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Continuando con la explicación de un tema inexplicablemente censurado, se puede explicar la diferencia entre las politicas seguidas por los emergentes en flotacion cambiaria y la de Argentina-BCRA.
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Si se comprende que la inversión de la curva mundial de rendimientos (en cuyo trasfondo operaban las políticas cambiarias y de capital de Asia), como alza de commodities industriales y no industriales (por alza del precio de bonos mundiales) y alza de tasas de interés de referencia, mantuvo aproximadamente la constancia de nivel de las tasas de interés de referencia en términos de dichos commodities, es decir, mantuvo constante el precio relativo del dinero de corto plazo en términos de dichos commodities, entonces se puede explicar la diferencia mencionada al principio.
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En el caso de los emergentes ya mencionados, conviene visualizar la relación entre tres elementos: el mercado cambiario, el mercado de tasas y el mercado de commodities, y la relación de estos tres elementos con aquél precio relativo internacional (o externo a los emergentes).
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Ante el aumento del precio de los commodities (y el de las tasas de ref), que entre otras cosas puede observarse como elemento de depreciación de las monedas domésticas (en términos de tales canastas de commodities), el alza de las tasas nominales de interés por sus Bancos Centrales, a la vez que aumentaba el valor del peso doméstico en términos de Dólares, aumentaba más que proporcionalmente el valor de las tasas de interés (domésticas) en términos de Dólares, con lo cual al aumento internacional en Dólares de la canasta de commodities le seguía por tal política, un aumento de las tasas de interés domésticas medidas en Dólares.
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De tal manera, dichos emergentes lograban que ante la constancia del precio relativo del dinero (de corto plazo) internacional en términos de una canasta de commodities, ante el inusual fenómeno de inversión de la curva mundial de rendimientos, en sus mercados domésticos se replicara la situación de ése mismo precio relativo.
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De manera que países como Brasil, mediante grandes aumentos en sus tasas nominales de referencia en Reales, que eran amplificadas en términos de dólares por el aumento simultáneo del valor del real en Dólares, mantuvieron dicho precio relativo (del dinero de corto plazo en términos de una canasta de commodities) constante en su país, tal como lo hacía el mundo en su conjunto.
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Es decir, no sólo aumentaban el valor de su moneda en términos del Dólar ante la caída del valor de su moneda en términos de los commodities en cuestión, sino que además, aumentaban aún en mayor proporción el valor doméstico del dinero de corto plazo.
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De manera que podría considerarse que en la adecuación de dicho precio relativo doméstico, al mismo correspondiente al mundo en su conjunto o promedio, este último precio relativo internacional funcionaba como un ancla para sus economías.
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Mediante el establecimiento de dicha ancla, tales países lograban que sus políticas cambiarias (i.e. flotacion) fueran análogas a políticas monetarias expansivas (por lo cual, en gran parte, constituian fondos fiscales excedentes o de reserva): la tasa promedio mundial de crecimiento de los agregados monetarios, se daría en esos países con una caída en las tasas reales de interés de largo plazo mediante y simultáneamente. Debida a la acotacion del riesgo que dicha ancla proporcionaba, para economias que no intentaban sustituir importaciones (durante un periodo de aumento en los llamados terminos de intercambio) sino al contrario.
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Todo esto contrasta fuertemente con la política seguida por el BCRA.
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El sostenimiento de un valor fijo para el peso en términos del Dólar, por ejemplo, imposibilitó el aumento de las tasas domesticas de interes de corto plazo en términos de Dólar ante la amplia expansión del precio de una canasta de commodities. Es decir, no sólo el peso no recuperaba el valor perdido en términos de commodities ante el aumento del precio de estos, sino que las tasas de interés domésticas de corto plazo no podían subir entonces por tal mecanismo, siendo esto último una cuestion de importancia macroeconómica o cíclica (a diferencia de la precedente).
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Así como aquellos emergentes debían lograr aumentar sus tasas de interés domésticas como prerrequisito para lograr una política monetaria expansiva (cuyos agregados monetarios crecerían según el promedio mundial), la politica de sustitución de importaciones de Argentina debía lograr aumentar esas mismas tasas para lograr la misma situación, pero el mantener un Dólar fijo, además de dar algo así como una pérdida de valor del peso en Dólares o commodities (cuestión irrelevante para la teoría del ciclo económico, o macroeconomía, la de un peso depreciado), imposibilitaba (ex-ante) su aumento y hacia caer (ex-post) las tasas de interés domésticas de corto plazo, cuestión trascendental para el ciclo económico referido.
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De manera que el sostenimiento de cierto valor del peso en términos del Dólar, durante los últimos años en particular y para un país pequeño como este, implicó una politica monetaria contractiva (ante la pérdida de tal ancla fundamental). Al contrario que en las apariencias, la fijacion respecto del Dólar, en tanto resultó en la pérdida de aquella ancla fué, para un país pequeño, como un régimen flexible (la devaluación del peso contra una canasta de monedas fué claramente observable, entre otras cosas; pero tal fué consecuencia de la flexibilización, en el sentido de pérdida creciente del ancla en el referido precio relativo mundial: sin media- reverting)
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Tal política puede referirse como un crecimiento (exógeno) de agregados monetarios, simultáneo a un constante riesgo de iliquidez (por la inflexibilidad al alza de las tasas de interés).
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El mismo fenómeno de iliquidez relacionado con la falta de monedas de cambio chico, que se debió a la inflexibilidad al alza de las tasas de interes de corto plazo por la politica del BCRA, ante una expansion exogena (mundial) de agregados monetarios (mientras los emergentes mantenian en paridad internacional el precio relativo del dinero fiduciario respecto de los commodities), y equivalente a decir que la tasa de interes del valor fiduciario de una moneda de 50 ctvs. cayo en terrminos del metal que la compone, y que genero un desvio del gasto hacia ciertos bienes superfluos para obtener monedas, se dio en toda la economia, encontrandose entre algunos de estos otros bienes, los inmuebles.
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5 comentarios:
¿Entonces para vos lo que ocurra con la política cambiaria y el mercado cambiario es condicionante respecto al mercado de tasas y commodities?
¿No hubo "urgencias" en la Argentina (post 2002) que habrían determinado esa "originalidad" respecto a los otros emergentes?
Lo que ocurre con la política cambiaria es condicionante respecto al mercado de tasas y por este canal, de toda la politica monetaria. Y siendo condicionante de toda la politica monetaria, termina siendolo de la posicion fiscal.
Las politicas cambiarias de los emergentes, condicionando las tasas en la forma en que lo hicieron, abrieron politicas monetarias expansivas y asi, permitieron posiciones fiscales holgadas y por esto, esos paises constituian fondos de reserva(para politicas de insercion externa no hostiles a la exportacion ligada a los commodities y politicas internas no hostiles a apoyarse en tal exportacion para construir allende la misma).
La politica cambiaria de Argentina, movilizando una politica monetaria contractiva, era inompatible con una posicion fiscal como la de los emergentes (asi como su modo de construccion interna se baso en la antitesis a apoyarse en la exportacion ligada a commodities).
La politica cambiaria, via sus efectos monetarios, determina la posicion fiscal.
Keynes escribio 4 libros de economia. Los primeros tres, son sobre cuestiones cambiarias-monetarias. Recien en el ultimo trata sobre la politica fiscal.
Keynes planteo la politica fiscal como remedio para problemas ocasionados por o a traves de cuestiones cambiarias-monetarias.
En cierto sentido, su idea es sobre que la politica fiscal opere sobre los problemas que causan las cuestiones cambiarias-monetarias, transitoriamente y para evitar que se agraven, mientras se pone en marcha la rectificacion de las cuestiones cambiarias-monetarias que causan tales problemas.
Por tal razon, lo primero que hizo Keynes despues de proponer la politica fiscal, fue rediseñar el sistema cambiario-monetario mundial, que estaba causando problemas potenciales, y se involucro en diseñar el sistema Bretton-Woods.
En la Argentina reciente, practicamente desaparecio el tema de la politica cambiaria-monetaria. Inexplicablemente.
Desaparecio el tema de una politica cambiaria que no siguio ninguno de los emergentes que, por ende, tuvieron politicas monetarias expansivas.
Es decir, el elemento primigenio de la teoria del ciclo economico (macroeconomia), desaparecio...
Y desaparecio, cuando todos los emergentes siguieron politicas harto diferentes...lo que lo hace mas inexplicable aun.
Y se termino en una especie de debate contradictorio en sus terminos, que pedia ortodoxia fiscal ante una heterodoxia cambiaria-monetaria.
Por ejemplo, se pedia ortodoxia fiscal como la de los emergentes, cuando estos podian tenerla gracias a la expansividad lograda por su ortodoxia cambiaria, y mientras Argentina era diametralmente opuesta a tal...
Practicamente, se cayo en la creencia de que la politica cambiaria de Argentina era expansiva, cuando fue contractiva hasta el dia de hoy.
Tal vez hubo urgencias, y tal vez esas urgencias condujeron a apresurar las politicas.
Lo inexplicable, es que habiendo habido urgencias y politicas cambiarias movidas por dichas urgencias, el debate economico posterior haya omitido el hecho la contractividad monetaria que sucedio a una politica cambiaria movida por urgencias sociales.
Pero no es que se haya caido en semejante omision, a la vez que el debate se apagaba. El debate continuo efusivamente, simplemente descartando la discucion cambiaria y concentrandose (extraviadamente)por ejemplo, en la politica fiscal. Por ejemplo, pidiendo ortodoxia fiscal para acompañar la heterodoxia cambiaria (que no aplico casi ningun pais, en este periodo de la humanidad).
excelentes comentarios, los he leído luego de nuestra charla y me han cerrado muchas cosas que aún estaban en el aire.
Mauro
Me alegro, Mauro. Aquella charla en FP me aclaro algunas cosas a mi tambien, y me permitio preparar una ensalada sin caerme adentro de ella.
Siempre hay algun sub-tema que complica la explicacion objetiva de un tema mas abarcativo.
En algun otro momento, seguramente surgirán cuestiones dejadas de lado, independientemente de su relevancia, y tendremos que volver a discutir en FP para aclarar un poco los tantos.
Algo asi como lo que pasa en Estabilizacion es Caos, pero para cuestiones un poco distintas.
Un Saludo.
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