Teorias Cuantivativas simultaneas en Argentina y crecimiento Real

.
.

Dentro de las circunstancias del funcionamiento simultaneo de las dos teorías cuantitativas del dinero vinculadas al alto crecimiento agregado real con estanflaciones sectoriales e inflación de Argentina, seria posible visualizar el hecho de que por otra parte, la mejora sostenida de los términos de intercambio amplificada por la devaluación y capturada para el equilibrio fiscal y el aumento en la tasa de fiscalidad, podría relacionarse con una tendencia hacia la apreciación de determinados tipos de cambio sectoriales de cuya performance agregada conjunta (vinculada obviamente al ahorro en monedas exteriores, es decir, exportaciones y balances comerciales externos sectoriales) consecuente, el crecimiento agregado real ex-post de todos los sectores de la economía argentina, recibe ex-ante un flujo agregado de crédito real a partir de determinada amplificación dentro del sistema financiero.

.

Es decir, aun cuando la apreciación real debida a graduales aumentos de precios nominales en el interior para varios sectores y mercados estuviera asociada en algún caso con tasas de interés nominales en aumento por parte del sistema financiero, este mismo sistema podría derivar de tal apreciación real agregada la posibilidad de, en el margen, disponer subyacentemente una nueva estructura de riesgo crediticio en el margen, gracias a la cual tendería bajo el régimen de encaje fraccionario de liquidez a multiplicar la oferta de crédito real al resto de los sectores, bajo la curva de rendimientos corriente existente en la actualidad.

.

Teniendo en cuenta lo considerable de la mejora de los terminos de intercambio internacional durante los ultimos años para la economia argentina, puede observarse que tal vez el aumento en la tasa de fiscalidad podria haber estado posibilitando una importacion de inflacion del exterior, pero no solo inflacion, sino que en ultima instancia habria estado importando crecimiento real inflacionario. Siendo radicalmente diferentes ambas circunstancias.

.

La inflacion externa se estaria asociando, aunque de manera no exactamente directa, con un crecimiento agregado real tal que presupone cierto aumento en la tasa de inflacion mediante.

.

Y en ultima instancia, esa dinámica al crecimiento constante no habría sido hasta el momento sino un fenómeno que podría denominarse normal, en el sentido de que para un crecimiento internacional en el short-run que ha registrado bastante fortaleza (independientemente de su perdurabilidad en el tiempo o a partir de la crisis financiera reciente), la economía de Argentina no habría hecho mas que seguir el promedio, parte de lo que fue una recuperación de una crisis vinculada a su estadía en el régimen de cuasi-dolarizacion que fue el de Convertibilidad, lo que a su vez significaría a grandes rasgos que podría haberse recuperado el nivel de empleo previo, en parte transitando una transformación de la estructura internacional de actividades que en el país se moviliza. Que no es atípico en ultima instancia en una economía internacional actual frecuentada por amplios giros y cambios de dirección.

.

Al parecer, al menos, la cuestión de la sostenibilidad de la economía actual argentina podría llegar a estar mas vinculada a la performance en el tiempo de la posición ricardiana hacia la que se va acercando (cada vez mas?), antes que, entre otras cosas, a la dinámica de los precios per se.

De ser así, la dinámica de precios podría cualificar su nueva posición ricardiana, y a partir de ahí sumarse a la convergencia o divergencia de tal posición, dentro del contexto internacional. Es decir, podría suceder que hasta cierto punto la estabilidad futura de la economía argentina este hoy dependiendo en mucha mayor medida del exterior, que del interior, entendiendo posiblemente por interior a la cuestión de la probabilidad de una crisis interna debida, por ejemplo, a la cuestión de la dinámica de precios.

.

Tal situación no seria de menor importancia dado el reciente inicio de una crisis internacional, y tampoco en el sentido de la probabilidad, alta o baja, de que tanto el exterior como el interior pudieran moverse de la manera mas difícil o menos difícil, al ser sumadas. .

.

En cierto sentido, la cuestión radica en que la dinámica de precios seria posiblemente un fenomeno mucho mas vinculado al denominado corto plazo, o sea, la dinámica y el Chespiritu de la Bolsa, mientras que el tema de la posición ricardiana implica cuestiones que no hacen a la dinámica o el movimiento.

Aun así, es sabido que la economía internacional actual esta quizás mas que antes, relacionandose con esa misma disyuntiva.

.

El postulado de la existencia de ventajas comparativas es un postulado de estatica, coherente con la denominada microeconomia. Esta es absolutamente estatica en todo momento, aun cuando los precios relativos puedan cambiar. Y es matematicamente estatica. Ello se debe a que utiliza supuestos, y los supuestos no se alteran jamas. La macroeconomia, o microeconomia de autocoordinacion endogena admite, por el contrario, la alteracion dinamica del equivalente de los supuestos de la microeconomia exogena. Por tal razon, la politica macroeconomica va mas alla de las ventajas comparativas. Si la economia es como es, dinamica, las ventajas comparativas propias de la dinamica deberian (y lo hacen de hecho) redefinirse segun la circunstancias dinamicas de la realidad. En tal caso, Argentina podria, con ventajas, vender manufacturas a Inglaterra y comprar granos de Inglaterra, segun las circunstancias dinamicas internacionales lo exigiesen razonablemente.

.

Si los supuestos estaticos de la microeconomia dejaran de ser fijos y se les permitiese variacion, entonces, matematicamente podrian tomar el valor cero, en algunas circunstancias. Entonces, la incorporacion de ceros dinamicos, tal vez exigiria la consideracion de la formacion dinamica de singularidades, por ejemplo si es que tales ceros entren en algun cociente. Y de la admision de la formacion dinamica de singularidades, la microeconomia deberia convertirse en microeconomia probabilistica y entonces consistiria en la teoria de los procesos estocasticos no siempre convergentes o estacionarios. Aplicada a la teoria del comercio internacional, podria entonces decir "tal pais tendria en tal momento, tal probabilidad de especializarse eficientemente en tal actividad", etc.

Justamente esta teoria es muy cercana a la macroeconomia y no por casualidad, por ejemplo, gran parte del analisis matematico de los fenomenos bursatiles se describe a partir de la teoremas sobre la teoria de procesos estocasticos.

Y si la economia internacional tambien admite dinamicamente la formacion de singularidades, entonce la teoria de las ventajas comparativas podria ser ineficiente y socialmente catastrofica, y por ello es que la macroeconomia va un poco mas alla de las ventajas comparativas.

.

No obstante, la economia no ha estudiado practicamente que sucede un poco mas alla de las ventajas comparativas.

El problema esta matematicamente resuelto hace decadas por la ciencia matematica, pero puesto que la economia no ha estudiado tales cuestiones, no puede dar contenido relevante al instrumental proporcionado por la matematica.

.

.

Simultaneidad de las 2 Teorias Cuantitativas del Dinero

.

.

La instrumentalidad de la estanflacion opera en el sentido de debilitar y revertir el sesgo y la inercia hacia las exportaciones netas que existe al final del Downturn, a partir de inflar los precios y utilidades nominales de los NT, y simultaneamente desinflar indirectamente las utilidades de la exportacion (ahorro externo), de manera tal que, aun ante una tendencia a la operación de una teoría cuantitativa Fisher-Friedman en la que las tasas nominales de interés en la curva de rendimientos heredada del Downturn (curva deprimida) se muevan al alza, las tasas reales relativas comiencen a moverse en el sentido de una baja proporcionalmente mayor sobre los sectores que el Pump Priming esta apuntalando (ej.NT), y esto según una teoría cuantitativa Wicksell-Keynes (que depende del hecho de que el gasto estatal, al acercar cantidades de liquidez a las actividades relativamente mas conflictivas desde el Downturn, propicia gradualmente una recomposición de la liquidez derivada, que por la existencia del ancla y fundamentalmente por esto, habría sido intensamente erosionada, es decir, el multiplicador del crédito, propio de la Banking School).

.

De esa manera, a través de cierta redistribución nominal, la administración de la demanda posibilita la recuperación de una relación del crédito agregado real en el mercado interno (ej. NT), y delimita el exceso involuntario de colocación del ahorro en moneda externa (exportación neta).

Es posible conceptualizar ese proceso, en una de sus formas posibles, a partir de la observacion del hecho de que la redistribución nominal tiende a mejorar la relación de riesgos sectoriales relativos, limitando el riesgo crediticio en los sectores que apuntala directamente y a la vez, aumentando ligeramente el riesgo crediticio en los sectores T, razón por la cual, ante el cambio en los riesgos crediticios relativos de la economía, y para una curva de rendimientos deprimida (heredada), y mientras el banco central ofrezca abundante liquidez optativa a toda la plaza, el mercado posiblemente tendería a alterar su fuente de utilidades (deprimidas) compensatoriamente, proyectandose mas que antes sobre las actividades que son apuntaladas por la intervención, con lo que involuntariamente (también) permitirían la restauración del riesgo crediticio derivado que se vincula a tales actividades (NT). .

.

Es decir, la redistribución nominal inicial permitiría vía la diversificacion inicial de una cartera deprimida, una monetizacion adicional en cuya dirección la potencialidad del multiplicador crediticio es comparativamente mayor (que en otra dirección).

.

Y ello sucederia aun cuando las tasas nominales en toda la curva pudieran moverse al alza.

Ello es asi, debido a que el remanente o diferencial comparado radicaria en el comportamiento de los volumenes que en la direccion antes referida, se propician comparativamente mas.

.

Es decir, aunque las tasas nominales relativas tras ambas alzas se mantuvieran idénticas a la previas, los volúmenes (ofrecidos) de crédito REAL aumentarían comparativamente en mayor proporción en los sectores largos (ej.NT), debido a que aun con precios al alza y tasas nominales al alza que le siguen pari passu, el riesgo tendería a cambiar su estructura o estructura relativa, disminuyendose en los sectores largos mas o mucho mas que en los demás, y además, disminuyendose también en los sectores derivados de los largos.

.

En eso consiste la operación simultanea de ambas teorías cuantitativas del dinero.

Teniendo en cuenta que el banco central se encuentra soportando toda esta dinámica de manera subyacente, al ofrecer cualquier cantidad de liquidez adicional opcional.

.

.

.

Recuperacion Inflacionaria

.

Si el Downturn del ultimo trienio (aproximadamente) de régimen de Convertibilidad, fue sucedido por el Default primero, y luego por la Devaluación, entonces cabe plantear si a aquel se le sumo un segundo Downturn vinculado a la devaluación.

.

De hecho, la actividad real siguió su caída durante el año 2002.

Teóricamente al menos, entonces, al multiplicador descendente durante la recesión de la ultima Convertibilidad, le habría seguido un multiplicador descendente durante la temprana devaluación.

.

El planteo de la actividad observada en términos de un multiplicador (en el sentido de Keynes) permite aproximarse conceptualmente a la dinámica realizada de/por las restricciones de liquidez (inicialmente iliquidez, y mas tarde insolvencia) sobre el nivel de agregación de la demanda, y su dinámica de amplificación, que habría afectado tanto a los privados no financieros como al sector financiero y bancario.

.

Esas dinámicas previas a la recuperación, tendrían relación con la emergencia de una estanflacion instrumental posterior, y por ello, tarde o temprano con los niveles de precios emergentes durante los años de alto crecimiento agregado real de Argentina, que habría sido en parte de recuperación. Y esto tendría relación con el hecho de que el equilibrio de las cuentas fiscales habría tenido oportunidad con antelación a la actividad de recuperación gradual del sector financiero, razón por la que además, cabe plantear si la emergencia consecuente de políticas fiscales de administración de la demanda, habrían quedado adelantadas (en cierto sentido) a cierto reestablecimiento de las condiciones crediticias y el mercado de capitales; y por tal circunstancia habrían determinado las características inflacionarias particulares del alto nivel de crecimiento real de la economía.

.

Si la intensa mejora de los términos de intercambio fue amplificada y captada por la devaluación para el reequilibramiento fiscal, y al mismo tiempo que se superpuso con una nueva denominación de toda la curva de rendimientos financieros hacia la cual se habría orientado la recuperación del sistema bancario local, desde la posición inicial de baja liquidez de las carteras, permitió una nueva y mucho mayor tasa de fiscalidad (proporción gasto estatal/actividad) en la economía real, entonces cabria relacionar esa especie de divergencia entra ambas dinámicas (sectoriales), con el hecho de que el alto nivel de crecimiento de la actividad agregada real emergió pari passu con tasas de inflación positivas y a veces en aumento.

.

Es decir, ya en el inicio del periodo de recuperación de la actividad agregada real, la tasa de fiscalidad en aumento supuso un contexto de divergencia inicial entre la dinámica en la que se movió el mercado de capitales y la banca, respecto de las recuperaciones sectoriales que la nueva tasa de fiscalidad nominal habilito inicialmente. Y a esa divergencia inicial entre ambas dinámicas parciales, cabria agregarles el análisis de las dinámicas propias posteriores, a los efectos de la observacion de la simultaneidad entre estanflaciones sectoriales, alto crecimiento real e inflación.

.

Cabe preguntarse si la dinámica de recuperación gradual de la actividad en el mercado financiero argentino, no habría sido desde sus momentos iniciales aproximados, una tendencia hacia el crecimiento de la intermediacion agregada tal, que habría permitido el crecimiento del agregado de intermediacion en torno de un piso de tasas de interés mayormente preestablecido desde tales momentos iniciales. Es decir, un crecimiento de los volúmenes de intermediacion en torno de un piso (mas alto) en los niveles de tasas de interés (reales?).

.

Si bien tal hipótesis puede parecer mas o menos obvia, el punto relevante para el análisis antes referido seria el de las características de la evolución del multiplicador de los agregados reales en medio de un proceso de convergencia de los volúmenes tal, que en ningún momento habría supuesto como desenlace de mercado una baja en las tasas de interés.

.

Tal circunstancia significa, por ejemplo, que la demanda de crédito (y la demanda agregada nominal y real) pudo haber crecido muy significativamente aun cuando la oferta de crédito solamente pudo haberse ampliado en términos de volúmenes y nunca en términos de tasas.

.

Eso seria compatible con los efectos del aumento de la tasa de fiscalidad nominal (y real), y permite postular un multiplicador de la demanda agregada a partir de un adelantamiento tal de la tasa de fiscalidad respecto al mercado de capitales, que habría creado un mercado de volúmenes cuando no de tasas.

.

Puesto que la recuperación gradual de los niveles agregados de empleo y actividad real, se habría orientado hacia un conjunto de actividades guia bastante diferente al conjunto de actividades guia existente antes de la secuencia de Downturns recesivos (ambos, antes y después de la devaluación y salida del régimen de Convertibilidad), que básicamente podría señalarse como una alteración en la gravitacion porcentual de los sectores NT, se puede comprender que la recuperación de los agregados reales y financieros para el pleno empleo en su nueva configuración (en ultima instancia, internacional), no habría requerido per se de una recuperación de la extensión previa de la curva de rendimientos ni por ello, de los volúmenes normales propios de una curva de rendimientos mas extensa que la actual.

.

Esto, a su vez, implicaria que la restauracion del stock y flujo normales financieros desde el mercado derivado de ambos Downturns, habria sido bastante diferente a la requerible por la politica economica, para restaurar los Downturns hacia la configuracion preterita de actividades internacionales que operaba en Argentina.

.

.

Estanflacion Instrumental (II)

.
.

Como se menciono en la primera parte, la Estanflacion Instrumental tendería a restaurar el sistema de precios intertemporalizados relativos a través de determinadas redistribuciones nominales, gran parte de las cuales serian principalmente vinculadas al sector externo.

.

Por tal razón, se comprende que la emergencia de apreciaciones en determinados tipos de cambio reales sectoriales podría ser instrumento de la restauración de la sistema de precios compatible con niveles de empleo en tendencia creciente a la recuperación.

.

Esto es mas o menos natural, desde el momento en que una economía que se encuentre en subempleo, necesita aumentar las importaciones netas, antes que la exportaciones netas.

.

En ese caso, la existencia de apreciaciones cambiarias durante una tendencia a la recuperación de la actividad de pleno empleo, es bastante distinta a la existencia de apreciaciones cambiarias para una economía que ya esta en su nivel de actividad normal, debido a que en este ultimo caso la apreciación afecta a cuestiones redistributivas dentro de un nivel de agregación constante, mientras que en el primer caso el nivel de agregación es creciente, con lo cual la redistribución adquirira un sentido diferente.

.

En un caso así, en el que la política fiscal de restauración opera adelantada al mercado financiero, entonces casi por definición seria esperable el hecho de una tendencia hacia la apreciación real de determinados tipos de cambio, antes de que pueda alcanzarse una estabilización de la tendencia hacia la normalizacion.

.

En Argentina, seria bastante notable la circunstancia de aquel adelantamiento, en el sentido en que cabria esperar que el adelantamiento relativo respecto del mercado financiero podría mantenerse invariable a lo largo del tiempo, es decir, que a partir de la existencia de superávits gemelos, el adelantamiento no se cierre sino después de transcurridos varios años mas.

.

.

Estanflacion Instrumental y el Rally

.

.

En la restauración con estanflacion instrumental mediante, entonces, según sea la combinacion de ambas teorías cuantitativas que tenga lugar, así sera el fundamento para el rally en los mercados de renta fija y renta variable, entre otros, que tendrían oportunidad a continuación.

.

.

Estanflacion Instrumental

.

El Pump Priming puede adelantarse al mercado de capitales y por tal razón, provocar una tendencia hacia aumentos de precios junto a aumentos en las tasas nominales de interés, tal que el nivel de precios intertemporalizados relativos que trata de alterar, podría re-nominarse junto a los precios nominales y tasas nominales de interés, sin que aun la apertura hacia una alteración en los niveles reales relativos sea movilizada por las decisiones corrientes de los mercados.

.

Dicho en la terminología de la bandera sueca, el shock real que trata de desarrollar el gasto estatal (como señalizacion/reposición de la base normal en torno al ancla), al adelantarse relativamente, comienza por reponer un shock nominal. Y en términos del Wicksell Theme: la teoría cuantitativa Wicksell-Keynes se superpone dinamicamente con la teoría cuantitativa Fisher-Friedman.

.

Es decir, dinámica y transitoriamente, los niveles de agregación (de desempleo en equilibrio) no se alteran mientras que, no obstante, la reposición involuntaria (o ex-post) de un shock nominal provoca la redistribución del nivel agregado preexistente (de desempleo). O sea, la nominalizacion del shock de arbitraje estatal provoca la redistribución del nivel de sub-empleo, entre las partes de la economía en cuestión, es decir, redistribuye el estado de desempleo involuntario.

.

Tal reacción del mercado altera la posición de los mercados de dinero y la posición de las reservas exteriores, vinculadas a la dinámica resultante para las cuentas externas del país.

Si el Pump Priming debe oficiar para, en ultima instancia, revertir la circunstancia de unas reservas exteriores involuntariamente excedentes (a través de el impulso indirecto de un aumento en las importaciones netas), en esta situación en que deviene como shock nominal, posiblemente la intervención estatal genere un movimiento y proyección en contra de las exportaciones netas con el cual emergería una perdida de reservas exteriores simultanea a la redistribución del estado de desempleo involuntario, es decir, mientras el nivel de agregación como un todo aun no logra quebrar su inercia recesiva e incluso, frenando inicialmente el nivel de actividad vinculada a la exportación neta que la recesión interior habría podido impulsar.

O bien, un freno al ritmo de acumulacion del excedente involuntario de reservas exteriores..

.

Siguiendo el razonamiento dinámico, el freno en el ritmo de acumulacion de aquel excedente habría de iniciar una tendencia hacia la redistribución del crédito real dentro de los niveles agregados de sub-empleo, compatible con la redistribución del nivel de sub-empleo antes referida.

.

De tal manera que así, a través de una redistribución real en el interior del estado de subempleo, redistribución vinculada tarde o temprano a la dirección del Pump Priming, la intervención podría tender a quitar liquidez de determinadas actividades, con lo cual al impulso positivo directo dado por el gasto sobre determinadas actividades internas, se agregaría mas tarde una tendencia hacia la baja de precios (que entrarían como costos) generada por el movimiento de un mercado que opera según una teoría cuantitativa Fisher-Friedman durante una circunstancia de subempleo.

.

De esa manera, el aumento en el gasto publico en determinada dirección, traería antes o después una perdida de reservas o freno al ritmo involuntario de su excedente tal, que afectaría por definición, a los demás sectores (distintos de aquellos a los que se aplica el gasto, con fines expansivos de señalizacion y restauración del sistema de precios), en la forma de una baja de los precios nominales de los demás sectores, tal que podría empezar a revertir la salida de capital, a costa de la perdida de dinero (reservas).

.

Es decir, la tendencia a la baja en en los precios nominales de los demás sectores no elegidos por el gasto (directa o indirectamente) se asociaría en algún momento con una liberación relativa de dinero y crédito real para los sectores que son apuntalados por la intervención. De modo tal que aun cuando se frene la acumulación de dinero (reservas) o se pierda dinero (reservas), la salida de capital (erosión de la curva de rendimientos en toda su extensión) puede frenarse y revertirse, en la medida en que la señalizacion del gasto habría permitido una restauración relativa del sistema de precios tal que el mercado de capital podría recibir una reducción en las primas de riesgo relativas para plazos largos, comparadas con las aproximadamente constantes (heredadas del downturn) primas de riesgo en los plazos cortos (mercados de dinero), y por ello, en algún momento del movimiento Fisher de precios y tasas en el interior, podría ocurrir la deseada tendencia de restauración de las tasas reales de interés relativas y con esta, la deseada tendencia hacia la recuperación de la posición normal de los precios intertemporalizados relativos del país en cuestión.

.

La restauración por arbitraje estatal de una relación de riesgos relativos, seria de fundamental importancia para el inicio de un movimiento de recuperación y salida de un downturn recesivo o depresivo. Y esto se debe a que en el origen del downturn, el aumento del riesgo en el extremo largo de la curva de rendimientos (vinculado al mercado interno no transable) termina amplificandose en la medida en que el mercado trata de subsanar la incertidumbre creciente a través de el sobreposicionamiento en torno del ancla (con lo cual, las reservas tienden a aumentar y la base endógena tiende a declinar). Y por tal razón, aun cuando la aplicación del gasto perjudica el riesgo en las actividades vinculadas al dinero (ej., T), su efecto de mejora del riesgo en las actividades cuyo desplome fue en gran parte por amplificación, debería tender a mas que compensarse y así el mercado de capital podría ofrecerse a continuación.

.

De ser así, cabria decir que el ancla destruye al sistema de precios en cierta medida precisa (aunque diferente en cada caso) y entonces, el Pump Priming en ultima instancia consiste en la habilitacion dinámica de un nuevo ancla, que en cierta manera debería ser lo suficientemente intensa como para compensar además, el stock de amplificación en la erosión de los mercados que el ancla antigua involuntariamente ha causado.

.

Tal amplificación se incorpora en el concepto del multiplicador, y se relaciona con el grado en el que un mercado o país dado compra el ancla histórica, en un giro significativo dado de las circunstancias.

.

.

..

Euro y la Krisis

.
.

La revaluación del Euro, en la medida en que atenta contra la Inversión Externa (comercio) Agregada de Europa (Foreign Investment), posiblemente provoque cierta dinámica mas o menos precisa en el interior de la unión económica. De aquí surgiría cierta dinámica relativa a los mercados de renta fija y variable de los países que integran el área monetaria.

.

Observando en particular el sentido ultimo de la zona monetaria del Euro como tal, tal vez puede capturarse cierto patrón para el rango de la coyuntura de los precios intertemporalizados relativos.

.

Dentro de ese patrón posible, cabe la pregunta de si la tendencia al crecimiento de la inflación en la zona Euro estaría siendo guiada principalmente por las economías relativamente periféricas (en términos de tamaño, por ej.).

.

La posibilidad seria puntualmente la de que la proyección desmejorada de la performance de la Inversión Externa (Foreign Investment) de la zona como un todo, atente dinamicamente contra los fundamentals de las actividades guias del crecimiento de las economías periféricas internas al Euro, y ello a su vez, pudiera guiar la tendencia de estas hacia el crecimiento de la inflación propia, y así, acumulada en la zona como un todo.

.

La tendencia al crecimiento en la inflación de las economías periféricas internas al Euro, no obstante la revaluación del Euro, obedecería en gran parte a la alteración de los fundamentals de la economía interna del Euro como un todo, debida a las causas externas antedichas. .

.

Si existiera una situación a grandes rasgos aproximable al giro en los NT cuya resistencia por parte de los mercados habría desencadenado la recesión de la ultima etapa del régimen de Convertibilidad, es decir, un gira intra-NT tal que debiera haber sido desde los NT vinculados al Consumo, hacia los NT vinculados mas con la Industria, entonces, la declinación de los valores inmobiliarios en algunas partes del Euro debería en el mejor de los casos asociarse a una recuperación de otros precios en las economías periféricas internas, que a su vez estaría correlacionada con el comportamiento dentro de las economías centrales en respuesta a las consecuencias proyectadas por la revaluación.

.

De la emergencia o no emergencia de una tal resistencia al giro en las economías periféricas, ante la probable reacción por parte de los mercados internos en las economías centrales al Euro, se desprenderían a grandes rasgos, dos mercados distintos para el Euro como un todo.

.

.

Dolarizacion y Comercio (Estanflaciones Sectoriales III)

.
.

Si el régimen de Convertibilidad es entendido como una manera de Dolarización, y en ese caso, como una forma de Zona Monetaria, entonces cabe preguntarse acerca de la estabilidad en el tiempo de las ventajas comparativas que se introducen pari passu con el establecimiento del Área monetaria en cuestión.

.

Si el caso fuera uno tal, en el que la economía nacional que entra en la órbita de una moneda fuerte determinada recibe directa o indirectamente la sustitucion de exportaciones procedente del país o los países que operan desde esa moneda, es decir, la transferencia de actividades con importación de capital mediante (por ej.), actividades de las que la moneda rectora se desprende para aprovechar otras ventajas productivas, entonces cabe preguntarse por la estabilidad en el tiempo de esa transferencia.

.

Surge la pregunta de si en general, el ingreso de un país en una Zona Monetaria dada se asocia siempre con la importación de actividades mas cercanas relativamente al Consumo (en sentido amplio), dentro del espectro de actividades existente en la economía que sostiene en mayor medida a la unión monetaria en cuestión.

.

Por otra parte, también puede observarse que de la evolución dinámica del énfasis financiero y productivo en las actividades seleccionadas de la economía principal de un área emergente, que dependerá de su relación en el tiempo con las demás monedas o áreas monetarias existentes, y de la estabilidad o inestabilidad de la relación normal entre los precios intertemporalizados relativos en esa economía principal, intertemporalizados respecto a su posición en la división internacional de actividades (las demás monedas o áreas) (pero) compatible con el sostenimiento constante de su magnitud relativa de actividades NT (inexistencia de desempleo involuntario), en síntesis, de esos elementos dinámicos, dependerá la distribución del peso de la dinámica (estable o inestable) entre la economía principal y la o las economías que ingresan en la zona de influencia, entre otras cosas de gran importancia.

.

Si la tendencia de las ultimas 2 o 3 décadas hacia la formación de Zonas Monetarias ha sido mas o menos espontánea, entonces surge la posibilidad de pensar en la medida en la que las formaciones individuales de áreas monetarias, fueron o no convergentes con entre si, debido a que si hubiera predominado per se la divergencia (en cierto sentido), los fundamentals internacionales serian en el presente bien distintos a aquellos que hubieran ocurrido de haber habido mayor convergencia entre áreas.

.

En otro sentido, también es observable que la existencia simultanea de estanflaciones sectoriales y alto crecimiento real agregado en Argentina, no estaría disociado de la dinámica de salida del régimen de Convertibilidad entendida como salida de un Área Monetaria, la entrada a la cual desarrollo un patrón determinado de sustitucion internacional de actividades.

.

.

Estanflaciones Sectoriales y Crecimiento Agregado Argentino (II)

.
.

La recesión durante el ultimo periodo del régimen de Convertibilidad, interpretada a la luz de la teoría de Keynes en la Teoría General, habría consistido en la perdida dinámica de la relación normal de precios intertemporalizados relativos antes referida.

.

Es decir, en la terminologia de sectores Transables y No Transables: el precio relativo de los bienes de los sectores No Transables se encarece aun cuando bajan sus precios nominales, debido a que las tasas reales relativas de interés largas aumentan relativamente al mismo tiempo en la dinamica (mas que las reales cortas, que quedan asociadas a una baja proporcionalmente menor en el precio nominal de los bienes de los sectores Transables).

.

Eso sucede dinamicamente en Keynes, a partir de un cambio (baja) en el precio intertemporal de una de las actividades componentes de los sectores de No Transables, el sector de bienes No Transables industriales.

Ese cambio de perspectiva de una parte de los mercados, se cierne involuntariamente sobre la otra componente de los sectores de bienes No Transables, los No Transables de CONSUMO.

.

Por tal razón, los precios nominales de TODOS los sectores de No Transables resulta declinante, mientras que en la Curva de Rendimientos, las tasas reales largas de interés aumentan relativamente a las cortas, con lo cual el precio intertemporalizado de TODOS los No Transables resulta encarecido intertemporalmente, y la economía se encamina a una recesión o depresión, a la vez que tiene lugar (entre otras cosas) una formación parcialmente involuntaria de un excedente de reservas exteriores y la base monetaria terminara declinando.

.

La dinámica normal (no recesiva) a partir de ese giro en una de las componentes del sector de No Transables, consiste en el aumento simultaneo de la demanda y actividad en el otro componente del sector de No Transables (en la Gran Depresión: el componente de bienes de capital de Consumo, es decir, Inmuebles/Housing), consistente con la estabilidad del nivel relativo de tasas reales de interés en el sistema financiero y bancario.

.

De esa manera, la economía agregada nacional puede eventualmente (no necesariamente siempre) alterar su posición en la división internacional (Ricardiana) del trabajo, hacia alguna nueva forma de estructura en los Transables, que surja a partir del giro dentro de los No Transables (Intra-NT), pero sosteniendo una estabilidad continuada en el nivel de agregación respecto de su mercado interno, o sea, un nivel de pleno empleo sin perdida involuntaria de empleo.

.

Todo esto hace a la recesión durante los últimos años del régimen de Convertibilidad en Argentina.

.

Pues si bien la causa de la Gran Depresión fue la imposibilidad de realizar un cambio de precios relativos Intra-NT tal, que habría dinamizado el sector de bienes de Consumption Capital (Inmuebles) a partir de la declinacion mas bien espontánea de la del sector de bienes de Capital Industrial (de producción), cabe preguntarse si la recesión en el régimen de la Convertibilidad no habría sido una resistencia a un giro en el sentido opuesto. Es decir, llendo desde un dinamismo en el sector vinculado al Consumo NT en declinacion, hacia un mayor dinamismo relativo en el sector de NT Industrial-Productivo.

.

¿Existió alguna clase de obstáculo exterior o de política exterior (Lobby exterior), en contra de tal giro posible y vinculado pues, con aquella resistencia?

¿O estuvo MAL concebida “de entrada” la estructura de No Transables que se estableció a partir del origen de la Convertibilidad (posiblemente, acentuada por la dirección del gasto presupuestario estatal)? Y aqui tambien ¿existio alguna clase de Lobby?

.

.

.

Estanflaciones Sectoriales y Crecimiento Agregado Argentino

.
.

El alto ritmo de crecimiento Argentino reciente, se habría desarrollado en un medio de estanflaciones sectoriales. Es decir, negocios sectoriales en los que el crecimiento habría sido nulo o casi nulo, no obstante el cual, los precios de oferta fueron al alza.

Si se visualiza a grandes rasgos el cambio relativo en los sectores guia del crecimiento de la economía argentina, desde el periodo de la Convertibilidad hacia el periodo posterior, la emergencia de estanflaciones sectoriales puede comprenderse a partir de un marco mas general.

.

Si el periodo de recesión (trienio, aproximadamente) durante la ultima etapa del régimen de Convertibilidad, puede comprenderse aproximadamente como un cambio de precios relativos durante ese régimen, cambio abordable a partir de la teoría de Keynes y compatible con esa teoría y esquema analítico, entonces el periodo posterior podría haber seguido una dinámica razonablemente vinculada a esa dinámica previa.

Según ese esquema analítico, el cambio de precios relativos durante la recesión de la ultima etapa de la Convertibilidad habría consistido en un encarecimiento relativo de los bienes no transables, medidos contra los precios de los bienes transables, pero a partir de una mayor caída relativa en los precios nominales de los primeros, respecto a la de los últimos, debida aquella entonces al movimiento relativo de las tasas reales de interés, que habría tenido lugar mas o menos simultaneamente.

.

Es decir, habría habido un cambio en los precios intertemporalizados relativos entre ambos sectores de la economía del régimen de Convertibilidad, tal que la actividad agregada transito una recesión.

.

La recesión durante el régimen de Convertibilidad y aun mas, sus consecuencias crecientemente acumulativas (sobre el sector externo, por ej.), podrían haberse paleado a partir de una política internacional de administración de la demanda de/en la economía argentina, compatible con el régimen de cuasi-dolarización vigente. O sea, una de las políticas propias del Keynes de la Teoría General, uno de los ángulos de cuyos efectos radica en la reversión de la situación de perdida de reservas y base monetaria, que declinan simultaneamente con la erosión del mercado de capitales relevante para el mercado interno.

.

El cambio en los precios relativos y tasas reales de interés relativas durante la ultima etapa del régimen de Convertibilidad, habría dejado un conjunto particular de tales precios y tasas que, en coexistencia con la recesión vigente, se habría encontrado con la devaluación cambiaria y las medidas subsiguientes de política económica.

.

De ese particular encuentro habría surgido la circunstancia de una dinámica de alto crecimiento económico, que incluyo el desarrollo de estanflaciones sectoriales.

.

Siguiendo el desarrollo del cambio de precios relativos que tuvo lugar durante la recesión en el final del régimen de Convertibilidad, puede compararse la recuperación de precios relativos que provee la teoría de Keynes, a partir del reestablecimiento de la intertemporalizacion normal vía administración de la demanda, con la recuperación real y nominal que tuvo lugar en la Argentina post-devaluación. De tal comparación podría surgir la relación que dio a luz las estanflaciones sectoriales en medio de un alto crecimiento agregado (en parte de recuperación) real de la economía nacional.

.

.
.

El Ingreso en la Convertibilidad, habría traído la endogenización del multiplicador, en el sentido de habilitar un multiplicador eventualmente variable, a la vez que la preferencia por la liquidez habría continuado siendo fundamentalmente exterior.

.

La recesión durante los últimos años de la Convertibilidad habría consistido en un cambio dinámico tradicional de precios relativos dentro de la deflación observada, a partir de esas características.

.
La devaluación y post-devaluación, habrían sido una recuperación de esa recesión, pero a partir de una nueva configuracion-posición de la recesión, emergente con la devaluación.
.
.

Desempleo y Formacion del Exceso de Reservas Exteriores

.

.

La formación (involuntaria, por ejemplo) del exceso de reservas exteriores durante una dinámica de los mercados tal, que la economía pierde nivel de empleo de factores, significa y representa un aumento del poder adquisitivo sobre el trabajo exterior, cuya emergencia obedece a la declinación en el nivel agregado de contratación del trabajo interior.

.

Una interpretación en términos de la teoría de la división internacional del trabajo, de la Teoría General, podría referir que dinamicamente y con autocoordinacion endógena de la información, la emergencia involuntaria de desempleo interior equivale a que, transitoriamente, el trabajo interno queda afuera de una división internacional. La división internacional en el mejor de los casos, entonces, debería ser una institución flexible de manera tal que posibilite nuevas divisiones según las circunstancias mundiales, evitando en lo posible la exclusión de porciones significativas de trabajo, respecto de cualquier división internacional operante.

.

Esa flexibilidad institucional es la que se busco en Bretton Woods en relación al régimen monetario-cambiario internacional .

.

.

Pump Priming y el Exceso de Reservas Exteriores

.

.

El Pump Priming tiene por objetivo la remonetizacion del exceso involuntario de reservas exteriores que deja una recesión o depresión.

.

Las operaciones de mercado abierto en circunstancias de esa índole, pueden correlacionarse antes que con una remonetizacion de ese excedente de reservas, con un aumento en el excedente de reservas exteriores.

La formación de un exceso de reservas exteriores durante el downturn, equivale en cierta manera a un ahorro (externo) involuntario.

.

En la gran depresión de 1930, Francia exporto deflación internacionalmente, en la medida en que su política de acumulacion de reservas internacionales esterilizada (por razones vinculadas a la posguerra) apuntalo tasas internacionales de interés relativamente altas.

.

Cuando la crisis toco su fondo, en el que se estableció durante varios meses, resulto ser tal que en un numero importante de varios de los países principales en la economía mundial, la economía se había conducido hacia la formación de un exceso de reservas exteriores, como una forma de ahorro (externo) involuntario. Así Francia, que empezó voluntariamente una política de acumulacion de reservas (esterilizada), desencadeno una tendencia internacional hacia la formación de excesos de reservas exteriores involuntarias, en varios países, con lo cual la depresión se estaciono como un equilibrio con un desempleo de factores muy significativo.

.

La propensión marginal al consumo de la economía, junto con el ancla psicológica en el mercado de capitales (cada una de estas dos circunstancias operando en sentido contrario), están íntimamente relacionadas con el comportamiento resultante en torno de la formación involuntaria de un exceso de reservas exteriores no monetizado.

.

El Pump Priming, cuando las operaciones de mercado abierto se correlacionan con una intensificacion en la formación del exceso involuntario de reservas exteriores no monetizadas, adquiere el objetivo de monetizar ese excedente involuntario a la vez que detener su formación y revertirla, para convertirla en una perdida de reservas externas, a la vez que el mercado interno se recupera de la depresión y el comercio internacional se dinamiza bajo el sesgo de las importaciones netas.

.

Que la monetizacion del excedente involuntario de reservas exteriores a partir del gasto estatal, se realice con inflación mediante o sin inflación mediante, es una disyuntiva concreta, pero que no anula la fundamental circunstancia de que el gasto señaliza para recuperar un mercado de capitales que se encuentra contraído y junto con esta recuperación y la monetizacion de las reservas exteriores, el nivel de empleo normal de la economía. .

.

Es decir, el excedente involuntario de reservas exteriores podrá monetizarse recuperando la actividad agregada de la economía, con aumentos en los precios o sin aumentos en los precios.

.

Si se realiza con aumentos de precios mediante, debido a que el gasto opera adelantado a la reacción del mercado de capitales, los aumentos de precios quedan implicados en la tendencia de la economía a recuperar su nivel de actividad normal.

.

Posiblemente, exista una relación entre el valor del excedente involuntario de las reservas exteriores y la baja de precios internos que existió durante la transición hacia el equilibrio con desempleo involuntario. Sin embargo, esa relación pueda posiblemente ser plural durante el proceso de administración de la demanda. Es decir, aun cuando el downturn tuviera una relación mas o menos univoca y determinable (en gran parte sintetizada en el multiplicador) entre el valor del excedente acumulado de reservas exteriores y la perdida de actividad y precios en el interior, durante la política de recuperación, esa relación, al depender del rezago o no de parte del mercado de capitales a reaccionar (y aquí entran las cuestiones de la evolución de las tasas nominales Fisher de interés, en consistencia con un análisis propio de una teoría cuantitativa clásica, pero solo en relación al mercado de capitales y dinero remanente, que sin embargo esta tratándose de ampliar-restaurar: o sea, la teoria cuantitativa operaria en cierto sentido solo en relacion a la resistencia) junto con el gasto estatal, podría tornarse plural, dentro de lo cual cabria esperar a veces, una inflación mediante para la recuperación. .

.

Esto implicaría un análisis análogo para la relación entre el valor de las reservas exteriores de Argentina (o el comportamiento en el tiempo de ese valor), y las reacciones de su economía que pudieran sintetizarse bajo el multiplicador, que no excluye las anclas psicológicas para los mercados internacionales de capitales, vinculadas a la economía argentina, en diferentes momentos..

.

.

John Maynard

.

John Maynard no utilizo jamas el concepto de nivel general de precios.

.

En ningún lugar de la teoría que dio a luz la ruptura en el pensamiento económico, acerca de la necesidad eventual de intervención del presupuesto estatal, esta implicado el concepto de nivel general de precios. En ninguna parte.

.

Siguiendo un criterio medianamente lógico, puede comprenderse que el concepto de tipo de cambio de equilibrio tampoco lo hizo. Por eso es que Bretton Woods presintió paridades cambiarias fijas pero ajustables. .

.

Inglaterra vende paños y compra granos, pero ya fue demostrado que en el short-run Inglaterra puede comprar paños y manufacturas y vender granos.

..

.

Dinamica y Precios en Keynes

.

.

Un sector no es mas barato o mas caro que antes (en términos relativos) en Keynes, según si su precio baja o sube, respectivamente; sino que Keynes utiliza simultaneamente los precios nominales junto con las tasas reales de interés.

Es decir, los inmuebles de la Gran depresión, habían aumentado de precio (relativo) aun con precios que habían ido en descenso; eso es debido a que simultaneamente, las tasas reales de interés relevantes para el sector (largas) habían aumentado relativamente a los precios, osea, habían bajado en menor proporción que los precios del sector.

O dicho con mas precisión: las tasas reales de interés relevantes para el sector habían aumentado relativamente para el sector, mientras que en el resto de la economía (necesaria para analizar el movimiento relativo del precio en cuestión), las tasas reales de interés relevantes habían aumentado MENOS que aquellas, cuando se las analiza simultaneamente al movimiento de los precios nominales que tuvo lugar allende el sector inmuebles.

Entran en el análisis de la evolución de (2) precios relativos, las series de tiempo de cuatro precios, y de alguna manera, un cociente de dos cocientes.

Mediante esa forma de análisis, los precios en Keynes son permanentemente intertemporalizados, intertemporales o quizás, indexados intertemporalmente. También podría decirse que los precios son así precios que llevan implícito relaciones de descuento (del futuro).

Esto tiene importancia a la hora de analizar el hecho de que el Pump Priming estatal tiene por misión operar de alguna manera tal sobre el sector inmobiliario en la depresión, de manera tal que su precio así entendido (es decir, intertemporalizado) descienda, lo que equivale a decir que las tasas reales de interés relevantes deberían, a partir de la situación antes referida en la que habían quedado al final de la dinámica recesiva, comenzar a moverse de alguna manera simultanea al emergente movimiento de los precios sectoriales de modo de llevar la relación comparada entre ambos, a una proporción o cociente que baje (dividiendo la evolución de los precios por la evolución de las tasas reales) (primer cociente); o que se mueva de manera diferente al otro cociente, para que el cociente entre ambos cocientes se altere.

.

.

De manera que la gran depresión, bajó los precios relativos nominales de los sectores de bienes de capital (Inmuebles como Capital de Consumo), en términos de los precios relativos nominales de los sectores de los bienes de consumo, pero fundamentalmente, aumentó los precios relativos reales (definidos en relación simultanea con el interés real) de aquellos sectores, en términos de los de estos, razón por la cual la recesión se convirtió en una depresión en equilibrio.

Todo esto tendría gran relación con el hecho de que el Pump Priming, en algún caso, podría cumplir su misión recuperadora de la economía, a través de bajar el precio relativo del sector de bienes de capital (Inmuebles) en la economía, aumentando el precio nominal de ese sector.

Quizás el punto relevante en cierto sentido estaría en la posibilidad o disyuntiva entre bajar el precio relativo antedicho aumentando su precio nominal (con simultanea alza menos que proporcional en las tasas reales de interés relevantes), mientras los precios nominales de los sectores de los bienes de consumo se mantienen, bajan o aumentan, mientras su precio real relativo baja (lo que dependería de la manera en la que se muevan las tasas reales de interés relevantes a este sector).

.

De allí surge la posibilidad de que el nivel promedio de precios se mueva en mas de una manera única posible, mientras la economía se recupera; es decir, que baje, suba o quede aproximadamente inalterado.

.

De la evolución del comportamiento de las cuatro series de tiempo anteriores, y así, del cociente entre dos cocientes asociado, y de la posibilidad de que logre recuperar ese cociente un valor absoluto aproximadamente dado, dependería la consistencia intertemporal (de pleno empleo) de la economía; es decir, la salida de la posición de desequilibrio con desempleo hacia la recuperación del nivel de empleo normal de esa economía. Mientras que por otra parte, de las vicisitudes cualitativas en el comportamiento de esas cuatro series, dependería el nivel de precios nominales promedio al final, o los niveles de precios nominales al final.

.

Por esa razón, se comprende que pueden existir varios comportamientos en el nivel de precios nominales promedio, muchos de los cuales serian compatibles con la consistencia intertemporal de pleno empleo de una economía, si bien no todos. Y así, se comprende que diferentes comportamientos inflacionarios, en una circunstancia de recuperación como la planteada, implicarían diferentes posiciones redistributivas (o de equilibrio parcial) dentro de la tendencia global hacia la recuperación de la consistencia intertemporal de pleno empleo.

Esto resultaría de importancia en el análisis de los movimientos de precios en la Argentina actual.

.

.

Estanflacion y el INDEC

.

.

El Pump Priming de la Teoría General, que opera para restaurar el sistema de precios, la forma normal de la Yield Curve (mercado de dinero y capitales), y la relación normal entre el subnivel de precios de los bienes de consumo y el subnivel de precios de los bienes de capital, no es incompatible con la emergencia de una estanflacion transitoria o una inflación transitoria, antes de que el mercado pueda salir del estado de recesion/depresión.

Obviamente, el contexto IS-LM en nada ilumina cualquier situación en relación a la teoría de los precios. Esto, no ocurre en la Teoría General, ni en Leijonhufvud, Barens, etc.
Tampoco ilumina en nada acerca del hecho de que el gasto estatal intenta recuperar la economía agregada, pero en y hacia una nueva forma cualitativa, en la que algunos mercados dejan la delantera a otros nuevos mercados; tal y como sucede en la microeconomía clásica (de coordinación exógena). Ni tampoco, acerca del hecho de que, de alguna manera mas o menos especificable, parte del mercado que es dejado atrás, dispondrá de una financiacion de su propia transición con la liquidez potencial que ofrece el banco central.

A grandes rasgos, la movilización directa de liquidez (ahorros/depósitos) por parte del Estado, adquiere el sentido de tomar la dirección de los nuevos precios relativos (hacia los que la economía debía orientarse, antes de desplomarse involuntariamente por la existencia del ancla), con el objeto de que el mercado de capitales reaccione y restaure la yield curve normal.
En esa circunstancia, de tener lugar, el nivel de precios de los bienes de capital deberá recuperarse en mayor medida que el nivel de precios de los bienes de consumo, en una tendencia inversa a la del desplome involuntario, es decir, el nivel de precios de los bienes de capital cayendo proporcionalmente mas que el de los bienes de consumo.
Y más o menos simultáneamente, de tener lugar esa circunstancia, las tasas de interés largas (mercados de “capital”) habrían de descender en mayor proporción que las tasas de interés cortas (mercados de “dinero”); también a la inversa que durante el desplome. Corriendo esto por cuenta del mercado de capitales o sistema financiero.

La eventualidad de una estanflacion o inflación transitorias, depende de lo siguiente: el aumento directo del gasto del estado sobre determinados mercados (los nuevos protagonistas), en la medida en que quede adelantado en relación a la reacción del mercado de capitales, ocasionara aumentos en los costos de uso en esos mercados, puesto que aun no disponen de la baja de tasas de interés largas. Luego, esta inflación sectorial tendrá el destino de que, alzando algunos costos en otras actividades (que en promedio deberán ser operantes en mercados mas bien de “dinero”, con tasas cortas de interés), provoque la salida de estas del mercado de capitales (dinero) propio, con lo cual las tasas de interés relativamente cortas, tenderán a bajar, por omisión de las largas a hacerlo.

De manera tal que ante la demora de parte del mercado de capitales, la recuperación se iniciara en el lugar contrario de la yield curve, y con una tendencia inflacionaria o estanflacionaria mediante y como fundamento principal.

Esto último, no excluye por supuesto la emergencia de tasas de interés negativas en algunos mercados de dinero, sino todo lo contrario. A través de la estanflacion sectorial, o de una creciente estanflacion en los mercados vinculados a los mercados de dinero, estos mercados en cierta manera agravaran inicialmente su inactividad (acumulada) igualándose en este sentido con los de los bienes de capital al principio del desplome, es decir, cerrando la brecha relativa entre las caídas ambos.
Este cierre de la brecha entre las proporciones de recesion en ambas clases de mercados, debería tener el efecto de dejar al mercado de capitales en posición de colocar todo el dinero ofertado por el banco central, ahora en las actividades que el gasto estatal esta apoyando.
Puesto que el mercado financiero no procede per se de manera tal que la baja de tasas por parte del banco central se haga efectiva en el mercado, el alza de costos desde el aumento en el gasto estatal trae a determinados mercados el cierre en la actividad, con aumento en la recesion (acumulada) de factores sectoriales que absorberán el dinero ofrecido por el banco central como forma de atenuar el impacto en sus consumos, a cambio de que el cierre en la actividad se equipare en términos de rédito, con el de los sectores apoyados por el gasto. De esta manera, las tasas nominales efectivas bajarían a la par del alza de precios, con lo cual podrían emerger tasas negativas.

La resistencia inicial del mercado de capitales a acompañar al gasto estatal en la restauración del sistema de precios y la recuperación de los agregados, posiblemente deje un nivel de inflación acumulada determinado, al final del proceso de administración de la demanda. Cuanto mayor sea el rezago en cada caso, posiblemente mayor sea la inflación acumulada inevitable hacia el final del proceso de recuperación. Y evidentemente, la correcta elección (sectorial) de la aplicación del gasto estatal es igualmente, muy trascendente en tal sentido.

La resistencia inicial del mercado de capitales tiene además, en la Teoría General, estrecha vinculación con la evaluación por dicho mercado, del grado en el que la economía “comprara” el ancla histórica.
Todas estas cuestiones, tendrían gran importancia para el caso de la inflación argentina actual, el análisis del significado del índice de precios, etc.

En algún momento, sin embargo, debe abandonarse el método deductivo de análisis y debe entrarse en un método inductivo; aquel conducirá tarde o temprano a una indeterminación que posiblemente tenga su origen en el hecho de que disuelve la existencia de anclas. Al no existir anclas, no hay manera alguna de darle un sesgo al análisis y no puede hacerse entitativo sin sesgo.

.

El caso típico en la Teoría General es el estudio inductivo de la "compra" psicológica del ancla historica (cambiaria), denominada Ley Psicológica Fundamental.

El coeficiente de esa Ley Psicológica debería poder variar de época en época, así como de país en país tal vez. Sea como sea, el punto es que sin postular esa ley, no habría manera posible de analizar el fenómeno de la inflación con estanflaciones sectoriales que hay en Argentina y la cuestión de los índices de precios.

.

.

Inflacion Argentina Actual

.
.

Inflación y Costo de Uso: la reposición fiscal de la base, como aumento de la demanda, trae alteraciones en los Costos de Uso de diversos sectores corporativos y empresarios. Estos sectores, por ejemplo varias componentes del sector servicios públicos, se enfrentan con una disyuntiva financiera a la hora de decidir su escala de producción y oferta, y sus políticas de precios de oferta: la ampliación de su producto corriente debe realizarse contra el rescate de posiciones pasivas en el mercado financiero, por lo que en sus decisiones de precios gravitaran las tasas pasivas corrientes percibidas, y además, las tasas activas que habrían de incorporar en los costos de ejercicios allende el periodo corriente, si es que el uso del stock de capital heredado de la recesión, se perfila para la eventual reposición, posiblemente por la importación de bienes de capital de valuación especifica. Así, gravitan las tasas pasivas corrientes, las tasas activas proyectadas y el valor en moneda exterior de la importación para reposición de partes del stock operativo.
En ese contexto, si los contratos de oferta de servicios públicos no regulados incorporan costos de uso con aumentos de (por ej.) 4% anual, y esa alza porcentual entra en una serie de contratos sectoriales intervinculados recíprocamente por causas de la matriz corriente de costos, cada uno de los cuales restantes, incorporan sus propias alzas en el costo de uso de su stock de bienes de capital, entonces puede llegarse a acumular un alza de (por ej.) 12% anual, según las ponderaciones correspondientes en el caso.
A esa misma serie de contratos sectoriales, hay que agregar la incidencia ponderada de las alzas en las nominas salariales, por supuesto.
De manera tal que las tasas y los flujos agregados de la operatoria del sistema financiero post-default-canje, implican políticas de precios particulares en este periodo de crecimiento de la economía argentina, con reposición fiscal de la base.
Por otra parte y relacionado con la coexistencia simultanea de alta inflación y alto crecimiento real en la economía argentina, es el hecho de que el núcleo de actividades del alto crecimiento real de Argentina, que operan en relación a una madurez media para las carteras del sistema financiero, incorporan una ponderación relativamente débil de las alzas en los costos de uso y precios de oferta que se desprenden principalmente a partir de los contratos de servicios, hacia delante en la matriz corriente de costos que inciden en la colección de contratos entre actividades. Y si a esto se lo considera en el contexto de la política pro-crecimiento moderado de los agregados de liquidez del sistema financiero por parte del banco central, puede comprenderse que dentro del núcleo de actividades del crecimiento, por la necesidad de madurez media o corta, junto a la favorable paridad internacional de la moneda, la política de precios de oferta puede prescindir de alzas significativas en sus costos de uso, e incluso posiblemente en muchas porciones de las cadenas de valor, costos de uso negativos o constantes año a año. De modo en el que la recuperación del sistema financiero con apoyo en un crecimiento de la intermediación de madurez media, propicia alzas porcentuales anuales en los costos de uso periféricos al núcleo de actividades del crecimiento argentino reciente, que no obstante, y sin embargo de la inflación acumulada en la red de contratos entre actividades, permite mantener (gracias en parte al banco central) una monetización-financiación creciente para el núcleo, con costos de uso aplanados en perspectiva, y una estructura también de madurez media para las carteras promedio que reciben los depósitos/ahorros sectoriales que emergen con el núcleo. (en este sentido, cabria decir por ejemplo, que el valor actual del peso en dólares garantiza la performance del índice de liquidez proyectado de sistema financiero)
La reposición fiscal de la base (junto con el mantenimiento de la alta liquidez internacional en los contratos de bienes primarios), parece fundamental respecto de la eventual necesidad de arbitrar (contra un eventual efímero ciclo exterior sobre algunos contratos que afectan a la jurisdicción argentina) en un caso de, por ejemplo, perdida de paridad real en el núcleo del crecimiento corriente, por razones exteriores; así como en la factible reducción de los perfiles de utilidades para el núcleo, como forma de anticipar graduadamente en los mercados internos (sobre todo en sus rotaciones en el sistema financiero), la eventual caída de mercados exteriores, los contratos de cuyas liquidaciones se estaría sosteniendo el dinámico efecto (cualitativo) ultimo del gasto del estado (reposición de la base), que en su fuente inicial, recupera ahorro a través de la retención-imposición a las actividades primarias que se desenvuelven junto y con la gran liquidez internacional y lo vuelca financieramente hacia la financiación directa o indirecta (por intermediación y orientación de las carteras del sistema financiero) de las actividades del núcleo del crecimiento actual. Anticipación graduante sin la cual el fundamento del crecimiento argentino quedaría súbitamente desconectado del exterior, y arriesgando la recuperación y la valuación del actual sistema financiero que opera en el país.
Según esta ultima perspectiva, la llave de la espiral inflacionaria eventual, estaría actualmente en buena parte en dominio del Estado, en el sentido de que el incentivo de resultados sectoriales para la continuación de un crecimiento a tales o cuales tasas anuales, es hoy regulado por el Estado a través de su financiación indirecta (en la transferencia de ahorros y depósitos agregados, junto con sus tasas activas correspondientes) (obviamente dando por presupuesta la constancia del Banco Central, en cambios y en liquidez en pesos), y puesto que al ser así, en ultima instancia seria el Estado el que define o propicia las bases espontáneas de costos y para las políticas espontáneas de precios en el grueso de los contratos que implica el crecimiento con el perfil cualitativo presente.
Es decir, no habría tal espiral inflacionaria salvo en el caso en el que, por ejemplo tras una caída bastante brusca de los mercados internacionales del comercio exterior argentino, la reposición fiscal de la base se tornara insuficiente tanto como para desacreditar significativamente las posiciones financieras del núcleo actual del crecimiento, y que el dólar se encuentre rápidamente solicitado por los balances contables de la banca (y las tasas Fisher al alza). Pero en tal caso, en cierto sentido la espiral inflacionaria no habría dependido tanto del ritmo políticamente indeclinado del crecimiento, como de la rapidez del desenlace de un mercado exterior (definitivamente) adverso.
En este ultimo contexto, el riesgo financiero argentino dependerá de la ponderación presente que se haga en los mercados internacionales, sobre el desenlace de la política encarada por la FED, pero sobre todo en sus aspectos cualitativos, o sea, de la ponderación presente de los efectos cualitativos del desenlace de tal política. Posiblemente, no todos los desenlaces cualitativos posibles serian críticos para la inflación argentina; no todos serian igualmente neutros, ni todos igualmente malignos.