativas de interés real y ese ratio, creadora ex-ante de la inflación y haciendo depender la continuidad del crecimiento real en base a un consumo que crea inversión y no a la inversa. Por ello, el problema para seguir creciendo en estos precios relativos radica no en la apreciación real, sino en el comportamiento de las tasas relativas de interés que tales generan y que no permiten de ninguna manera mantener los tipos de cambio reales en una posición estable, sino que los desestabilizan sistematicamente. Alrededor de lo cual hay una cuestión de renta financiera en el ciclo y que en casi nada toca al tema de la renta de los recursos naturales.

Mientras que los costos internos de capital son crecientes en Argentina (por esta misma razon), por lo cual hay una dinámica recesiva dentro del crecimiento real.

Esa dinámica recesiva requiere cada vez más retenciones para mantener una tasa dada de transferencia de capital desde la mejora del término de intercambio hacia un crecimiento que se apoya en el recíproco: el empeoramiento de los precios relativos internacionales para el isi argentino.

En ese esquema, el aumento de las retenciones era una herramienta anticíclica, para palear la dinámica recesiva (en el equilibrio parcial isi, y vinculada a la sistemática y cíclica tendencia a la desestabilización de los tipos de cambio reales conjuntos, con riesgo de apreciación real conjunta) que, librado, puede/podía/podrá generalizarse a todos los mercados.

Visto así, parece que el isi fue llevado demasiado lejos (demasiado lejos en contra de la corriente de los términos de intercambio internacionales, o precios relativos internacionales en danza).

Y visto así, el reciente aumento de las retenciones debía haber sido postulado por el gobierno como transitorio y aún más, reembolsable más tarde.

Pero no sé si se reconoce que los precios relativos internacionales juegan en contra del isi, y que por ello dejan el apoyo al isi como pionero de un desplome general.

Postular las retenciones últimas como permanentes equivale a querer convertir el ciclo potencial de desplome, en un equilibrio general, en el que el agro y afines soporta (ocultamente) todo el costo de bajismo cíclico.

Es algo netamente antikeynes.

Y desde el inicio, esta politica es antiliberalismo.

Por ende, es antiliberal y antikeynes a la vez.

Respecto de lo de antikeynes, es bueno recordar que Keynes fue quien señaló que en el gran ciclo recesivo los salarios nominales estaban en equilibrio y que eran las tasas lo que debía bajar para equilibrar el sistema.

Keynes demostró que el salario nominal, de bajar, no solo habría sido el que soportaba todo el costo del reequilibramiento general en un ciclo bajista.

Encima, de haber bajado, habría sido peor aún.

Por ende, postular el aumento último de las retenciones como permanente, ademas de injusto, sólo puede empeorar las cosas (salvo que los precios relativos exteriores se reviertan significativamente).

Curva invertida

2008-06-01T16:30:00.000-07:00

Los términos de intercambio en reciente continuada mejora para Argentina, se pueden interpretar de simple manera: aumenta el precio internacional de los commodities y baja el precio internacional de las manufacturas.

Pero las políticas de Estado se orientaron y lo hacen, hacia la sustitución de importaciones.

De manera que la política de Estado orienta la economía hacia la producción de bienes cuyo valor internacional es cada vez más bajo.

Cuando los bienes que produce una economía nacional son cada vez más bajos, el flujo de ingresos ahorrados por las actividades productoras de esos bienes sera cada vez más débil, de manera tal que las tasas reales de interés en promedio vinculadas a este fenómeno, no podrán sino ser cada vez más altas (y los plazos ofertados de financiación, en general cada vez más estrechos).

Argentina realiza una industrialización de sustitución de importaciones, productora de manufacturas, el valor internacional de las cuales es cada vez más bajo.

Las altas tasas reales de interés resultantes, deprimen el mercado de inversión de esa misma estructura productiva y social. (y son la causa primera de la inflación)

Puesto que el costo del capital (ahorro y ahorro a plazo) es cada vez mayor.

Cuando se deprime continuamente la demanda de inversión, la demanda efectiva tiende a bajar siempre y cuando las tasas de interés posteriores no bajen en consecuencia, permitiendo un cambio en la composición de la demanda.

Y puesto que el aumento de los commodities ha sido tan permanente como la baja en el precio internacional de los bienes que produce el ISI, ello ha permitido evitar alzas en las tasas (cortas) de interés (o tal vez, mas precisamente, evitar una contracción del crédito, en su estructura relevante para la continuidad del ISI y sólo esa estructura de precios relativos como base de crecimiento nacional) aún cuando la demanda privada de inversión ha venido declinando (en muchos sectores), por lo cual la demanda efectiva, en vez de bajar, se ha mantenido en niveles altos (o lentamente crecientes).

Cuando baja la demanda de inversión, muchas veces tienden a subir las tasas de interes de largo plazo, si existe algun ancla que proteja el riesgo de las posiciones en activos a plazo.

El permanente alza en los commodities permite que no suban las tasas de corto plazo (o que no se desacelere el ritmo al que se hacen cada vez más negativas), aún mientras la demanda de inversión declina.( y permite así amplificar compensatoriamente el consumo).

De modo que las tasas reales de interés de largo plazo pueden aumentar en tanto, al declinar la inversión, las tasas de corto plazo se mantengan estables en términos reales (negativos) ex-ante.

Esta situación trae una continua conversión del mercado de capital interno en un mercado de dinero, que crece continuadamente (mientras el de capital decrece continuadamente).(y el mercado de inversión, en uno de consumo)

Si el mercado de dinero crece mucho más proporcionalmente, que lo que decrece el mercado de capital propio de un ISI ante una situación internacional de baja continua en el precio de las manufacturas, las tasas de interés del dinero pueden mantenerse lo suficientemente bajas para continuar el ISI en contra de la tendencia internacional, aún con un mercado de capital en extinción gradual y con la progresiva concentración de los plazos financieros en torno a períodos cortos.(y cada vez más consumista)

Si las tasas de interes reales negativas que permiten financiar el ISI en contra de la tendencia internacional, en algun momento desaceleran el ritmo al que se hacen cada vez menores (mas negativas) (por ejemplo, en la medida en que, el resultante mercado concentrado de financiacion, por algun acontecimiento internacional, tienda a llevar las tasas reales promedio a niveles menos negativos por una aceleracion del aumento en las tasas nominales), en ese caso, la demanda de inversion propia del ISI puede verse amenazada. Si declinara, el aumento en la demanda de dinero real podria aumentar (mas o menos) ciclicamente (si la administracion aun no hubiera previsto una alteracion de las demas variables), es decir, las tasas reales promedio podrian pasar a moverse hacia terrenos reales positivos, cuando la tendencia era de un crecimiento del nivel de negatividad en términos reales, ante un salto ocasional en el ritmo estacional de aumento de las tasas nominales.

En ese caso, la actividad real declinaría al mismo tiempo que aumentan las tasas reales de interés más o menos abruptamente desde niveles muy negativos, de manera que, puesto que el mercado de capital ya no existia desde antes, los precios aumentarian aun cuando la demanda agregada estuviera declinando y la actividad deteniendose junto al crecimiento real, y aumentarian a una tasa que fuera la necesaria para compensar la tasa de aumento en la necesidad de financiacion durante el tiempo en que la actividad real declina, si el mercado de capital existiera.

Expansión Mundial; Inflación y Retenciones argentinas.

2008-06-01T00:21:00.000-07:00

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Varias confusiones conceptuales impiden comprender el comportamiento de la economía argentina reciente.
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La falta de una hilación de todos los fenómenos de la economía argentina reciente, a su vez, impide la elaboración mucho más simple, al alcance de cualquier argentino, del significado del conjunto corriente de políticas de Estado.

Parafraseando a Keynes, se puede decir que todavía hoy, se deja de hacer algún esfuerzo por ligar las proposiciones de la teoria del valor, con las de la teoría del dinero (y los precios).

Un ejemplo se encuentra alrededor de la siguiente afirmación, respecto de la causa de la inflación en la Argentina reciente: "la inflación obedece a una demanda agregada cuya cuantía es demasiado alta".

..
Presuponiendo que la demanda agregada es demasiado alta para una oferta determinada, la proposición sugiere que aquella es la causa de la inflación reciente. .

He allí que ya se puede observar la separación en el razonamiento, de la teoria del valor y la teoria del dinero (y los precios).

Ello es así, debido a que tal afirmación presupone que el comportamiento de la demanda agredada es independiente del de la oferta (y de que el precio global de demanda es independiente del precio de oferta global)

Mientras que en realidad, lo que se observa en la causa de la inflación en la Argentina reciente, es que la dirección (en el aumento) de la demanda agregada (vinculada al ISI, y aquí aparece la definitivamente la teoría del valor), está directamente vinculada a la oferta interna de capital (en moneda interna), que es rapidamente observable en términos del precio al que el capital (o ahorro) interno se ha venido ofreciendo en la Argentina reciente, es decir: el aumento de la demanda agregada en la dirección ISI, es la causa primera en la inflación, debido al hecho de que impone tasas de interés reales de largo plazo lo suficientemente altas como para que estas se trasladen a los precios (de oferta, o costos) de los bienes y servicios.

En este caso contemporáneo, la causa de la inflación no es la cuantía de la demanda agregada, sino la dirección (ISI) de la demanda agregada que progresivamente, va convirtiendo el mercado interno de capital (ahorro) en un mercado de dinero, tal que, deja la demanda efectiva de equilibrio a merced de una financiación con dinero y por ello, trasladando a precios (de oferta, o costos) cada aumento en la prima de riesgo del sector real (que proviene del sector de intermediación financiera) que nace debido a la sustitución de capital interno por dinero.

Al cabo de algunos períodos, la recurrencia en la direccion ISI de los aumentos en la demanda agregada en Argentina, contemporáneos a los aumentos en la demanda agregada de una economia mundial en crecimiento y no una en recesión, va convirtiendo cada vez más al mercado de capital interno en un mercado de dinero (en expansión).(y el mercado para la inversión en un mercado para el consumo)

De modo tal que la teoría del valor (la dirección ISI de la porción argentina del aumento en la cuantía de la demanda agregada mundial), y su propia teoría del dinero (el equilibrio de la demanda efectiva) al cabo de unos períodos comienza a ligarse cíclicamente a la teoría del dinero: esto es, tendencialmente, la dirección actual en el aumento de la cuantía de la demanda agregada argentina, en dicho contexto expansivo mundial, comienza a deprimir la demanda de inversión interna, en todas las direcciones acumuladas en las que las altas tasas de interés de equilibrio para el crecimiento de la demanda efectiva argentina, van deprimiendo la realización de utilidades de la inversión como comportamiento estándar en la competencia en los mercados.

Por esa razón, es que surge el conflicto por las retenciones.

Es decir, surge este por la razón de que en el interior (teoría del valor) de la demanda efectiva argentina de equilibrio (en aumento, junto a la mundial) opera una subtendencia recesiva, en lo que hace a la demanda de inversión, tal que la recaudación fiscal (en la direccion ISI) sería por ese motivo declinante. Y esa (sub)tendencia recesiva empieza a multiplicarse, mientras la dirección no se altere, mientras la demanda agregada argentina crezca junto a la mundial.

La dirección del aumento de la demanda agregada en argentina, contemporánea a la de un mundo en expansión, convierte el mercado de capital (ahorro) interno en un mercado de dinero, con las antedichas consecuencias en la inflación y en la subtendencia recesiva y el equilibrio fiscal (y desde éste, de la continuidad de la misma dirección ISI dentro de la demanda efectiva-en aumento gradual-de equilibrio), por la siguiente razón:

Mientras la demanda agregada mundial ha venido aumentando en los últimos 5 años, gracias a lo cual la competitividad de una gran parte del producto argentino aumento ex-ante (mejorando los términos de intercambio), las monedas relevantes para el aumento de la demanda efectiva de equilibrio argentino en su dirección actual, se han fortalecido no solo mediante revaluaciones nominales, sino fundamentalmente en términos de competitividad a través de bajas sostenidas en sus tasas de interés del capital interno (largo plazo y repago o amortización).
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De ahi surge que la dirección actual en el aumento de la demanda efectiva de equilibrio de Argentina, ha ido convirtiendo el mercado de capital (ahorro) interno en un mercado de dinero, cada vez mas permanentemente, con aquellas 2 consecuencias afiliadas, en la inflacion y en el conflicto de las retenciones.
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De todo esto se observa que posiblemente la dinámica de la inflación no pueda alterarse sin alterar simultaneamente la dirección (teoría del valor) del aumento en la cuantía de la demanda efectiva de equilibrio de Argentina en un mundo con expansión en la suya misma, si las monedas relevantes no empiezan a moverse en la direccion inversa a la actual (un dólar con tasas bajas junto a las monedas relevantes para la dirección actual de la demanda efectiva, en una tríada de movimientos inversos, o al menos el de estas últimas respecto al dólar).

Y tambien se observa que las ulteriores retenciones se han convertido en un instrumento anticíclico para esta economía intrinsecamente inflacionaria (y eventualmente-cíclicamente estanflacionaria: isomorfa a la tg), por lo que su tratamiento normativo requeriría la discusión de aquello que es la naturaleza esencial de el instrumento anticiclico, su transitoriedad objetivo.
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Supply Side, el regreso!

2008-05-30T18:27:00.000-07:00

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Ya los antiguos gremios medievales realizaban el Supply Side, mucho antes que ahora.

Cuenta la historia que el Supply Side consistía en aquellos siglos, al establecimiento de una cantidad máxima de horas de trabajo laborables por un individuo o gremio o parte de el, según tales o cuales consideraciones.

En Argentina, esta política del lado de la oferta, y de signo negativo ha sido soprendentemente confundida con la protección de un desarrollo de dinámica industrial.

El desempleo voluntario y el Supply Side de los gremios medievales, así como el de Argentina, son circunstancias totalmente próximas.

Por definición, consiste en la redistribución de un número predeterminado (corriente) de horas de trabajo entre actividades; en el caso de Argentina, bajo argumentos de diversa índole, menos el que sería el más simple de todos, aquél que diría que se redistribuye un volumen dado de empleo de una u otras formas.

Luego, el ciclo económico y la macroeconomía de Argentina, se han desarrollado a partir de semejante comportamiento en la política del lado de la oferta.

Transfiriendo ingresos desde el sector 1 hacia el sector 2, se realizó una y otra vez, bajo argumentos de diversa índole, el establecimiento circunstancial de un tope a la cantidad de trabajo realizable en determinada actividad, y la simultánea expansión correlacionada de la cantidad de trabajo realizable en el sector elegido para tal fin.

Desempleo voluntario, en la teoría de Keynes. Política de Supply Side economics. Luego, no debe sorprender que el empleo sea más o menos precario en la actualidad. Pues el hecho de confundir una política de pleno empleo (anticíclica, por definición), con una política idéntica a la de los gremios medievales, y casi siempre en el momentum alto del ciclo internacional, dificilmente permita en general una acumulacion de stock o capital tales que permitan a lo largo de los años ir aumentando la cantidad de trabajo convocado per se, en el conjunto de actividades (es decir, en en lenguaje de la TG, una política del lado de la oferta como esta, sería en general casi siempre recesiva).

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La General Theory y sus Isomorfismos

2008-05-24T19:24:00.000-07:00

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La macroeconomía como teoría del ciclo de crédito, que es un ciclo institucional dentro de una o más repúblicas o naciones, puede interpretarse mejor y definitivamente como la ciencia de los isomorfismos de la General Theory.

Axel Leijonhufvud reescribió la totalidad de la teoría económica de todos los tiempos, de una manera completamente orientada hacia el esclarecimiento todos los elementos necesarios y suficientes para pensar todos los isomorfismos posibles de la General Theory que el economista John Maynard Keynes escribió en la cuarta década del siglo XX.

La bandera sueca democratiza el mapa para orientar el análisis socioecónomico hacia los isomorfismos de aquella gran obra teórica.

Textos como "Inflation and reform in the URSS", "Problems of socialist transformation: Kazakhstan 1991" y otros del autor, demuestran la enorme relevancia de la comprensión de los isomorfismos de la General Theory para el análisis socioeconómico contemporáneo y la emergencia de la coherencia de sentido en el quehacer de la política nacional e internacional.

Fenómenos socioeconomicos como la estanflación, los cambios implícitos o explícitos en la unidad de cuenta durante los ciclos de crédito bajo cualquier clase de regimen monetario nacional e internacional y circunstancias, la alta inflación y otros santos griales de la civilizacion contemporánea, se comprenden fácilmente desde la perspectiva de aquellos isomorfismos.

Una vez esclarecidos los elementos positivos, permite despejar ampliamente el abordaje de los elementos normativos y sus cuestiones.

Aberraciones Cromáticas de Hoy

2008-05-08T06:49:00.000-07:00

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Dentro del conjunto de aberraciones cromáticas que se desprenden de la utilización de frameworks, la circulación de los cuales seria mas veloz que la del dinero en una hiper, vamos a mencionar algunas:

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......La economía opera en el contexto institucional de un tipo de cambio nominal fijo.

......Existe un tipo de cambio real (único), pues existe un nivel general de precios, y no dos (como minimo) asociables a la dicotomía de plazos del sistema financiero desde el origen de la historia de la humanidad.

......La unidad de cuenta implícita es el dólar norteamericano.

......Ha habido apreciación real.

.ñ

......La inflación observada tiene múltiples causas.

......La inflación no tiene relación alguna con la unidad de cuenta actual, que no es la unidad de cuenta de antes.

......Los aumentos del gasto público son inflacionarios independientemente de su microeconomic direction y la teoria de los precios .relativos.

......La macroeconomía y la microeconomía son dos mundos distantes en la economía de Argentina actual. La macroeconomía ya no es lo que debió ser siempre, una teoria ligada al ciclo económico y el ciclo de crédito. Ahora, puede ser cualquier cosa que el economista diga que es.

......La forma de agregar las variables económicas no tiene relevancia analítica.

Todas estas aberraciones cromáticas son solo algunas de entre las que hay en circulación. Cada una de ellas surge de un analisis de equilibrio parcial de la economía, y su rasgo ad-hoc se evidencia en cuanto se observa que es practicamente imposible vincular razonablemente unas con otras, para llegar a agregar una colección de equilibrios parciales que adquiera algún sentido macroeconómico (ligado a la teoría del ciclo económico) minimamente intuitivo.

Combinando algunas de tales proposiciones y algunas otras derivadas de ellas, se puede escribir un libro enteramente apócrifo sobre la economía argentina, que deja la discusión en un lugar central para que la economía y la sociedad se encaminen hacia lo desconocido y lo experimental.

¿Fixed?

2008-05-07T09:33:00.000-07:00

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..what you are giving is a representative belief of a period when economists had slipped away from the pure classical doctrine without knowing it and were in a much more confused state of mind than their predecessors had been..
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¿Fixed?

2008-05-02T20:08:00.001-07:00

El mercado inflacionario: pesificacion (isi) a tasas crecientes de interes

2008-04-30T14:45:00.000-07:00

Economistas UNLP (Tinchos et al.) Blog

2008-04-30T13:23:00.000-07:00

Marshall-Keynes y la Movilidad de las Retenciones

2008-04-16T18:21:00.000-07:00

Tal vez las retenciones moviles vienen a atender un exceso precedente. De ser asi, podrian ser una de las pocas maneras de salir de ese exceso sin caer en un derrumbe de los contratos o un riesgo de derrumbe de los contratos.

Si el pbi comenzara (o ya hubiera comenzado subterraneamente) a transitar los inicios de alguna desaceleracion, en la medida en que ello pudiera ser recuperador del tipo de cambio real para las actividades en los bienes alcanzados por el impuesto movil, el fisco se estaria asegurando el equilibrio durante un comportamiento como aquel, aseguro que seria ampliamente necesario para despejar un riesgo en la demanda de dinero porvenir, y la coherencia mientras tanto, en las politicas de la banca consolidada.

La movilidad de la medida, por las mismas razones, tendria el sentido de apuntalar el comportamiento de la demanda de dinero sin disgregacion, que en cierto sentido se sumaria (la unidad en el comportamiento porvenir de la demanda de dinero) al comportamiento de la cantidad de la demanda de dinero.

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De ser asi, un enfoque Marshall-Keynes diria que la reunion de la contingencia en torno de las retenciones, podria permitir un comportamiento predecible para la demanda de dinero y asi, de la posicion fiscal autosostenida (aun entonces) (pues el gap en el output habria seguido un camino de cierre como el mencionado en Monetarism Revisited, con el gasto fiscal con efecto multiplicador del credito real, todos estos años), en una economia como la dicha hacia el inicio.
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En el reino de la confusion

2008-04-16T16:39:00.000-07:00

En el texto Estanflacion Instrumental en Chespiritu de la Bolsa, se demuestra que la monetizacion por parte del Banco Central, de un deficit presupuestario, en una circunstancia de desempleo involuntario, a traves de una estanflacion sectorial instrumental puede ser la unica manera de recuperar la curva de rendimientos, devolver una valuacion aproximadamente normal a la banca consolidada, y simultaneamente, el pleno empleo de los factores (trabajo y ahorro que habian quedado involuntariamente fuera del mercado).

En ese caso, la apreciacion real de algunos tipos de cambio sectoriales es condicion necesaria para llevar el conjunto de los tipos de cambio sectoriales a una relacion de economia normal, sin desempleo involuntario.

No existe el tipo de cambio real.

El tercer capitulo de la Teoria General, sobre la eleccion de unidades, explica que el nivel general de precios no sirve para el analisis causal, sino solo para comparaciones historicas (entre periodos largos, digamos).

Luego, al no existir un nivel general de precios, tampoco existe un tipo de cambio real que sirva para el analisis causal de los fenomenos economicos.

No existe pues analisis causal que pueda fundamentarse en el concepto de tipo de cambio real (unico), ni en el de nivel general de precios.

En Treatise on Money, Keynes estudia en un capitulo exclusivo, no menos de 7 niveles de precios diferentes. En toda la obra, utiliza como minimo 2 niveles de precios: Investment Price Level y Comsumption Price Level, apropiado para correlacionarlos con la dicotomia de plazos en el sistema financiero entre dinero y capital.

Todo esto sirve para ilustrar que el analisis economico de la economia argentina actual, tanto de parte de los defensores como de los opositores, puede estar ideologizandose. Si asi fuera, la percepcion sobre la economia diferira sobre los reales fenomenos economicos y su verdadera causalidad.

El texto Monetarism Revisited, por ejemplo, habla de un monetarismo y señoreaje sobre el cierre del output gap, pero no dice nada sobre la economia mas alla de ese gap. Seria interesante que los economistas aclaren la causalidad en el cierre del gap, y luego la causalidad de la eventual economia allende el gap.

Monetarism Revisited

2008-04-11T04:51:00.000-07:00

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El banco central emite, el gobierno realiza señoreaje. El banco central devalúa y emite, el gobierno realiza señoreaje. La devaluación equivale a aumentar la cantidad de dinero en términos de unidades de salario (Keynes). El banco central emite, el gobierno realiza señoreaje del cierre de un output gap (redefinido por el mismo).

La reciente inflación en Argentina se habría debido entonces a una variante de monetarismo. Una emisión (devaluación + emisión) que guia un señoreaje, consistente en mejorar la posición fiscal, hasta que las demás circunstancias lo permitan, durante el cierre del output gap.

El crecimiento del gasto fiscal, habría estado dominado por la emisión monetaria, en el sentido de que habría sido condición necesaria, dada la emisión, para lograr realizar el señoreaje. El crecimiento del gasto fiscal nominal, siguiendo a la emisión monetaria, habría sido condición necesaria para poder lograr un señoreaje en términos reales en una economía con crecimiento real (además de inflación) de cierre del output gap.

La naturaleza monetarista del crecimiento de la economía de los últimos años, es simplemente la realización de un señoreaje sobre un proceso posible de recuperación de la actividad real, es decir, el señoreaje aplicado a todo el periodo de recuperación real (aplicado cualitativamente, como todo señoreaje, pero cualificando no un output real constante, sino un output creciente a partir de la existencia de capacidad ociosa para determinada unidad de cuenta-previa-).

Tal naturaleza es la que explica que el equilibrio fiscal haya requerido una creciente imposicion. Pues en los crecimientos monetaristas en general, por así decir, el señoreaje neto entendido como una mejora en la posición fiscal, encuentra un limite. Aquí, lo que ha encontrado y encuentra un limite es la posibilidad de realizar un señoreaje en el margen, en el proceso de cierre del output gap. Recientemente, se ha observado que la emisión mas el gasto fiscal nominal en aumento, encuentran cada vez un menor margen de señoreaje real para un mismo aumento dado en la actividad real. Esto, en el limite, significaría que el señoreaje real pasaría de ser sobre un cierre del output gap, a uno sobre un output estable.

En ese punto, se observaría la frontera entre realizar un señoreaje sobre un proceso de cierre de un output gap heredado, a un señoreaje sobre un output fijo dado. Entre ambos, la diferencia institucional es muy grande.

La recuperación observada recientemente en la economía, difiere en un punto capital respecto de una recuperación en el contexto de la teoría de Keynes.

En un contexto tal, existen también la emisión monetaria y el aumento del gasto fiscal nominal. Pero el aumento del gasto fiscal nominal se da, por así decir, una sola vez. Con la que bastaría para que las tasas de interés de largo plazo de la economía recuperen niveles mas moderados. Y por esa misma razón, el equilibrio fiscal se alcanza y mantiene en un nuevo nivel desde entonces.

Por el contrario, la emisión monetaria ligada al señoreaje, se caracteriza principalmente en que ni la emisión ni, eventualmente, el gasto fiscal nominal, logran que el mercado deje de cotizar las tasas de interés a niveles relativamente altos. Las tasas de interés no declinan. La demanda especulativa de dinero se mantiene.

Y ello obedece simplemente a que, en la emisión ligada el señoreaje, las tasas de interés no pueden descender, ni siquiera durante un proceso de cierre del output gap, debido a que la elección de precios relativos que avanza el gobierno no cuenta con capacidad propia de generación de ahorro dinámico (ni estático).

El señoreaje en Argentina se observa a la luz de que ni siquiera durante un proceso de cierre del output gap, con gran cantidad de emisión y aumento del gasto fiscal nominal, los precios relativos elegidos pudieron conllevar una baja en las tasas de interés.

Luego, se observa que el denominado modelo productivo es en realidad un modelo de monetarismo aplicado a un proceso de cierre del output gap.

The Swedish Flag

2008-04-08T20:46:00.000-07:00

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Demanda Especulativa de dinero

2008-04-05T15:05:00.000-07:00

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Desde el tema analizado en Supply Side, hasta la percepción de una Demanda Especulativa de dinero en Argentina, o función de demanda especulativa de Dinero, el trecho es exiguo.

Supply side

2008-04-02T04:54:00.000-07:00

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El Justicialismo, se ha caracterizado por su férrea adhesión a la política económica del lado de la oferta.

En los casi 30 años de Justicialismo gobernante en los 63 años transcurridos desde su emergencia, mas de la mitad fueron dominados por activas políticas del lado de la oferta de signo negativo.

Tanto el primer Justicialismo como el Justicialismo transversal, se caracterizan por haber realizado shocks negativos de oferta, mientras que el del régimen de convertibilidad podría caracterizarse como un shock positivo de oferta.

Mas adelante tal vez se observe que la debilidad de una oposición al Justicialismo depende enormemente de aquella adhesión de este a la política económica del lado de la oferta, que sera, en su principal rasgo, coyuntural.

También se observe, tal vez, que el crecimiento de la economía Argentina ha estado dominado por shocks de oferta, muy vinculados a cambios en la unidad de cuenta, con lo que lógicamente el mercado de capital no pudo mas que debilitarse progresivamente. Un mercado de capital es en general shockeado por cualquier clase de shock de oferta.

La política del lado de la oferta del Justicialismo esta muy emparentada con el concepto de desempleo voluntario. Se ubica en las antípodas del desempleo involuntario de Keynes, y por definición, de las cuestiones de la demanda. Sin embargo, aun estando en las antípodas de las cuestiones de la demanda, y en cierto sentido por ello mismo, logra una naturaleza política tal que explica en buena parte la debilidad de una oposición.

Recordando que Keynes escribió que en una economía capitalista los trabajadores no disponen de los medios necesarios para aumentar el salario real y que estos emergen a partir del estado de la demanda, la política del lado de la oferta en cuestión puede caracterizarse como una manera de lograr dicha circunstancia, mediante intervención estatal. Cabe recordar también que la teoría de Keynes de administración estatal de la economía apunto casi siempre hacia la intervención en el lado de la demanda (cuya coordinación se realiza corrientemente en los mercados de capitales y la banca, para una oferta predeterminada).

Para ejemplificar, puede utilizarse la observacion de la causa de la inflación en la Argentina del Justicialismo transversal vigente.

En relación a la política del vigente Justicialismo, cabe decir que no se trata en general de un fenómeno de salida de una situación de desempleo involuntario hacia el pleno empleo, sino que se trataría de un shock de oferta negativo durante una coyuntura de aumento de la demanda exterior, tal vez muy similar al del primer Justicialismo histórico.

Ante la coyuntura exterior, el Justicialismo prepara la política del lado de la oferta y simultaneamente, se prepara para administrar la demanda durante el periodo de desplazamiento de la oferta para lograr un nivel razonablemente constante en la demanda dinámica, es decir, administrara la constancia de la demanda y no un aumento (el aumento de la demanda se vincula a la demanda exterior y por ello, es exogeno o independiente; la administración estatal de la demanda sera la administración de la constancia del nivel aumentado por obra de la demanda exterior).

En ese contexto, surge la dinamica actual de la inflacion. Un aumento en la demanda exterior, simultaneo a un aumento en el nivel de empleo pero a tasas crecientes de valuacion de la oferta (de los factores, consolidados). Es decir, un aumento en el nivel de empleo simultaneo a un aumento en el precio (costo) relativo real de la oferta de uno de los factores (paralelo a la redistribucion estatal del ingreso real).

Desde un desempleo inicial, el aumento en la demanda es financiado mediante un shock negativo de la oferta. Una curva de oferta coyuntural que se vuelve vertical, desde una posicion horizontal, y tal que va acompañada por otra curva de oferta (del otro factor, desde el cual se realiza la transferencia de ingreso real) que tiende a hacerse horizontal.

El aumento en el nivel de empleo desde un desempleo inicial, y ante shock de oferta negativo, permite una restauración de la curva de rendimientos pero sin que se altere el extremo largo de la curva. De allí que las tasas largas no bajan (en la moneda inicial o unidad de cuenta inicial) y el aumento en la demanda y el empleo trae una dinámica de suba de precios. La salida del desempleo inicial trae una posibilidad de autofinanciacion (multiplicador financiero) mediante una expansión del ahorro endógeno, pero que, dado el shock de oferta negativo simultaneo, solo llega a una nueva curva de rendimientos consistente en una baja de tasas en la parte corta de la curva (dinero) y no llega al mercado de capital (pues por definición, hay implicado una retracción de la oferta de trabajo-a los valores iniciales o unidad inicial de valuación- que no puede materializarse a igual riesgo financiero, en una restauración de las tasas largas, compatibles con la recuperación del ahorro endógeno en todos los plazos).

Semejante despliegue, (siempre) a partir del aumento de la demanda foránea ante una política del lado de la oferta y que por definición, atentaría contra el desarrollo de los mercados de capitales en tanto altera la unidad de cuenta de la economía. Sin embargo, como se decia antes, algo similar habria implicado el regimen de convertibilidad, aunque en cierto sentido opuesto. Una alternativa al Justicialismo y su esclerosis del mercado de capital y financiacion de la vivienda deberia englobar estas cuestiones.

Past Confusions

2008-03-31T20:04:00.000-07:00

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Durante los recientes años de gran liquidez internacional, al tiempo que la economía mundial crecía a ritmo significativo, la argentina fue orientada a ir al encuentro del export lead growth.
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Un crecimiento guiado por la exportacion neta, implica dolarizar el crecimiento, es decir, diseñar un crecimiento de la economía cuya unidad de cuenta es el dolar, moneda en la que se denomina el ahorro externo del país en el sentido de ahorro en moneda externa (superávit de cuenta corriente, simultaneo al déficit en la cuenta de capital, del balance de pagos internacionales). En ese sentido, la dolarizacion del crecimiento equivale a decir que el crecimiento diseñado es guiado por la salida neta de capitales (en el balance de pagos internacionales), propia de un proceso de desendeudamiento externo neto, por ejemplo. Cuando el mundo entra en un significativo ritmo de actividad, debido a la gran liquidez existente por orden de los bancos centrales, una economía determinada podrá involucrarse en algún nivel de desendeudamiento, aprovechando que la demanda mundial aumenta, al constituirse durante ese periodo como oferente neto internacional y así cancelando deuda.
Como lo indica su nombre, el export lead growth es un crecimiento guiado por la exportacion neta. En tal contexto de crecimiento, la exportacion es el ancla de la economía en crecimiento.
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En ese contexto, la exportacion es la unidad de cuenta del crecimiento de la economía. De modo tal que en la medida en que aumente la exportacion neta, tal crecimiento podrá disponer de un aumento en los dolares vinculados a la unidad de cuenta del crecimiento. Cuanto mas grande sea tal oferta de dolares ligados a la unidad de cuenta, mas podría realizarse el crecimiento.
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El régimen de convertibilidad, al dolarizar toda la economía, permitio utilizar al peso argentino como unidad de cuenta. Por tal razón, ante la emergencia de un periodo de suba de tasas de interés en el exterior, la economía de la convertibilidad empezó a ser vulnerada por la consecuente restricción en el dinamismo resultante para el funcionamiento de los contratos a partir del peso argentino como unidad de cuenta sucesiva.
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Mientras que en la convertibilidad, la pesificacion del crecimiento tenia su ancla en la entrada de capitales (superávit de la cuenta de capital y déficit de la cuenta corriente, ligado este a la importación neta), en el diseño del export lead growth la dolarizacion del crecimiento tiene su ancla en la exportacion neta (superávit de cuenta corriente y déficit de la cuenta de capital).
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En ambas, en tanto que anclas, la entrada de capital externo y la exportacion neta (salida de capitales), respectivamente, son solo el centro de la actividad económica y contratos. En torno del centro, se dinamizan miles de actividades mas o menos periféricas al centro.
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En torno de cualquiera de tales anclas y unidades de cuenta, así como de cualquier otra, se puede definir el concepto de pleno empleo tanto como el de emergencia de desempleo involuntario.
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Ambos conceptos, son intrínsecos a una unidad de cuenta dada.

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No se puede definir el concepto de pleno empleo, ni el de desempleo involuntario, en la medida en que se ambiguen las anclas y unidades de cuenta.
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Visto desde el ángulo de la unidad de cuenta actual, la relación de la convertibilidad con el empleo probablemente deba ser definida como un shock de oferta. Visto desde el ángulo de la unidad de cuenta de la convertibilidad, la relación del export lead growth con el empleo probablemente deba ser definida como un shock de oferta.
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El desempeño histórico de la economía argentina tal vez debería observarse a la luz de la interpretación de una historia de shocks de oferta (en sentidos negativos y positivos), mezclados tal vez en determinados periodos con desempleo involuntario.
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Si la unidad de cuenta no existe unívocamente a lo largo del tiempo, el concepto de consistencia macroeconomica no puede aplicarse.

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